业绩短期承压，新业务稳步推进

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]凌云股份（600480）公司点评业绩短期承压，新业务稳步推进投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-11-05收盘价（元）7.90近 12 个月最高/最低（元）13.28/7.35总股本（百万股）1,222流通股本（百万股）1,213流通股比例（%）99.29总市值（亿元）97流通市值（亿元）96公司价格与沪深 300 走势比较分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：刘千琳执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com相关报告1.营收稳健增长，液冷新业务布局稳步推进 2026-05-11主要观点：业绩短期承压，利润降幅进一步扩大26Q3 公司营收 47.18 亿元，同环比-1.90%/-7.68%；归母净利润 0.70 亿元，同环比-55.11%/-53.80%；扣非净利润 0.59 亿元，同环比-55.08%/-57.68%。前三季度营收 143.94 亿元，同比+2.31%，归母净利润 3.74 亿元，同比-36.43%，扣非净利润 3.32 亿元，同比-34.06%。单季收入由增转降，利润降幅进一步扩大。26 年上半年营收同比+4.49%，但归母净利润同比-29.73%，原材料涨价、主机厂年降和汇兑损失已开始制约利润，Q3 压力进一步集中释放。毛利率同环比下滑，费用率同环比略有上升26Q3 毛利率 15.49%，同环比-0.54/-0.85pct；26 年前三季度 16.23%，同 比 -0.16pct 。 26Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.79%/4.75%/5.00%/1.21%，同比分别-0.01/+0.06/+0.08/+1.22pct，环比分别+0.17/+0.22/+0.70/+0.88pct。26 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.73%/4.74%/4.60%/0.78%，同比分别-0.11/+0.10/+0.11/+1.16pct。新业务仍在导入期，现金流改善提供缓冲上半年储能及数字能源冷却系统收入约占合并营收 4%，已在储能、充电站、数据中心等场景应用；汽车热管理获得小批量及样件订单，智能悬架和力传感器仍处定点或样件阶段，线控转向完成两款样机性能测试。10 月公司拟以 3912 万元收购西安凌云剩余 50%股权，将其变为全资子公司，围绕吉利电池壳项目打造西北汽车零部件基地。上半年新定点项目中保险杠、电池壳、热成型和汽车管路等优势产品占比 92%，订单结构有助后续毛利修复。前三季度经营现金流 10.25 亿元，同比+158.29%，为项目投入提供支撑。投资建议公司围绕汽车金属及塑料零部件、塑料管道系统等主业持续布局，汽车热管理、流体控制、线控转向、智能悬架及高精度力传感器等新业务稳步推进，有望进一步打开成长空间。我们预计公司 26-28 年归母净利润为 7.8/11.0/13.2 亿元（26-28 年前值 9.2/11.0/13.2 亿元），对应 PE 为12/9/7 倍，维持“买入”评级。风险提示汽车行业需求波动风险，主机厂年降超预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，新业务量产及海外经营不及预期风险。敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 4证券研究报告凌云股份（600480） 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入19836207302229523987收入同比（%）5.3%4.5%7.6%7.6%归属母公司净利润83578210981318净利润同比（%）27.4%-6.4%40.5%20.0%毛利率（%）16.6%16.8%17.0%17.1%ROE（%）10.4%8.8%11.1%11.7%每股收益（元）0.690.640.901.08P/E17.8112.348.797.32P/B1.871.090.970.86EV/EBITDA5.933.222.341.52资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 4证券研究报告凌云股份（600480）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产13814147831682719189营业收入19836207302229523987现金3530446658147416营业成本16548172501850719885应收账款5055516655405947营业税金及附加8893100108其他应收款48586267销售费用350365392422预付账款320345370398管理费用9079339811031存货2449250426532820财务费用-3416816-88其他流动资产2412224523882543资产减值损失-33-35-35-36非流动资产7116700168236600公允价值变动收益0000长期投资472482482482投资净收益76757575固定资产4289429343044216营业利润1269119014971749无形资产336329322315营业外收入46464646其他非流动资产2019189717161587营业外支出41454545资产总计20930217842365025789利润总额1274119114981750流动负债995397531024110782所得税161129119152短期借款1343127312031133净利润1113106213781598应付账款5013479251415524少数股东损益278280280280其他流动负债3596368838974125归属母公司净利润83578210981318非流动负债634622622622EBITDA2259.602181.632388.752580.88长期借款0000EPS（元）0.690.640.901.08其他非流动负债634622622622负债合计10587103751086211404主要财务比率少数股东权益2291257128513131会计年度2025A2026E2027E2028E股本1222122212221222成长能力资本公积3412341534153415营业收入5.3%4.5%7.6%7.6%留存收益3418420153006618营业利润18.7%-6.2%25.8%16.8%归属母公司股东权益80528838993711255归属于母公司净利润27.4%-6.4%40.5%20.0%负债和股东权益20930217842365025789获利能力毛利率（%）16.6%16.8%17.0%17.1%现金流量表单位:百万元净利率（%）4.2%3.8%4.9%5.5%会计年度2025A2026E2027E2028EROE（%）10.4%8.8%11.1%11.7%经营活动现金