银行业投资观察：银行板块定价因素的再平衡

01 / 34 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 投资策略周报 | 银行 | 2026/11/08 [Table_Title] 银行投资观察 20261108 银行板块定价因素的再平衡 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 本期观察区间：2026/11/2-2026/11/6。本文数据来源于 Wind 数据。 板块表现方面：本期 Wind 全 A 上涨 3.4%，银行板块整体（中信一级行业）下跌 1.7%，排在所有行业第 27 位，跑输万得全 A。其中，国有大行、股份行、城商行、农商行四大板块的变动幅度分别为-3.19%、-0.59%、-1.80%、-0.21%。恒生综合指数上涨 4.6%，H 股银行涨幅 1.1%，跑输恒生综合指数，跑赢 A 股银行。 个股表现方面：Wind 数据显示 A 股银行涨幅前三为北京银行上涨 3.53%、华夏银行上涨 2.66%、光大银行上涨 1.94%，跌幅靠前为民生银行下跌 3.95%。H 股银行涨幅前三为青岛银行上涨3.85%、中国光大银行上涨 3.84%、渤海银行上涨 2.80%，跌幅靠前为重庆农村商业银行下跌2.80%、民生银行下跌 1.89%。 银行转债方面：Wind 数据显示本期银行转债平均价格上涨 0.05%，跑输中证转债 2.40 个百分点。个券方面，涨幅靠前为兴业转债（+0.90%）、常银转债（+0.51%），跌幅靠前为上银转债（下跌1.56%）。 盈利预期方面：本期共 23 家银行 26 年业绩增速一致预期有变化。A 股银行 26 年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.22pct、-0.10pct。 行业观察：近期涨势的资金面结构提示了一个需要审慎对待的逻辑。当前更底层的边际定价权更多的来自险资、理财、养老金等机构。险资将高股息国有大行作为长久期类固收替代，理财资金在净值化约束下涌向低波动红利标的。这种配置需求具有负债端驱动的持续性，不因股价短期走高而立即消退，但也正因如此，红利资产的交易拥挤度在上升，纯股息逻辑的边际定价效率在衰减。 过去两年银行利润表面临着外部挤压，其中一方面来自化债过程中高息贷款被低息长久期地方债持续置换所形成的被动“高换低”拖累。但化债额度在 2026 年后增量进入尾声，这一被动置换对资产收益率的压制将在 2027 年减弱。在政策端”良性去杠杆“这一格局下，政策对银行的影响从此前的“以价换量、让利实体”的负向挤压，逐步转向“财政支出修复实体回报率、进而托举资产质量与信贷需求”的正向传导。 由此，自上而下的板块逻辑可以收敛为一个非对称的判断。跨境回流支撑的流动性底座，叠加化债置换阶段性收官后挤压的边际减轻，共同构成了银行板块估值不易系统性下修的环境，银行投资的重心不仅在于判断股息够不够高，而在于识别哪些银行的资产端结构能够最先承接外部流动性改善与政策角色换挡，而非仅仅停留在被动资金托底所带来的估值修复之中。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 nijun@gf.com.cn 张晓辉 SAC 执证号：S0260526040001 SFC CE No. BYA783 bjzhangxiaohui@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 2026 年 10 月社融前瞻:预计社融增速7.2％ 2026-11-05 26Q3 银行持仓分析:主、被动及北向同步回流 2026-11-05 银行投资观察 20261102:营收预计见顶，分化仍在加剧 2026-11-02 -20%-14%-8%-2%4%10%11/2501/2604/2606/2608/2611/26银行沪深300 [Table_PageText1] 投资策略周报 | 银行 请务必阅读末页的免责声明 02 / 34 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 建设银行 601939.SH CNY 11.91 2026/10/31 买入 13.35 1.36 1.44 8.76 8.27 0.84 0.78 9.92 9.74 中国银行 601988.SH CNY 6.85 2026/10/31 买入 8.23 0.76 0.80 9.01 8.56 0.77 0.72 8.72 8.59 邮储银行 601658.SH CNY 5.53 2026/10/31 买入 6.26 0.72 0.76 7.68 7.28 0.62 0.58 0.48 0.48 交通银行 601328.SH CNY 8.30 2026/10/30 买入 10.75 1.11 1.18 7.48 7.03 0.60 0.57 8.36 8.33 招商银行 600036.SH CNY 42.88 2026/9/8 买入 54.48 5.90 6.12 7.27 7.01 0.90 0.83 12.98 12.34 浦发银行 600000.SH CNY 10.03 2026/10/31 买入 11.40 1.45 1.49 6.92 6.73 0.43 0.41 6.40 6.27 兴业银行 601166.SH CNY 19.73 2026/8/28 买入 21.80 3.50 3.64 5.64 5.42 0.48 0.45 8.76 8.53 光大银行 601818.SH CNY 3.16 2026/10/31 买入 3.49 0.45 0.46 7.02 6.87 0.36 0.34 5.24 5.06 华夏银行 600015.SH CNY 6.56 2026/9/8 买入 10.07 1.17 1.03 5.61 6.37 0.31 0.30 5.77 4.85 浙商银行 601916.SH CNY 2.92 2026/10/31 买入 3.35 0.45 0.46 6.49 6.35 0.44 0.42 6.82 6.74 平安银行 000001.SZ CNY 11.81 2026/10/25 买入 14.74 2.11 2.19 5.60 5.39 0.48 0.45 8.78 8.54 北京银行 601169.SH CNY 5.86 2026/10/31 买入 6.89 0.85 0.93 6.89 6.30 0.4