综合行业周报：海外科技：算力交付不确定性上升，Anthropic短期算力成本承压，多模态能力持续升级

综合 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 综合 2026 年 11 月 8 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《海外科技：CSP 资本开支韧性延续，CPO 产 业 化 提 速 — 行 业 周 报 》-2026.11.1 《海外科技：Agent 能力向长程专业任务延伸，SpaceX 与 Meta 业绩均超预期—行业周报》-2026.10.25 《海外科技：AMD 推出 Helion 机架级平台，ASML 评估进一步扩产—行业周报》-2026.10.18 海外科技：算力交付不确定性上升，Anthropic 短期算力成本承压，多模态能力持续升级 ——行业周报 初敏（分析师） 叶彬慧（分析师） 李秋莹（联系人） chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 yebinhui@kysec.cn 证书编号：S0790526070007 liqiuying@kysec.cn 证书编号：S0790126060038 ⚫ 大模型：Anthropic 算力投入与成本压力显现，多模态理解与生成能力升级 本周 AI 商业化投入与多模态模型能力升级同步推进。Anthropic 更新 IPO 招股书，2026Q3 收入达 169.56 亿美元，环比增长约 47%，增速较 Q2 放缓；受额外算力交付及短期高价算力采购影响，调整后营业利润率由 19%降至 15%。截至 2026年 9 月 30 日及期后，公司累计承诺支出约 8,954 亿美元，绝大部分涉及算力和基础设施。我们认为，Anthropic 收入规模持续扩大，但短期高价算力采购对利润率形成压力，叠加大规模长期基础设施承诺，未来资金需求持续增加。 模型能力方面，腾讯发布混元 Hy4，首次引入视觉理解与 Computer Use 能力；OpenAI 推出 GPT-Image-2.6；美团发布 LongCat-2.5。我们认为，近期更新体现了多模态理解、复杂任务执行与内容生成能力的同步升级，有望推动 AI 在专业办公、软件开发等场景进一步应用。 ⚫ 云计算：中期选举重塑数据中心政策预期，算力租赁进入交付确定性重定价 中期选举提高数据中心建设的不确定性，算力交付确定性成为市场定价重点。民主党在德克萨斯、俄亥俄、佐治亚等数据中心重镇胜选，相关政策可能通过暂停或附加条件审批、提高电力与水资源成本承担要求，拉长项目建设周期并抬升开发成本。Neocloud 交付缺口大、现金流承压，受影响更明显：CoreWeave、Nebius、IREN 等公司大量已签约电力尚待转化为实际运营容量，面临更明显的通电与现金流压力；大型 CSP 凭借已建成算力、资金实力及跨区域布局，抗风险能力相对较强。我们认为，中期选举并未改变 AI 算力需求趋势，但市场将更重视项目按期通电和交付的确定性，数据中心成本分担与地方审批进程仍需持续关注。 ⚫ 投资建议： 大模型与云计算：推荐标的：智谱、德适-B，受益标的：谷歌、亚马逊、微软、MiniMax。 ⚫ 风险提示：模型及产品推出不及预期、AI 算力需求不及预期风险、算力供给超预期释放风险、宏观经济增长放缓。 -29%-14%0%14%29%43%2025-112026-032026-07综合沪深300相关研究报告 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报告 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 大模型：Anthropic 算力投入与成本压力显现，多模态理解与生成能力持续升级 ............................................................ 3 1.1、 Anthropic：更新 IPO 招股书，收入增速放缓与算力成本压力显现 ......................................................................... 3 1.2、 腾讯：混元发布 Hy4，视觉理解与长程 Agent 能力升级，专业工作场景进一步拓展........................................... 3 1.3、 OpenAI：发布 GPT-Image-2.6，图像生成速度提升 50%，多轮编辑与 GIF 生成能力升级 .................................. 5 1.4、 美团：发布 LongCat-2.5，原生多模态与长程 Agent 能力升级，国产算力训练及推理效率提升 ......................... 5 2、 云计算：中期选举重塑数据中心政策预期，算力租赁进入交付确定性重定价 ................................................................. 7 2.1、 民主党的数据中心立场：侧重成本内部化与地方同意 .............................................................................................. 7 2.2、 对 Neocloud 与 CSP 的影响：交付缺口集中于 Neocloud，现金流约束放大延期影响 ........................................... 8 3、 港股周度更新 .......................................................................................................................................................................... 10 4、 模型与算力价格数据更新 ...................................................................................................................................................... 12 4.1、 模型信息更新 ............................................................................................................................................................... 12 4.2、 算力租赁价格更新 ....................................................................................................................................................... 15 5、 投资建议 ..........