硫酸成本回落，布局西澳钛锆矿砂保障原料供应

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]龙佰集团（002601）公司点评硫酸成本回落，布局西澳钛锆矿砂保障原料供应投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-11-06收盘价（元）15.91近 12 个月最高/最低（元）23.79/13.66总股本（百万股）2,384流通股本（百万股）1,980流通股比例（%）83.04总市值（亿元）379流通市值（亿元）315公司价格与沪深 300 走势比较分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com联系人：韩浩然执业证书号：S0010126040034邮箱：hanhr@hazq.com相关报告1.【华安化工】龙佰集团：钛白粉盈利韧 性 凸 显 ， 全 球 化 布 局 稳 步 推 进2026-09-012.钛白粉价格环比上涨，加速全球化产能布局 2026-05-063.【华安化工】龙佰集团：钛白粉景气有望回升，产业深度布局优势显著2026-01-27主要观点： 事件描述10 月 30 日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入 211.67 亿元，同比增长 8.91%；归属于母公司所有者净利润 13.81 亿元，同比减少17.54%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 12.06 亿元，同比减少 25.46%；其中三季度公司实现营业收入 67.5 亿元，同比增长 10.49%，环比减少 7.08%；归属于母公司所有者净利润 5.37 亿元，同比增长 85.64%，环比减少 18.26%。 成本端硫酸价格回落，硫酸法钛白粉盈利有望修复。据百川盈孚，三季度硫酸法 R-996 钛白粉均价 15542 元/吨（同比+15.2%，环比-7.6%）；氯化法 BLR-895 钛白粉均价 17163 元/吨（同比+4%，环比-3.7%）；成本端 98%硫酸市场均价 2383 元/吨（同比+229.8%，环比+7.1%），成本端承压下，硫酸法钛白粉盈利空间受到挤压，2026 年三季度公司销售毛利率为 24.97%（同比+5.58pct，环比-0.29pct）。四季度以来，硫磺价格自高位回落，截至 11 月 5 日，镇江港硫磺现货报价 4750 元/吨，较上月下跌 33.1%，较年内价格高点累计下跌 59.1%，带动 98%硫酸市场价格回落至 1339 元/吨，成本端压力有所缓解，有望推动钛白粉盈利修复。 布局西澳钛锆矿砂，保障产业链原材料供应。2026 年 9 月 22 日，公司与参股公司 Image Resources NL（ASX 代码IMA；公司通过两家子公司合计持股 22.64%，为其第一大股东）在焦作签署《Term Sheet》（条款清单）：公司或指定子公司拟以约 2,000 万澳元现金、加机器设备等资产作价约 1.4 亿澳元的方式出资（总对价约1.6 亿澳元，约合人民币 7.66 亿元），取得其全资子公司 Titon ResourcesPtyLtd 持有的西澳大利亚 Durack 和 Yandanooka 矿砂项目约 80%权益，Image Resources 保留约 20%。标的项目矿砂含钛、锆等元素，经采矿、选矿加工后可产出钛精矿、锆英砂；截至 2026 年 9 月，按 JORC（2012）标准，Durack 矿区资源量 3,770 万吨、重矿物品位 2.2%，Yandanooka 矿区资源量 5,700 万吨、重矿物品位 3.1%。西澳钛锆矿砂项目布局有利于公司获取海外优质矿砂资源，保障钛白粉及锆产业链上游原材料的长期稳定供应，提升公司资源保障能力和核心竞争力。 投资建议成本端硫酸价格回落推动硫酸法钛白粉价差修复，我们上调公司盈利预测，预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 18.61、26.30、31.01亿元（2026~2028 年原值为 17.30、26.02、30.67 亿元），同比增长49.5%、41.4%、17.9%，对应 PE 分别为 20、14、12 倍，维持“买入”评级。敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 4证券研究报告龙佰集团（002601） 风险提示（1）新项目推进不及预期；（2）原材料价格波动风险；（3）行业竞争加剧风险；（4）安全生产风险；（5）环保政策及能耗政策变化风险；（6）宏观经济下行风险。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入25988305273179432873收入同比（%）-5.6%17.5%4.1%3.4%归属母公司净利润1245186126303101净利润同比（%）-42.6%49.5%41.4%17.9%毛利率（%）21.1%20.0%22.4%26.3%ROE（%）5.4%7.8%10.0%10.5%每股收益（元）0.520.781.101.30P/E37.6520.3914.4212.23P/B2.041.601.441.29EV/EBITDA10.968.586.885.22资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 4证券研究报告龙佰集团（002601）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产22716244462710129859营业收入25988305273179432873现金9127113651390816810营业成本20502244242467524211应收账款3398356235333470营业税金及附加361424442457其他应收款126148155160销售费用383443461477预付账款460488493484管理费用1334137413991414存货7143678468546725财务费用4022541671027其他流动资产2461209821582209资产减值损失-331-13-13-13非流动资产41709427474296543234公允价值变动收益-6000长期投资433433433433投资净收益-99-76-79-82固定资产23606240842434224650营业利润1592241234044011无形资产6155589256295366营业外收入27272727其他非流动资产11515123381256112785营业外支出41414141资产总计64425671937006673092利润总额1578239833903997流动负债22768236962353723047所得税396480678799短期借款6773647361735873净利润1182191827123197应付账款4386441044554372少数股东损益-63588196其他流动负债11609128141290912802归属母公司净利润1245186126303101非流动负债14304152271552715827EBITDA5602.976052.307177.998894.20长期借款12312133121361213912EPS