银行业跨境流动性跟踪：9月国际收支及10月外储数据回顾，未结汇贸易回流放缓，10月外占预计边际继续回落

01 / 28 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 跟踪分析 | 银行 | 2026/11/08 [Table_Title] 跨境流动性跟踪 20261108 未结汇贸易回流放缓，10 月外占预计边际继续回落 ——9 月国际收支及 10 月外储数据回顾 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 近期外管局公布26年9月国际收支货服贸易、10月官方储备资产：9月未结汇贸易回流放缓，运输项拖累服务逆差小幅走扩，且10月外汇占款预计边际继续回落，跨境资金对基础货币的补充进入震荡期。 9月未结汇贸易回流放缓。9月货物顺差8,355亿元，同比、环比分别多增1,836亿元、465亿元，出口超预期高增支撑顺差走扩；测算9月未结汇贸易（海关-外管局口径贸易差额）704亿元，未结汇贸易/海关口径贸易差额为7.8%，环比走扩5.5PCT，同比来看去年同期为净流入188亿元、本月转为净流出，或受9月FOMC全票通过三年来首次加息，美元与美债利率大幅上行，未结汇贸易回流放缓。 9月服务贸易逆差小幅走扩，运输项为主要拖累。9月服务逆差1,550亿元，同、环比分别走扩125亿元、68亿元。分项来看：（1）运输项逆差显著走扩形成主要拖累。9月运输逆差529亿元，同、环比分别走扩295亿元、138亿元，预计主要由于9月出口超预期高增带动运费支出大幅上升（借方同比、环比分别走扩468亿元、188亿元）。（2）旅行项逆差同比、环比双收窄。9月旅行逆差1,055亿元，同、环比分别收窄134亿元、45亿元，出境游旺季过后季节性回落，入境游热度延续形成支撑。（3）电信、计算机和信息服务顺差明显回升。9月顺差环比回升93亿元，同比小幅收窄36亿元。整体看，9月服务逆差走扩主要受出口高景气下运输支出高增驱动，入境游持续升温、逆差结构性收窄的趋势并未破坏。 储备资产来看，跨境资金对国内基础货币的补充大概率进入震荡期。10月末我国官方储备资产规模为3.78万亿美元，较9月末下降119亿美元，结构上外储小幅回升、黄金账面价值回落。（1）从外汇储备来看，外储规模重回正增长。10月末我国外汇储备规模为34,052亿美元，较9月末环比上升49亿美元。从驱动因素来看，外储重回正增主要受全球债市走强产生的正向估值效应驱动，部分被汇率折算拖累与交易因素流出所对冲，我们预计10月汇率及资产价格估值效应合计贡献约486亿美元，交易因素（资本流动）拖累约437亿美元。（2）从黄金储备看，央行购金步伐继续加快，单月增持量再创本轮周期新高。受国际金价大幅回调影响，10月末我国黄金储备3,064亿美元，较9月末减少171亿美元；实物维度，10月末我国黄金储备7,830万盎司，环比新增83万盎司，自24年11月起连续24个月累计增持550万盎司，单月增持量连续第三个月刷新本轮周期新高。考虑到美元信用体系动摇、地缘风险反复，央行增持黄金兼具优化储备结构与增强主权货币信用的双重意义，预计本轮购金周期仍将延续。 跨境流动性展望：海外，11 月 4 日美国中期选举落幕，民主党大获全胜、斩获国会两院多数席位，极端财政与关税政策出台的可能性下降，市场对今明两年美联储加息的定价小幅下调，叠加美伊谈判信号下油价回落缓解通胀压力，美元、美债利率短期上行风险有所缓和；国内，11 月 3 日央行宣布自11 月 15 日起上调外汇存款准备金率 2PCT 至 6%，为近五年首次上调，通过收紧境内美元流动性打破人民币单边升值预期的自我实现，稳汇率信号进一步明确。总体来看，人民币升值大概率减速并转向双向波动，但考虑到年末为企业结汇旺季，预计结汇盘释放对 M2 的支撑将在年末迎来季节性改善。 风险提示: (1)测算与实际值差异; (2)经济超预期下滑; (3)财政不及预期; (4)利率汇率波动超预期等。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 nijun@gf.com.cn 张晓辉 SAC 执证号：S0260526040001 SFC CE No. BYA783 bjzhangxiaohui@gf.com.cn 李文洁 SAC 执证号：S0260526060006 SFC CE No. BYI532 gfliwenjie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 银行投资观察 20261108:银行板块定价因素的再平衡 2026-11-08 2026 年 10 月社融前瞻:预计社融增速7.2％ 2026-11-05 26Q3 银行持仓分析:主、被动及北向同步回流 2026-11-05 -20%-14%-8%-2%4%10%11/2501/2604/2606/2608/2611/26银行沪深300 请务必阅读末页的免责声明 02 / 28 [Table_PageText1] 跟踪分析 | 银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 建设银行 601939.SH CNY 11.91 2026/10/31 买入 13.35 1.36 1.44 8.76 8.27 0.84 0.78 9.92 9.74 中国银行 601988.SH CNY 6.85 2026/10/31 买入 8.23 0.76 0.80 9.01 8.56 0.77 0.72 8.72 8.59 邮储银行 601658.SH CNY 5.53 2026/10/31 买入 6.26 0.72 0.76 7.68 7.28 0.62 0.58 0.48 0.48 交通银行 601328.SH CNY 8.30 2026/10/30 买入 10.75 1.11 1.18 7.48 7.03 0.60 0.57 8.36 8.33 招商银行 600036.SH CNY 42.88 2026/9/8 买入 54.48 5.90 6.12 7.27 7.01 0.90 0.83 12.98 12.34 浦发银行 600000.SH CNY 10.03 2026/10/31 买入 11.40 1.45 1.49 6.92 6.73 0.43 0.41 6.40 6.27 兴业银行 601166.SH CNY 19.73 2026/8/28 买入 21.80 3.50 3.64 5.64 5.42 0.48 0.45 8.76 8.53 光大银行 601818.SH CNY 3.16 2026/10/31 买入 3.49 0.45 0.46 7.02 6.87 0.36