环保行业业绩综述：2026Q1-3扣非业绩同比增11.4%，兼具红利和弹性赛道

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨环保 [Table_Title] 业绩综述：2026Q1-3 扣非业绩同比增 11.4%，兼具红利和弹性赛道 报告要点 [Table_Summary]环保板块 2026Q1-3/2026Q3 扣非业绩同比增 11.4%/1.4%，板块整体继续向好。转债转股、建设高峰期已过，致负债率下降，应收/营收同比下降。2026Q1-3 回款继续向好，投融资强度继续下行。行业持仓低位，G 端属性持续减弱，并积极寻找第二曲线。重视垃圾焚烧、水务等红利方向，及科技相关、绿色燃料、再生金属等弹性赛道。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 贾少波 李博文 盛意 丁永方 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 环保 cjzqdt11111 [Table_Title2] 业绩综述：2026Q1-3 扣非业绩同比增 11.4%，兼具红利和弹性赛道 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 利润表：2026Q1-3/Q3 扣非业绩同比增 11.4%/1.4%，周期类资产贡献主要弹性 2026Q1-3 环保板块实现营收 2385 亿元，同比增 9.0%；实现归母净利润 238 亿元，同比增9.3%；实现扣非归母净利润 224 亿元，同比增 11.4%；毛利率 29.5%，同比提升 0.5pct。再生资源、生物柴油受益于价格上涨及景气度改善，贡献主要增长弹性；检测服务稳健向好，水务运营、垃圾焚烧保持韧性，业绩稳健。2026Q3 环保板块实现营收 843 亿元，同比增 7.35%；归母净利润 82.6 亿元，同比增 1.79%；毛利率为 29.2%，同比增 0.09pct。单季度再生资源、生物柴油等表现亮眼；环卫、大气板块主因部分优质个股业绩释放。 资产负债表：负债率下降，应收/营收同比下降 2026Q3 末环保板块资产负债率为 56.2%，同比下降 1.3pct。报告期内多个公司转债转股带动负债率下行，且行业基建高峰期过去，资产负债结构开始优化。环卫、监测、节能板块负债率上升，其中部分公司拓展智算业务或发行可转债。应收账款及票据、合同资产和存货合计 2718亿元，同比增 6.3%，主因：1）生物柴油景气度提升带动应收账款、存货增长；2）水务运营仍受政府客户账期影响；3）节能板块合同资产增加；但应收类指标和收入的比值同比下降，说明回款边际改善。 现金流量表：2026Q3 回款继续向好，投融资强度继续下行 2026Q1-3 环保板块收现比为 96.5%，同比增 1.46pct；经营活动现金流量净额为 324 亿元，同比增 20.8%。主要原因系：1）国补发放同比增加；2）垃圾焚烧供热改造等增加 B 端收入占比；3）公共事业市场化改革的推进；4）水务 Q3 回款改善；5）行业基建高峰期过去。投资活动净支出 266 亿元，主要投资方向为水务运营、垃圾焚烧，行业资本开支继续下行。筹资活动现金流净额为-128 亿元，同比降 189 亿元。2026Q3 行业收现比维持在较理想水平；投融资数据继续下行。随着现金流持续向好，资本开支持续下行，未来有望出现更多高股息标的。 投资策略：重视红利方向，关注科技转型与降碳弹性 行业持仓低位，市场担忧的问题持续解决，不乏看点。1）2026Q3 环保板块公募基金重仓持仓比例为 0.13%，环比下降 0.01pct。2）行业现金流正边际改善：公共事业市场化改革、垃圾焚烧拓展供热业务、国补发放及化债推进。3）建设高峰期过去、资本开支下行，经营性现金流净额持续向好，提分红逻辑持续兑现中，利于部分子行业估值修复。4）若干公司积极寻找第二成长曲线或拓展主业应用领域，带来新的看点。 绝对收益：垃圾焚烧、水务运营刚需性强，推荐瀚蓝环境、光大环境、军信股份、永兴股份等。 检测：行业经营稳健，具备穿越周期、永续增长属性，龙头持续提升份额，新兴业务打开增长空间，关注华测检测、广电计量、苏试试验等。 转型科技：环保企业布局数据中心配套、算力租赁、半导体洁净配套及算电协同等方向，推荐冰轮环境、盈峰环境、美埃科技等。 降碳：碳市场扩容、绿证交易及 CCER 方法学扩容持续推进，关注生物燃料、绿醇、绿氢及再生金属等方向，关注紫金龙净、卓越新能、高能时代、赛恩斯等。 风险提示 1、财政支持力度下降风险；2、顺价不及时风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《电力行业 2026 年三季报综述：火电如期触底反转可期，水电转弱核电修复兑现》2026-11-02 •《电价修复持续演绎，保供长协新规带来哪些变化？》2026-10-26 •《煤电与新能源融合路径细化，拓展绿电消纳助力火电降碳》2026-10-25 -20%-7%7%20%2025/112026/32026/72026/11公用事业上证综指沪深3002026-11-08%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 31 行业研究 | 专题报告 目录 总览：子板块表现分化，重视确定性 ............................................................................................ 5 利润表：周期类资产业绩高增，运营业务稳健 ............................................................................. 5 资产负债表：负债率下降，应收/营收同比下降 .......................................................................... 12 现金流量表：2026Q3 收现比回升，行业投融资下行后保持一定强度 ........................................ 16 板块分析：垃圾焚烧、水务、检测稳健，再生资源、生物柴油、节能带来弹性 ......................... 22 2026Q3 环保重仓持仓配置比例 0.13% ...................................................................................... 23 投资策略：重视红利方向，关注其他弹性赛道 ........................................................................... 26 风险提示 .............