医药行业上市公司2026年三季报总结：行业改善延续，细分赛道表现分化

医药上市公司2026年三季报总结证券研究报告·行业动态报告发布日期：2026年11月8日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879分析师：王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003分析师：沈毅shenyibj@csc.com.cnSAC编号：S1440525080005SFC编号：BXW250分析师：贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591分析师：徐韵翔xuyunxiang@csc.com.cnSAC编号：S1440526080001行业改善延续，细分赛道表现分化核心观点核心观点：医药上市公司已完成2026年三季报披露。整体看，前三季度医药行业收入同比增长2.25%，扣非归母净利润同比增长10.77%，经营表现持续改善。各细分板块表现分化，低值耗材、生物制药上游、家用器械及CRO/CMO等板块实现收入与扣非归母净利润双增长；创新药商业化及出海持续推进，CXO订单向业绩传导，部分器械与服务板块盈利修复，传统制药及血制品等领域仍面临调整压力。重点板块情况：创新药：商业化与国际化持续推进，部分企业业绩实现突破，创新转型与BD收入贡献新增量；截至2026年10月，创新药对外授权总金额接近1400亿美元，全年有望超越2025年，关注2026Q4—2027年临床、注册及商业化催化。CXO：外需与内需共振，前三季度收入、扣非归母净利润分别增长26.5%、59.8%，订单增长逐步兑现；CRO订单量价持续恢复，CDMO需求保持旺盛，AI制药对前端湿实验服务的增量需求逐步体现，复杂分子及产能稀缺环节更具弹性。化学制剂：前三季度收入同比下降0.76%，归母及扣非归母净利润分别增长6.37%、0.15%，收入筑底、利润先行修复；创新药放量及BD确认节奏带来公司间差异，传统制药业务仍受集采等因素影响。原料药：前三季度收入、扣非归母净利润分别下降1.26%、10.70%，降幅收窄；单三季度归母及扣非归母净利润分别增长9.52%、16.46%，前期价格调整压力逐步释放，部分企业利润弹性显现。制药装备及耗材：前三季度收入、归母净利润分别增长9.19%、78.18%，行业盈利延续修复；单三季度归母净利润下降12.34%，季度表现有所波动，耗材类公司收入普遍增长，装备企业经营分化。科学试剂：前三季度收入、扣非净利润分别增长15.9%、6.1%，行业收入稳健增长，盈利表现分化；国产替代、并购整合及AI制药带来的试剂需求值得关注，部分企业业务调整仍对短期利润形成拖累。2内容摘要重点板块情况（续）：医疗器械：Q3多家公司业绩超预期、27年有望业绩改善，板块效应将逐步体现。受耗材集采、医疗合规要求提升等因素影响，A股申万医疗器械指数2021-2024年持续下跌，2025年先涨后跌，2026年初反弹后回落。随着政策影响逐步出清，企业战略调整后业绩逐步复苏，器械板块正在迎来估值、业绩双修复。Q3联影医疗、惠泰医疗、新产业、微电生理等多家公司Q3收入或利润超预期，预计27年迈瑞医疗、新产业、鱼跃医疗等多家公司的业绩有望加速。医疗器械板块效应将逐步显现，一二线公司均有机会，预计公募基金的医疗器械持仓将逐步提升，建议加配医疗器械板块。医疗服务：26Q3板块收入保持正增长，盈利能力有所修复。 2026Q1~3板块营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为2.85%、-4.64%、-4.06%。2026Q3板块营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为5.02%、11.47%、12.50%。26Q3板块收入保持正增长，主要受益于综合医院公司的收入好转、消费医疗公司收入增速回暖；板块Q3利润增速更快，预计主要是25Q3基数较低。2026年前三季度板块利润增速下滑，主要是二季度爱尔补缴税款及滞纳金等产生的一次性影响较大。中药：院外渠道库存持续优化，院内经营环比改善，26Q3收入、扣非归母净利润均下降3.5%，归母净利润下降17.5%；部分公司上年非经常性损益基数较高及本期减值计提影响利润表现。随着渠道调整深化、院内政策影响边际减弱，关注终端动销改善向报表端传导，以及集采产品放量和配方颗粒业务恢复。疫苗：前三季度收入下降12.0%，归母及扣非归母净亏损分别收窄48.0%、53.5%；26Q3收入下降12.6%，利润端同比扭亏。需求变化、增值税率调整及部分品种竞争加剧使收入承压，人二倍体狂苗、破伤风疫苗等部分产品继续放量，公司盈利表现分化，关注创新管线及海外拓展。血制品：26Q3收入、归母及扣非归母净利润分别下降24.4%、61.0%、56.6%，需求偏弱、产品价格调整及增值税率调整共同影响经营表现；部分企业三季度降幅较上半年收窄。关注供需格局恢复、行业并购整合、新品放量及出海进展，产品线拓展和吨浆产值提升有望增强长期竞争力。医药零售：26Q3收入、扣非归母净利润分别增长7.7%、12.2%，头部药店同店持续改善，并购落地带动外延增长；归母净利润下降10.0%，主要受个别公司补税及滞纳金影响。行业闭店及房租成本下行有利于头部企业客流和费用改善，经营利润有望延续较快增长。医药流通：26Q3收入、归母及扣非归母净利润分别增长2.9%、9.4%、11.9%，收入和利润增速均较二季度改善；头部企业账期未进一步延长、减值压力减轻，院外企业增长较快。关注创新业务拓展及回款政策落地，传统分销仍受集采和院内控费影响。3内容摘要投资建议：围绕创新与国际化，把握业绩兑现及经营修复。2027年医药行业投资应兼顾成长弹性与兑现能力。展望2027年，我们看好：创新主线：聚焦差异化管线与技术落地。制药领域关注IO多抗、ADC、TCE、RAS、BTK降解剂、GLP-1及小核酸等方向的关键数据、注册与商业化节点；CXO关注复杂分子服务及AI制药湿实验需求；器械关注手术机器人、脑机接口、光子计数CT及AI临床应用。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、科伦药业/科伦博泰、康方生物、翰森制药、百济神州、石药集团/石药创新、荣昌生物、中国生物制药、和黄医药、劲方医药、海思科、泽璟制药等；创新药产业链领域相关公司包括：药明生物、药明合联、康龙化成、百奥赛图、英矽智能、剂泰科技、金斯瑞生物科技、昭衍新药、凯莱英、毕得医药、皓元医药、百普赛斯等；器械领域的相关公司包括联影医疗、惠泰医疗、海泰新光等。国际化主线：从授权签约走向全球价值兑现。创新药重点跟踪已授权项目的全球开发、里程碑收款、海外上市及销售分成，兼顾后续BD潜力。器械关注具有产品与渠道优势、海外业务持续增长的企业；疫苗及血制品关注注册出口和技术授权进展。以产品竞争力、临床价值和海外运营能力为核心筛选依据。创新药领域关注已有重磅品种license-out或者co-developm