今世缘26Q3点评：省内外份额攻坚

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 今世缘（603369） 公司点评 省内外份额攻坚 ——今世缘 26Q3 点评 投资评级： 买入（维持） 报告日期： 2026-11-07 收盘价（元） 34.20 近 12 个月最高/最低（元） 38.09/22.92 总股本（百万股） 1,247 流通股本（百万股） 1,247 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 426 流通市值（亿元） 426 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 邮箱：zhengshaoxuan@hazq.com 相关报告 1.今世缘 25 年报&26Q1：省内稳健，省外突破 2026-05-03 主要观点： ➢ 公司发布 26Q3 季报： ➢ 26Q3：营收 22.31 亿元，同比增长 15.53%；归母净利润 4.22 亿元，同比增长 31.59%；扣非归母净利润 4.25 亿元，同比增长 32.60%。 ➢ 26Q3 业绩大超市场预期。 ⚫ 收入：全价格带高增延续，省内外份额攻坚 ➢ 分产品：26Q3 公司核心产品中特 A+/特 A 类营收各同比增长11.3%/24.3%，次高端价格带（对开/四开）持续修复，大众价格带（淡雅/单开）延续高增趋势。 ➢ 分区域：26Q3 公司省内/省外白酒营收各同比增长 14.7%/29.4%，省内白酒营收占比 89.5%（同比-1.1pct）。公司省内持续抢占市场份额，全区域恢复增长，26Q3 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海白酒营收各同比增长 14.7%/6.9%/6.7%/24.5%/24.7%/7.4%，苏中市场渠道下沉持续。公司省外延续高增趋势，长三角区域通过聚焦产品与精耕渠道，积极树立标杆市场。 ➢ 26Q3公司销售收现同比增长8.8%，营收+Δ 合同负债同比增长19.7%，回款表现与营收吻合。虽然公司当前渠道库存略高于年初，但仍处于可控范围内，经销商仍维持较高合作意愿。 ⚫ 盈利：净利率显著提升 ➢ 26Q3 公司毛利率 76.9%（同比+1.8pct），主因产品结构边际优化。同期，公司销售/管理费率各同比-2.9/-0.5pct，主因规模效应修复+费用精准投放。 ➢ 26Q3 公司归母净利率 18.9%（同比+2.3pct），提升幅度显著，主因毛利率提升+费率优化。 ⚫ 投资建议：维持“买入” ➢ 我们的观点： 收入端，公司抓住省内竞争窗口期，持续扩大市场份额；省外积极打造标杆市场，稳步推进区域扩张，收入增长同时积极推动终端开瓶率提升，实现高效增长。利润端，凭借产品结构边际优化与费用精准投放，盈利能力企稳回升。 盈利预测：考虑到公司盈利能力恢复节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028 年实现营业总收入 102.5/108.1/117.3 亿元，同比增长0.6%/5.5%/8.5%；实现归母净利润 26.4/28.1/30.9 亿元（26-28 年原值为 26.1/27.9/30.8 亿元），同比增长 1.5%/6.2%/10.2%；当前股价对应 PE 分别为 16/15/14 倍，维持“买入”评级。 -42%-22%-2%18%11/0702/0705/0708/07今世缘沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 今世缘（603369） ⚫ 风险提示： 行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 10182 10246 10808 11726 收入同比（%） -11.8% 0.6% 5.5% 8.5% 归属母公司净利润 2604 2643 2807 3094 净利润同比（%） -23.7% 1.5% 6.2% 10.2% 毛利率（%） 74.2% 74.8% 75.1% 75.3% ROE（%） 15.7% 13.8% 12.8% 12.3% 每股收益（元） 2.09 2.12 2.25 2.48 P/E 16.65 16.13 15.19 13.78 P/B 2.62 2.22 1.94 1.70 EV/EBITDA 11.60 9.51 8.19 6.58 资料来源： wind，华安证券研究所 注：数据截至 2026 年 11 月 6 日 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 今世缘（603369） 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13781 16101 19395 23087 营业收入 10182 10246 10808 11726 现金 5365 7372 10284 14529 营业成本 2622 2585 2695 2898 应收账款 65 60 60 58 营业税金及附加 1591 1588 1675 1817 其他应收款 19 30 22 35 销售费用 2353 2305 2410 2603 预付账款 30 30 31 33 管理费用 429 420 438 469 存货 6983 7093 7282 6565 财务费用 -83 -134 -111 -144 其他流动资产 1319 1516 1716 1866 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 12118 12365 12374 12250 公允价值变动收益 170 50 50 50 长期投资 82 82 82 82 投资净收益 56 20 22 23 固定资产 6409 7021 7327 7443 营业利润 3463 3517 3735 4115 无形资产 437 422 407 392 营业外收入 7 7 7 7 其他非流动资产 5190 4840 4559 4333 营业外支出 10 11 11 11 资产总计 25899 28466 31770 35337 利润总额 3460 3513 3731 4111 流动负债 8422 8346 8842 9316 所得税 856 869 923 1017 短期借款 950 1050 1140 1220 净利润 2604 2643 2807 3094 应付账款 1101 909 992 940 少数股东损益 0 0 0 0 其他