电动车26Q3财报总结：锂电需求仍具韧性，产业链盈利分化

锂电需求仍具韧性，产业链盈利分化--电动车26Q3财报总结电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932026年11月8日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业1请务必阅读正文之后的免责声明部分摘要◆ 26Q3税费等因素影响行业利润环比回落，利润向下游整车转移。26Q1-3全球动储电池产量2241GWh，同比+52%，其中动力1399GWh，同比+31%，储能841GWh，同比+108%。新能源汽车板块营收33125亿元，同比+20%，归母净利润1798亿元，同比+32%；其中26Q3营收12105亿元，同环比+21%/+5%，归母净利润566亿元，同环比+11%/-11%。26Q1-3上游资源、中游材料、电池、整车利润占比分别17%/23%/40%/14%，其中Q3利润占比分别为13%/22%/40%/18%，利润从上游及中游材料向整车转移，Q3整车利润占比环比回升8pct至18%。◆ 26Q3整车及部分材料盈利修复、分化加剧。26Q3归母净利润环比增速排序为整车60%＞铜箔51%＞结构件48%＞隔膜18%＞负极10%＞六氟磷酸锂及电解液-2%＞锂电设备-10%＞汽车核心零部件-11%＞锂电池中游-12%＞电池-14%＞铁锂正极-22%＞铝箔-25%＞正极-36%＞碳酸锂-43%＞三元前驱体-46%＞三元正极-73%＞添加剂-81%。整体看，铜箔涨价兑现、隔膜及负极盈利改善，整车盈利环比修复；碳酸锂、正极及添加剂受价格、库存收益及产品结构等影响盈利回落，产业链表现进一步分化。◆ 26Q3盈利能力环比回落、现金流承压，中游资本开支延续增长。26Q1-3归母净利率5.4%，同比+0.5pct；26Q3归母净利率4.7%，同环比-0.4/-0.9pct，费用率10.2%，同环比-1.0/-0.1pct。26Q3经营活动现金流422亿元，同环比-57%/-65%；资本开支1096亿元，同环比+28%/+26%。26Q1-3资本开支2782亿元，同比基本持平，剔除比亚迪后同比+18%，其中锂电池中游同比+31%。Q3末存货9425亿元，较年初+43%，增量主要集中于电池及整车，铁锂正极/三元正极/电池/整车存货较年初分别+132%/+66%/+56%/+44%。◆ 锂电需求仍可保持稳健增长，估值已调整至低位。我们预计26年全球动储电池需求2826GWh，同比+37%，27年增长25%至3520GWh。材料端供需改善持续兑现，Q3铜箔涨价落地、盈利明显修复，负极价格传导推进，隔膜盈利环比改善。电池龙头盈利短期受税费影响有所下降，但后续有望部分传导，铝箔受海外工厂亏损等因素扰动表观利润，但锂电铝箔经营性盈利整体稳定。展望27年，储能需求维持高增、动力需求恢复，中游材料供需及盈利有望进一步改善。◆ 投资建议：锂电当前龙头估值27年8-12xPE，达到历史低位，继续强推格局和盈利稳定龙头电池（推荐宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、鹏辉能源、比亚迪、中创新航、欣旺达）、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头，推荐隔膜、铝箔、铜箔、六氟、结构件等环节（推荐璞泰来、恩捷股份、鼎胜新材、佛塑科技、尚太科技、天赐材料、科达利、湖南裕能、诺德股份、富临精工、星源材质、华友钴业、嘉元科技等，关注海科新源、德福科技、多氟多、万润新能、龙蟠科技、石大胜华等）；并长期看好底部的锂矿龙头。◆ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、终端需求及行业排产不及预期。2目录PART1 总结综述：需求韧性强，盈利环比回落PART2 电池：税费增加，盈利阶段性受冲击，格局基本稳定PART3 上中游：碳酸锂价格高峰已过，材料盈利分化PART4 投资建议与风险提示3总结综述：需求韧性强，盈利环比回落4◆ MarkLines数据，全球电动车26年1-8月销1560万辆，同比+16%，累计电动化率26.2%；◆ 中汽协数据，国内电动车26年1-9月销1247万辆，同比+11%；26Q3销量503万辆，同环比+18%/+12%。数据来源：中汽协，乘联会，Marklines，东吴证券研究所需求：全球电动车销量26年1-8月同增16%图：Marklines口径全球分区域电动乘用车年度和季度销量（辆）5新能源车销量（辆）2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q22026H12024全年2025全年2026年1—8月2026-08中国2,890,1903,619,9724,022,8394,924,6712,762,1184,141,0076,903,125 12,204,719 15,457,672 9,889,4161,529,060同比45.61%33.58%24.96%14.78%-4.43%14.39%6.04%36.09%26.65%9.63%15.92%环比-32.64%25.25%11.13%22.42%-43.91%49.92%----4.93%美国389,828403,818536,433296,834261,286291,551552,8371,612,6071,626,913743,24397,518同比8.92%-0.03%32.76%-33.55%-32.97%-27.80%-30.34%9.84%0.89%-34.69%-47.97%环比-12.73%3.59%32.84%-44.67%-11.98%11.58%----4.98%欧洲839,574946,693936,4061,147,0231,091,5881,288,6542,380,2422,953,6713,869,6963,126,795331,370同比20.62%27.31%36.45%38.57%30.02%36.12%33.25%2.38%31.01%34.39%36.90%环比1.43%12.76%-1.09%22.49%-4.83%18.05%-----20.19%新兴市场308,910383,807428,208485,144574,870753,7681,328,6381,028,9261,606,0691,842,694257,481同比35.07%52.40%66.27%66.81%86.10%96.39%91.80%37.94%56.09%90.22%81.60%环比6.21%24.25%11.57%13.30%18.49%31.12%----0.35%全球4,428,5025,354,2905,923,8866,853,6724,689,8626,474,980 11,164,842 17,799,923 22,560,350 15,602,148 2,215,429同比35.53%30.30%29.71%17.04%5.90%20.93%14.13%26.54%26.74%15.97%17.19%环比-24.38%20.91%10.64%15.70%-31.57%38.06%-----