医药生物行业CXO-上游2026Q3业绩综述：景气持续向上，看好业绩估值共振

2026年11月8日景气持续向上，看好业绩估值共振——CXO&上游2026Q3业绩综述行业评级：看好证券研究报告1分析师郭双喜分析师胡隽扬邮箱guoshuangxi@stocke.com.cn邮箱hujunyang@stocke.com.cn证书编号S1230521110002证书编号S1230524090005添加标题95%投资要点21、CXO股价复盘：➢ 本土：龙头表现持续强势。2025.12.31至2026.11.2 ，医疗研发外包指数上涨36.03%，跑赢医药生物（申万）指数44.46pct，跑赢沪深300指数49.27pct，其中益诺思、药明康德（A） 、康龙化成（A）、凯莱英（A）、药明生物表现较好。海外：R端与临床端需求恢复趋势进一步强化。2025.12.31至2026.11.2，查尔斯河及LABCORP明显领涨，三季度Lonza、IQVIA、ICON等表现强势。2、CXO财务分析：➢ 成长性：1）收入YOY趋势持续向好。2026Q1-2026Q3较多CXO公司收入YOY延续了逐季度持续加速的增速趋势，2026Q3单季度增速环比进一步提升至24.1%。2）2026年前三季度CXO板块龙头公司订单增速再超预期，反映板块大Beta向好与高景气趋势。其中龙头公司新签订单同比增速继续保持在历史高位水平，药明康德（+82%）、昭衍新药（+126%）、益诺思（+151%）等三季度新签订单增速环比再提速。3）2026年多家龙头持续上调全年CAPEX指引，前期供给出清充分，新一轮新分子与新需求驱动的扩产周期或已开启。2026H1药明康德、凯莱英上调全年CAPEX指引，药明生物给出2027年CAPEX指引；2026Q3药明康德调升全年CAPEX指引下限。2026年CXO龙头CAPEX披露规划均有显著增长，如药明康德预计CAPEX+44%-53%、药明生物+92%、凯莱英+105%-120%等。➢ 盈利能力：临床前&CDMO改善提速，临床CRO仍待修复。2026Q3平均毛利率35.17%（同比+1.10pct）， 2026Q3平均扣非净利率12.08% （同比+3.42pct），主要和部分安评CRO高价订单开始执行、部分CDMO高毛项目交付占比提升、产能利用率提升等因素有关。➢ 运营效率：产能利用率提升明显，看好经营质量持续改善。存货周转率：2026Q1-3平均存货周转率2.54，同比下降0.28pct，我们预计主要是执行中未完成订单量大幅提升以及订单提前备货等积极因素带来的影响。固定资产周转率：2026H1平均固定资产周转率1.71，同比提升0.20pct，我们预计主要和安评CRO动物房实验室产能利用率大幅提升以及部分CDMO公司产能利用率持续提升以及高价值订单带来产值提升等因素有关。添加标题95%投资要点33、生命科学上游股价复盘：➢ AI4S产业链相关个股表现强势。2025.12.31至2026.11.2 ，科研上游指数上涨23.37%，跑赢医药生物（申万）指数31.80pct，跑赢沪深300指数36.61pct。4、生命科学上游财务分析➢ 成长性：板块收入YOY逐步提速，增速改善领域相对集中。2024Q2-2026Q3上游板块延续了持续提速的趋势，2026Q3单季度收入增速平均值达到25.6%，延续Q2较快增速水平。盈利能力：逐季恢复趋势持续，看好盈利弹性加速释放。2026Q3平均毛利率51.15%（同比+1.53pct）， 2026Q3平均扣非净利率7.45% （同比+1.83pct） ，主要和产品结构优化、部分产品提价、竞争格局优化等因素有关。运营效率：阶段波动，看好提升。存货周转率：2026Q1-3平均存货周转率1.83，同比提升0.06pct，主要或和大部分上游公司产品、业务等结构优化有关； 2026Q1-3平均应收账款周转率3.22，同比提升0.23pct，主要或和客户结构阶段性变化等因素有关。5、投资策略➢ CXO：新起点，新高度。我们看好CXO板块2026-2028年起重回订单&业绩加速成长期（甚至快于历史增速）。建议关注：外需型CDMO龙头：推荐药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、普洛药业、皓元医药、药石科技、博腾股份，关注药明合联等；内需型CRO龙头：推荐益诺思、昭衍新药、美迪西、泰格医药等；➢ 生命科学上游：新需求，新弹性。我们看好：全球新分子研发需求高景气叠加AIDD带来的大分子药物研发范式变革带来的上游产业链机会，建议关注：1）高通量基因、蛋白合成。关注：金斯瑞生物科技、义翘神州、百普赛斯。2）体外验证用的重组靶点蛋白/细胞因子：关注：百普赛斯、近岸蛋白、义翘神州、皓元医药、 诺唯赞、优宁维、阿拉丁等。3）体内验证用的小鼠模型：关注：百奥赛图、药康生物、南模生物。 4）蛋白纯化、抗体表达等：关注：奥浦迈、纳微科技、赛分科技等。下游管线进入商业化放量期，战略大客户BD出海带动工艺出海新机遇的相关公司，关注：纳微科技、赛分科技、奥浦迈等。风险提示4➢ 国内药审政策的波动风险➢ 新签订单及业绩不及预期风险➢ 新业务整合不及预期风险➢ 汇兑风险➢ 地缘政治风险CXO股价复盘01Partone5添加标题股价：龙头表现持续强势1.16➢ 2025.12.31至2026.11.2 ，医疗研发外包指数上涨36.03%，跑赢医药生物（申万）指数44.46pct，跑赢沪深300指数49.27pct，其中益诺思、药明康德（A） 、康龙化成（A）、凯莱英（A）、药明生物表现较好：益诺思（+111.14%）>药明康德（+59.69%）>康龙化成（+46.47%）>凯莱英（+46.10%）>药明生物（+41.48%）>美迪西（+35.50%）>泓博医药（+30.88%）>昭衍新药（+29.07%）>普洛药业（+21.09%）>药石科技（+17.45%）>药明合联（+9.71%）>博腾股份（+1.55%）>诺思格（-6.71%）>泰格医药（-12.16%）>九洲药业（-12.29%）>普蕊斯（-34.99%）。数据来源：Wind，浙商证券研究所图：本土CXO龙头涨跌幅统计图：医疗研发外包（申万）指数走势-15.00%-5.00%5.00%15.00%25.00%35.00%45.00%55.00%65.00%2025-12-312026-03-092026-05-082026-07-062026-08-31医药生物(申万)沪深300医疗研发外包(申万)海外：R端与临床端需求恢复趋势进一步强化1.27➢ 2025.12.31至2026.11.2，查尔斯河及LABCORP明显领涨，三季度Lonza、IQVIA、ICON等表现强势：查尔斯河（+67.25%）>徕博科（+42.35%）>龙沙集团（+18.32%）>艾昆纬（+14.67%）>MEDPACE（+13.51%）>ICON（+8.73%）>三星生物制剂（-15.51%）。三季度以来，海外CXO龙头股价均实现大幅反弹，其中Labcorp、 Medpace、查尔斯河均已突破历史高位。➢ 从2026年季度签单和指引变化看：三季度IQVIA、ICON、查尔斯河等均上调2026年收入指引，medpace、三星生物收窄收入指引区间，Lonza上调中期