古井贡酒26Q3点评：收入恢复增长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 古井贡酒（000596） 公司点评 收入恢复增长 ——古井贡酒 26Q3 点评 投资评级： 买入（维持） 报告日期： 2026-11-08 收盘价（元） 105.01 近 12 个月最高/最低（元） 170.61/75.20 总股本（百万股） 529 流通股本（百万股） 409 流通股比例（%） 77.30 总市值（亿元） 555 流通市值（亿元） 429 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 邮箱：zhengshaoxuan@hazq.com 相关报告 1.古井贡酒 25 年报&26Q1：经营压力持续出清 2026-05-05 主要观点： ➢ 公司发布 26Q3 季报： ➢ 26Q3：营收 26.39 亿元，同比增长 3.69%；归母净利润 0.95 亿元，同比下降 68.04%；扣非归母净利润 0.87 亿元，同比下降 69.18%。 ➢ 26Q3 收入恢复增长符合市场预期。 ⚫ 收入：恢复增长 ➢ 26Q3 收入恢复增长主因：供给端渠道库存去化已持续近 6 个季度，逐步进入尾声阶段，渠道健康度边际改善；需求端 26Q3 安徽升学宴等宴席场景恢复较好。 ➢ 分产品，我们预计古 8/16 贡献主要增量，古 8 受益于宴席场景恢复，古 16 承接省内消费升级需求，古 20 受制于商务场景而相对承压。分区域，我们预计省内表现更优，省外仍处于控货稳价阶段。 ➢ 26Q3 公司销售收现同比增长 41.4%，营收+Δ合同负债同比增长12.3%，回款节奏快于营收，库存明显下降后，渠道合作意愿持续修复。 ⚫ 盈利：产品结构+促销力度提升拖累 ➢ 26Q3 公司毛利率 77.8%（同比-2.0pct），主因产品结构下移+货折等渠道支持力度提升。同期，公司销售/管理费率各同比+8.4/-3.2pct，销售费率大幅上升预计主因促销力度提升以去化渠道库存。 ➢ 26Q3 公司归母净利率 3.6%（同比-8.1pct），产品结构下移+促销力度提升是主要原因。同时，26Q3 公司所得税率 42.5%（同比+18.6pct），亦有拖累。 ⚫ 投资建议：维持“买入” ➢ 我们的观点： 随着本轮渠道去库渐近尾声，公司经营有望迎来改善，基本面或重回增长轨道；省内依托品牌、渠道与宴席场景的深厚根基，竞争优势仍稳固。 盈利预测：考虑到公司经营恢复节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028 年实现营业总收入 151.3/159.0/169.7 亿元（26-28 年原值为 177.8/191.9/211.0 亿元），同比-19.7%/+5.1%/+6.8%；实现归母净利润 23.4/28.0/31.8 亿元（26-28 年原值为 35.6/39.7/44.8 亿元），同比-34.0%/+19.5%/+13.7%；当前股价对应 PE 分别为 24/20/17 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 -62%-42%-22%-2%18%11/1002/1005/1008/10古井贡酒沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 古井贡酒（000596） ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 18832 15129 15898 16971 收入同比（%） -20.1% -19.7% 5.1% 6.8% 归属母公司净利润 3549 2342 2799 3181 净利润同比（%） -35.7% -34.0% 19.5% 13.7% 毛利率（%） 79.3% 79.1% 79.5% 80.1% ROE（%） 14.2% 8.7% 9.4% 9.7% 每股收益（元） 6.71 4.43 5.29 6.02 P/E 19.76 23.70 19.83 17.45 P/B 2.80 2.07 1.87 1.69 EV/EBITDA 9.98 11.36 8.67 6.75 资料来源： wind，华安证券研究所 注：数据截至 2026 年 11 月 6 日 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 古井贡酒（000596） 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 26431 26152 29563 33634 营业收入 18832 15129 15898 16971 现金 14187 14764 18836 23468 营业成本 3906 3156 3256 3383 应收账款 54 30 58 36 营业税金及附加 3121 2572 2623 2800 其他应收款 46 47 50 53 销售费用 5458 5295 5326 5600 预付账款 115 158 163 169 管理费用 1455 1135 1113 1103 存货 10740 10272 9563 9169 财务费用 -524 -324 -338 -360 其他流动资产 1289 880 892 738 资产减值损失 -345 -30 -30 -30 非流动资产 11766 11598 11452 11285 公允价值变动收益 0 1 1 1 长期投资 12 12 12 12 投资净收益 -24 -15 -16 -17 固定资产 9122 8953 8807 8640 营业利润 5040 3236 3874 4408 无形资产 1134 1134 1134 1134 营业外收入 58 42 42 42 其他非流动资产 1499 1500 1500 1500 营业外支出 14 10 10 10 资产总计 38197 37750 41015 44919 利润总额 5084 3268 3906 4440 流动负债 11285 8980 9385 10006 所得税 1444 866 1035 1177 短期借款 185 185 185 185 净利润 3641 2402 2871 3263 应付账款 2303 1935 1863 1801 少数股东损益 91 60 72 82 其他流动负债 8797 6860 7337 8020 归属母