盈利同环比高增，新业务打开成长空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]鸣志电器（603728）公司点评盈利同环比高增，新业务打开成长空间投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-11-05收盘价（元）60.49近 12 个月最高/最低（元）77.90/43.43总股本（百万股）419流通股本（百万股）419流通股比例（%）100.00总市值（亿元）253流通市值（亿元）253公司价格与沪深 300 走势比较分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：刘千琳执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com相关报告1.盈利能力明显改善，聚焦自动化行业前沿技术 2025-11-23主要观点：收入利润同步加速，单季盈利弹性释放26Q3 公司营收 9.13 亿元，同环比+25.33%/+5.35%；归母净利润 0.63 亿元 ， 同 环 比 +175.30%/+169.41% ； 扣 非 净 利 润 0.63 亿 元 ， 同 环 比+204.29%/+236.55%。前三季度营收 24.80 亿元，同比+21.40%，归母净利润 1.00 亿元、扣非净利润 0.93 亿元，同比+101.05%/+110.26%。增长主要来自控制电机及驱动系统业务在境内外市场的扩张，利润增速显著高于收入，反映盈利改善已兑现到利润端。毛利率同环比提升，费用管控优化26Q3 毛利率 38.87%，同环比+1.11/+0.63pct；前三季度毛利率 38.13%，同比+2.14pct。26Q3 期间费用率 30.59%，同环比-3.79pct/-3.36pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.33%/13.11%/8.59%/0.56%，同比变动分别为-0.33/-3.12/-0.73/+0.38pct，环比分别-0.60/-1.90/-0.60/-0.27pct。前三季度研发费用 2.32 亿元、同比+20.44%，研发投入仍保持增长，但收入放量使研发费用率同比略降。机器人应用收入高增，数据中心液冷批量供货上半年控制电机及其驱动系统收入 13.81 亿元、同比+25.70%，占营收88.15%；步进系统收入 8.39 亿元、同比+25%，无刷电机收入 1.64 亿元、同比+27.3%，伺服系统收入 2.93 亿元、同比+40%。机器人方面，公司已形成覆盖电机、驱动、传动、反馈的产品平台，具备灵巧手、上肢关节及轮式底盘模组批量供货能力，上半年机器人应用收入同比约+58%，但未单独披露绝对收入。数据中心冷却系统用标准电机已批量供货，液冷模组仍处产品升级与市场拓展阶段。前三季度经营现金流 1.39 亿元、同比+24.42%，Q3 单季约 1.28 亿元、同比约+110.8%，回款同步改善。投资建议公司步进系统竞争力稳固，工业自动化、机器人和数据中心液冷共同提供增量空间。我们认为随着海外客户去库完成以及新建产能逐步达产，公司业绩有望好转。同时机器人业务有望为公司带来新的增长点。我们预计公司 26-28 年归母净利润分别 1.62/2.33/3.06 亿元（26-27 前值 1.08/1.51亿元）风险提示下游需求不及预期；原材料价格波动；汇率波动风险；机器人及数据中心液冷订单兑现不及预期。敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 4证券研究报告鸣志电器（603728） 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入2762337539914550收入同比（%）14.3%22.2%18.2%14.0%归属母公司净利润61162233306净利润同比（%）-21.5%165.4%43.3%31.6%毛利率（%）36.4%37.8%38.4%38.9%ROE（%）2.1%5.2%7.0%8.4%每股收益（元）0.150.390.560.73P/E495.89155.38108.4082.36P/B10.188.117.546.91EV/EBITDA151.9579.9461.4149.79资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 4证券研究报告鸣志电器（603728）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产2443246228793467营业收入2762337539914550现金871486573923营业成本1757210024602782应收账款5917639061035营业税金及附加18222624其他应收款173197233278销售费用258304359410预付账款32344046管理费用413459531592存货595781905940财务费用8211620其他流动资产182201221246资产减值损失-3-12-13-11非流动资产2100226723842448公允价值变动收益0100长期投资0000投资净收益0111固定资产879100911911261营业利润48175250333无形资产302303301303营业外收入1001其他非流动资产919955893884营业外支出2111资产总计4543472952645916利润总额47174250332流动负债1412141816701987所得税-1691220短期借款420520620801净利润63166237312应付账款448414485549少数股东损益1356其他流动负债545484565637归属母公司净利润61162233306非流动负债143189234257EBITDA197.50318.23415.20509.16长期借款112168218243EPS（元）0.150.390.560.73其他非流动负债31211614负债合计1555160719042243主要财务比率少数股东权益11141925会计年度2025A2026E2027E2028E股本419419419419成长能力资本公积797797797797营业收入14.3%22.2%18.2%14.0%留存收益1761189321252431营业利润-37.3%265.4%43.2%32.9%归属母公司股东权益2977310833413647归属于母公司净利润-21.5%165.4%43.3%31.6%负债和股东权益4543472952645916获利能力毛利率（%）36.4%37.8%38.4%38.9%现金流量表单位:百万元净利率（%）2.2%4.8%5.8%6.7%会计年度2025A2026E2027E2028EROE（%）2.1%5.2%7.0%8.4%经营活动现金流220-200238401ROIC（%）2.5%4.8%6.0%7.0%净利润63166237312偿债能力折旧摊销132123149157资产负债率（%）34.2%34.0%36.2%37.9%财务费用19232835净负债比率（%）52.0%51.