中期选举民主党大胜，非农数据好于预期

F3014717Z00132232012312026-11-0901PART ONE主要观点10影响因素主要逻辑回顾本周国内商品高位走弱，板块间延续分化， 其中，工业品、农产品指数纷纷下跌。一是，中期选举民主党大胜，市场对于中期局势缓和预期升温，油价大幅跳水，进而拖累整个化工板块；二是，油价大幅回落，通胀预期略有降温，有色、黄金震荡回升；三是，供需双弱格局下，黑色系整体上维持低位震荡；四是，“弱基本面” 持续施压，农产品多数回落。海外1）美国中期选举结束，民主党重新控制参众两院。本次中期选举将使美国未来两年财政、监管及对外政策面临更多国会约束，但短期政策落地仍取决于府会博弈；中东局势变化则对原油供给预期和通胀交易产生更直接影响，后续需重点关注美国政府临时拨款到期前的财政博弈，以及美伊谈判和霍尔木兹海峡通航进展。2）美国10月季调后非农就业人口增加16.5万人，远高于市场预期7万；10月失业率4.1%，低于预期和前值4.2%；10月时薪环比0.4%，高于预期0.3%和前值0.1%；10月时薪同比3.1%，高于预期2.9%和前值3.0%。整体来看，当前美国劳动力市场呈现出底部企稳、边际改善的格局；但当前就业并非决定美联储政策取向的核心变量，政策重心仍锚定中长期通胀风险。我们判断12月前通胀大概率难以出现明显改善，而市场也已基本计价12月加息为基准情景。后续博弈焦点在于明年上半年的加息路径。3）美国10月私营部门就业数据与ISM景气指数公布。10月美国私营部门新增就业8.6万人，与9月修正后水平持平，高于市场预期。制造业方面，ISM 制造业PMI升至55.5%，较9月上升1.0个百分点；非制造业方面，ISM服务业PMI为54.5%，较9月回落0.4个百分点。美国制造业与服务业景气表现有所分化，就业市场呈现温和扩张特征。4）韩国国家数据处公布数据显示，10月CPI同比上涨2.8%，涨幅较9月回落0.1个百分点，环比上涨0.2%；核心CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.4%。货币政策方面，韩国央行7月、8月连续加息后，于10月会议暂停调整利率，主要是考虑到此前紧缩政策的传导效果仍需观察，同时需要权衡通胀、经济增长与金融稳定之间的关系。国内1）11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会先后召开证券、基金、保险公司互换便利座谈会和股票回购增持再贷款座谈会，研究部署用好用足政策工具。监管部门围绕提升两项资本市场支持工具运作效率，在操作模式与利率定价方面作出明确部署。互换便利方面，会议提出进一步增加参与机构数量、适当降低互换费率、优化质押和操作模式。回购增持再贷款方面，支持对象为21家全国性银行和5家系统重要性城商行，支持比例100%、期限1年可展期。2）10月30日，央行发布公告称，自11月2日起将主要政策利率锚由7天期逆回购操作利率切换为隔夜逆回购操作利率，利率水平1.25%。11月3日，央行再度宣布，自11月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，准备金率由4%调整至6%。大宗商品观点宏观因素尚不明朗，商品走势存在反复。一是，尽管民主党大胜将制约特朗普发动全面战争的能力，但由于美伊分歧较大，短期内双方达成协议的难度也很大，所以油价走势仍有反复；二是，美国非农好于预期，且通胀压力未减，美联储仍有可能在12月加息，美债利率高位运行，料将继续压制有色、黄金等板块；三是，终端需求仍处于偏弱格局，黑色系整体维持弱势震荡；四是，短期基本面偏弱的压力较大，农产品或继续承压运行。后续关注地缘局势、美联储政策、国内增量政策，厄尔尼诺天气因素等宏观因素的变化。02PART TWO海外形势分析Wind1131148.67%94.62/5003.03%1.58%1.44%602027AI1131145001%1754115237(29)115Wind1016.57104.1%4.2%100.4%0.3%0.1%103.1%2.9%3.0%11016.57813.318.692.968.420261-1086.19.21015.912.638.2716.62104.1%4.2%46.34.14.18%4.14%U60.37.9%61.9%61.8%25-5483.7%20-240.371.9%3100.4%0.3%0.1%3.1%2.9%3%3.2%1281266.9%78%3234.7%53.2%12122:%-2000200400美国:新增非农就业人数:初值非农就业数据三月移动平均606162633.03.23.43.63.84.04.24.44.6美国:失业率:季调美国:劳动参与率:季调Wind112410ISM108.69ISMPMI55.5%91.0ISMPMI54.5%90.4108.6910ISMPMI55.5%55.5%59.0%202111AIISMPMI54.5%53.8%55.9%51.4%75.2%73.0%9103:ISM:PMIPMI:ISM:PMI::42.044.046.048.050.052.054.056.058.02024/05 2024/08 2024/11 2025/02 2025/05 2025/08 2025/11 2026/02 2026/05 2026/08美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI-200204060802024/052024/082024/112025/022025/052025/082025/112026/022026/052026/08美国:ISM:制造业PMI:物价:环比美国:ISM:非制造业PMI:物价Wind11310CPI2.8%90.10.2%CPI2.8%0.4%14.9%1.7%2.9%14.9%CPI0.560.82.9%2.9%78109262.8%6031126253.25%410CPI%:02468韩国:CPI:同比韩国:核心CPI:同比12001260132013801440150015601620即期汇率:美元兑韩元03PART THREE国内形势分析1Wind 1121050202410215002020bp2025125502010bp1131000205030215100%11.25%0.251%1142024101044002800 1121.08%3638.0336001142.16%3686.172Wind 103011271.25%113111524%6%1.25%71.40%15112-6541062102575263022601.90851.5230115DR0011.2660%1.2778%1.18DR001202112591.22240113CFETS6.6765307DR001%::%1.01.52.02.53.0中国:逆回购利率:隔夜中国:逆回购利率:7天中国:中期借贷便利(MLF):利率:1年0246810中国:外汇存款准备金率:变动日期3WindREITs114400REITsREITs17.255ⅠREITs25005000REITs04PART FOUR高频数据跟踪1Wind%%%(247):%1030POYPT