2026年三季报点评：收入保持增长，静待管线验证

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 11 月 01 日 证 券研究报告•2026年三季报点评 当前价： 26.28 元 欧林生物（688319） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 收入保持增长，静待管线验证 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：021-68416017 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.05 流通 A 股(亿股) 4.05 52 周内股价区间(元) 20.41-44.90 总市值(亿元) 106.54 总资产(亿元) 21.22 每股净资产(元) 2.21 相 关研究 [Table_Report] 1. 欧林生物（688319）：业绩持续高增，期待金葡菌疫苗进展 (2025-10-31) [Table_Summary]  事件：2026年前三季度公司实现营业收入 5.99 亿元（+18.15%），归母净利润−680 万元（−114.33%），扣非归母净利润 1,687 万元（−57.86%）。  收入增长约 18%，需求端未见衰减。Q3收入同比+18.17%，与上半年+18.14%基本持平，扭转 Q2 收入-6.80%的下降趋势。吸附破伤风疫苗作为基石产品，持续保持行业领先地位，是收入增长的主要支撑。  销售费用率提高，但归母转亏来自一次性补税。前三季度毛利率 92.20%、同比仅降 0.90个百分点，毛利端并未恶化；费用端压力明显：销售费用 3.17 亿元、同比增长 28.73%，销售费用率 52.91%、同比上升 4.34个百分点，增速远超收入；管理费 0.52 亿元（+3.75%）、财务费用 0.13 亿元（+22.04%），研发费用0.70 亿元（−26.46%）则大幅收缩。即使在上述费用压力下，扣非归母净利润仍为正，前三季度为 1,687万元，Q3 单季为 2,694万元，已经盈利；归母净利润转亏则源于一次性因素——非经常性损益合计为−2,368万元，其中“其他营业外收支”为−3,204万元，公司在半年报中明确为补缴税款及滞纳金。剔除该项后，归母净利润约为 0.25 亿元。  金葡菌疫苗完成揭盲，管线进入验证阶段。公司在研的重组金葡菌疫苗（rFSAV）作为全球同类项目中进展领先的候选疫苗，已于 2026年 7月完成Ⅲ期临床数据揭盲，若成功上市有望填补全球市场空白；同时，三价及四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）已启动药物临床试验，病毒疫苗平台实现突破。  盈利预测：我们预计 2026-2028 年收入分别为 8.3/9.5/11.4 亿元。  风险提示：疫苗上市进度不及预期的风险；销售费用率上行风险；在研产品进度不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 704.16 825.92 951.12 1143.18 增长率 19.58% 17.29% 15.16% 20.19% 归属母公司净利润（百万元） 22.26 2.10 77.68 101.83 增长率 7.24% -90.56% 3596.91% 31.09% 每股收益 EPS（元） 0.05 0.01 0.19 0.25 净资产收益率 ROE 2.42% 0.23% 7.78% 9.25% PE 479 5070 137 105 PB 11.79 11.76 10.84 9.84 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%25-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-0826-09欧林生物 沪深300 欧 林生物（688319） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：破伤风疫苗方面，公司积极推广渠道，叠加国家对破伤风规范处置的持续强调以 及 公 司 长 期 的 学 术 推 广 与 市 场 教 育 ， 预 计2026-2028 年 收 入 增 速 分 别 为15.0%/10.0%/14.5%。 假 设 2：公司金葡菌疫苗有望上市，预计其他疫苗业务稳步上涨，2026-2028 年 为32.8%/45.5%/45.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 破伤风疫苗 收入 6.1 7.1 7.8 8.9 增速 14.5% 15.0% 10.0% 14.5% 毛利率 94.9% 95.3% 95.8% 96.4% 其他 收入 0.9 1.2 1.7 2.5 增速 70.8% 32.8% 45.5% 45.5% 毛利率 80.5% 80.5% 80.9% 81.4% 合计 收入 7.0 8.3 9.5 11.4 增速 19.6% 17.3% 15.2% 20.2% 毛利率 93.0% 93.1% 93.1% 93.1% 数据来源：Wind，西南证券 欧 林生物（688319） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 704.16 825.92 951.12 1143.18 净利润 21.90 2.07 76.42 100.18 营业成本 49.58 56.66 66.01 79.25 折旧与摊销 38.82 61.32 62.72 64.29 营业税金及附加 6.05 6.21 7.30 8.89 财务费用 14.48 0.41 0.30 0.40 销售费用 380.94 445.99 485.07 571.59 资产减值损失 -13.59 2.00 2.00 2.00 管理费用 75.16 90.85 95.11 114.32 经营营运资本变动 46.90 -84.55 -160.52 -92.01 财务费用 14.48 0.41 0.30 0.40 其他 -3.02 -2.01 9.70 14.10 资产减值损失 -13.59 2.00 2.00 2.00 经营活动现金流净额 105.49 -20.75 -9.37 88.96 投资收益 0.50 0.00 0.00 0.00 资本支出 -114.80 -150