2026年三季报点评：前三季度业绩承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 当前价： 128.59 元 片 仔 癀（600436） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 前三季度业绩承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.03 流通 A 股(亿股) 6.03 52 周内股价区间(元) 108.0-182.23 总市值(亿元) 775.81 总资产(亿元) 185.14 每股净资产(元) 24.22 相 关研究 [Table_Report] 1. 片仔癀（600436）：收入短期承压，焦虑症药Ⅲ期入组储备潜力 (2025-10-23) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年三季报，2026年前三季度实现营业总收入 63.5亿元，同比-14.7%；归母净利润 12.9亿元，同比-39.5%；扣非归母净利润 13.1亿元，同比-31.0%。2026Q3单季度实现营业总收入 17.8亿元，同比-13.9%；归母净利润 1.9 亿元，同比-71.7%；扣非归母净利润 2.5 亿元，同比-42.7%。  收入端仍处修复期，核心肝病用药承压是当前最大矛盾，全年需重点观察动销与产品结构变化。 公司 2026 年前三季度肝病用药类收入 31.03 亿元、同比变化-20.03%，但毛利率同比增长 1.40pp。公司 2026年前三季度心血管用药类收入 0.94亿元、同比变化+0.62%，毛利率同比增长 1.83pp。肝病用药作为公司主力单品，需求修复仍需时间。公司在境外和华南地区的主营业务收入同比变化分别为-34.93%和-23.83%，主营业务在收入占比最大的华东地区同比-16.68%，面临承压态势。  渠道改革与第二曲线布局方向明确，但短期更应看执行兑现，长期逻辑尚待业绩验证。公司围绕“百城千店”“北方突破”“线上线下融合”持续推进全域渠道建设，截至 2026 年 6 月底累计开设国药堂 618 家、签约名医 246 名，名医馆上半年接诊量同比增长 14.27%、医疗收入同比增长 33.44%，线上兴趣电商同比增长 333%，显示公司正从单一产品销售向“产品+服务+场景”综合生态转型。同时，公司推进 19 个在研新药项目，涵盖中药创新药、化药创新药、经典名方和生物药，长期产品储备持续丰富。但考虑到新店爬坡、系列产品体量有限及研发商业化周期较长，第二曲线仍然需要时间验证。  盈利预测：预计 2026-2028 年公司 EPS 为 2.62、2.89、3.32 元。关注公司核心单品肝病用药业务的修复情况。  风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、成本上涨等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 9001.41 8001.72 8245.63 8794.61 增长率 -16.56% -11.11% 3.05% 6.66% 归属母公司净利润（百万元） 2158.63 1579.75 1742.09 2001.14 增长率 -27.49% -26.82% 10.28% 14.87% 每股收益 EPS（元） 3.58 2.62 2.89 3.32 净资产收益率 ROE 14.21% 10.43% 10.91% 11.82% PE 36 49 45 39 PB 5.14 5.09 4.83 4.56 数据来源：Wind，西南证券 -39%-30%-20%-11%-2%7%25/1025/1226/226/426/626/8片仔癀 沪深300 片 仔癀（600436） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：医药业务主要包括以片仔癀为代表的公司核心业务肝病用药，医药业务短期承压，但公司产品竞争格局较好，且国家今年出台了一系列支持中药行业发展的政策，我们预计 2026-2028 年医药行业收入增速-12.0%/3.0%/7.0%，毛利率 35.0%/35.5%/36.0%。 假设 2：化妆品通过“产品+科研+营销+渠道”四位一体模式，着力打造珍珠霜、珍珠膏、美白祛斑膏和雪肌系列等多款大单品，今年公司化妆品业务略有承压，考虑到公司具备老字号品牌效应，我们预计 2027-2028 年化妆品业务收入将恢复增长，假设 26-28 年增速-3%/5%/5%，毛利率 57%/58%/60%。 假设 3：因公司的其他业务板块基数较小且占比较低，我们根据 2026 前三季度的趋势进行假设，预计 2026-2028 年其他业务收入增速和毛利率不变。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 医药行业 收入 81.97 72.13 74.30 79.50 增速 -15.91% -12.00% 3.00% 7.00% 毛利率 35.62% 35.00% 35.50% 36.00% 化妆品、护肤品 收入 5.67 5.50 5.77 6.06 增速 -24.64% -3.00% 5.00% 5.00% 毛利率 57.54% 57.00% 58.00% 60.00% 其他 收入 2.06 2.06 2.06 2.06 增速 -19.87% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 13.01% 12.00% 12.00% 12.00% 其他业务 收入 0.32 0.32 0.32 0.32 增速 1.26% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 19.44% 19.00% 19.00% 19.00% 合计 收入 90.01 80.01 82.45 87.94 增速 -16.56% -11.11% 3.05% 6.66% 毛利率 36.43% 35.86% 36.42% 37.03% 数据来源：Wind，西南证券 片 仔癀（600436） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 9001.41 8001.72 8245.63 8794.61 净利润 2143.28 1590.23 1751.51 2009.58 营业成本 5722.50 5132.61 5242.18 5537.90 折旧与摊销 88.48 178.8