下游养殖低迷导致业绩承压，关注储备新品成长潜力

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 下游养殖低迷导致业绩承压，关注储备新品成长潜力 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 2026Q1-Q3 公司归母净利润 1.46 亿元，同比增-56.76% 公司发布 2026 年三季报：2026Q1-Q3 公司实现收入 5.75 亿元，同比-22.09%；归母净利润 1.46 亿元，同比-56.76%；扣非后归母净利润 1.22 亿元，同比-55.55%。2026Q3 公司实现收入 2.01 亿元，同比-19.76%；归母净利润 3,034 万元，同比-74.27%；扣非后归母净利润 3,635 万元，同比-57.05%。公司营收利润均出现一定幅度下滑，主要系市场猪价低迷导致收入减少，以及生物制品增值税适用税率由 3%上调至 13%的影响。 ⚫ 下游养殖亏损导致公司业绩承压，毛利率同比下滑 2026 年前三季度，养殖业处于产能结构调整与经营效率提升并行的阶段，下游养殖端长期亏损，导致公司收入承压。2026Q1-Q3 公司毛利率 58.22%，同比-8.74pct，净利率 25.13%，同比-20.49pct；受下游养殖低迷影响，2026Q3 毛利率 55.98%，同比-10.35pct，净利率 14.80%，同比-32.02pct。 ⚫ 坚持研发创新，多款新品储备支撑后续增长 公司通过持续的研发创新能力构成核心技术壁垒，2026 年公司继续加大研发投入，今年前三季度研发费用 8,929 万元，同比+24.24%。截至 2026 年三季度末，公司已取得 67 项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书 46 项，2026Q3 公司取得猪流行性腹泻、猪轮状病毒病（G9 型）二联灭活疫苗（HB17 株+JS01株），禽腺病毒（I 群，4 型）灭活疫苗（HB-2 株），猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（WH-2017 株+LZ-2016株+CS-2016 株）等新兽药注册证书。公司新品储备丰富，猪轮状病毒三价灭活疫苗，猪伪狂犬病四基因缺失活疫苗，猪丹毒基因工程亚单位疫苗等产品均已通过复核检验，即将获得新兽药注册证书；猫三联活疫苗及猫支原体灭活疫苗已提交临床试验申请，犬猫通用狂犬疫苗正在申请新兽药注册，犬五联即将提交临床试验申请。 ⚫ 投资建议 我们预计 2026-2028 年公司实现营业收入 9.22 亿元、10.37 亿元、11.77 亿元，同比-2.9%、+12.5%、+13.5%，对应归母净利润 2.66亿元、3.43 亿元、4.19 亿元，同比-36.5%、+29.1%、+22.2%，归母净利润前值为 2026 年 3.29 亿元、2027 年 3.93 亿元、2028 年 4.30亿元，对应 EPS 分别为 0.57 元、0.74 元、0.90 元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 科前生物（688526） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2026-11-08 [Table_BaseData] 收盘价（元） 11.64 近 12 个月最高/最低（元） 17.01/11.11 总股本（百万股） 466 流通股本（百万股） 466 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 54 流通市值（亿元） 54 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱：wangying@hazq.com 分析师：万定宇 执业证书号：S0010524040003 邮箱：wandy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 科前生物(688526)半年报点评：下游养殖低迷导致短期业绩承压，关注疫苗新品成长潜力 2026-09-03 2. 科前生物(688526)年报点评：盈利能力持续改善，关注疫苗新品成长潜力 2026-04-14 3. -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2025/11/102025/12/102026/01/102026/02/102026/03/102026/04/102026/05/102026/06/102026/07/102026/08/102026/09/102026/10/10科前生物沪深300[Table_CompanyRptType1] 科前生物（688526） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 950 922 1037 1177 收入同比（%） 0.8% -2.9% 12.5% 13.5% 归属母公司净利润 419 266 343 419 净利润同比（%） 9.5% -36.5% 29.1% 22.2% 毛利率（%） 67.0% 53.3% 58.9% 65.9% ROE（%） 9.9% 5.9% 7.1% 8.0% 每股收益（元） 0.90 0.57 0.74 0.90 P/E 16.96 20.41 15.80 12.94 P/B 1.68 1.21 1.12 1.03 EV/EBITDA 13.90 11.58 9.81 7.91 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 科前生物（688526） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025 2026E 2027E 2028E 流动资产 2927 3880 4043 4455 营业收入 950 922 1037 1177 现金 177 462 505 805 营业成本 314 430 427 402 应收账款 285 512 576 654 营业税金及附加 6 6 7 8 其他应收款 4 3 3 3 销售费用 105 101 109 118 预付账款 11 13 13 12 管理费用 60 55 62 65 存货 144 239 241 229 财务费用 -57 -11 -33 -