10月非农数据点评：就业难唱独角戏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月07日110 月非农数据点评就业难唱独角戏 经济研究·宏观快评证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn执证编码：S0980524090003证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn执证编码：S0980523070001证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn执证编码：S0980513100001事项：美东时间 11 月 6 日，美国劳工部统计局（BLS）发布 10 月非农就业报告。新增非农就业 16.5 万人，显著高于市场预期的 6.5 万人；失业率下行至 4.1%，低于市场预期的 4.2%。评论：图1：非农数据总览资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理美国 10 月非农大幅超预期。美国 10 月新增非农就业 16.5 万人，高于预期的 6.5 万人，8-9 月合计上修8.4 万人，显示此前招聘放缓的程度被高估。商务服务、私人教育医疗和运输仓储贡献约九成净新增就业，咨询、临时用工、医疗及快递招聘构成主要支撑，部分消费服务和地产相关行业仍然承压。我们认为，美国就业“喜忧参半”，喜的是美国总体就业市场十分强劲，而忧的是就业质量仍存在瑕疵。失业率降至4.1%，劳动参与率升至 61.9%，就业增长快于劳动力扩张，且裁员压力有限，说明用工需求仍有韧性。不过，非自愿兼职增加、广义失业率 U6 升至 7.9%，表明部分劳动者仍面临工时不足，数据成色有瑕疵。数据公布后，12 月加息预期升温，但资产表现分化，市场未全面交易持续收紧。站在当前时点，市场对就业数据的反应存在两难：过弱容易引发衰退交易，过强又会增加激进加息的担忧。本月数据明显偏强，2026年11月08日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2缓解了增长担忧，也使政策收紧重新成为市场关注点。不过，从盘中表现看，其影响主要集中于强化 12月加息预期（12 月加息 25 个基点的概率升至 76.8%），尚未体现为对明年更大幅度收紧的全面定价。美债收益率冲高后，长端回吐涨幅，短端仍高于公布前水平；美元走强、黄金下跌，美股开盘后反弹但随后有所回落。就业韧性缓解了增长担忧，同时增加了利率对资产估值的约束。这份非农是否属于沃什在 10 月会议上所说的“需要等待的更多信息”？我们认为，确实如此。就业回暖印证了经济韧性，减轻了进一步收紧的就业顾虑，也增加了 12 月加息的理由。但它是否足以改变政策路径，成为决定后续加息幅度的关键变量？我们认为，尚不足以。一是非农数据修订较大，单月改善仍需多项指标相互印证，或连续数月形成趋势；二是在就业保持韧性、价格压力尚未消退的背景下，通胀仍是政策权衡的重点，就业改善提供了加息空间，却不能单独决定加息幅度；三是对市场而言，民主党掌控国会后的财政政策变化、AI 投资及回报前景，会更直接地影响中期增长和利率预期，其重要性超过单月宏观数据。我们维持 12 月加息 25 个基点、明年再加息一次的基准判断。 新增非农：远超预期，招聘改善仍有结构分化10 月新增非农就业 16.5 万人，显著高于 6.5 万人的市场预期，且 8-9 月合计上修 8.4 万人，显示招聘修复强于此前判断。我们认为，企业经营活动扩张与用工需求回补是招聘改善的重要支撑，制造业和服务业 ISM 就业指数均处于扩张区间，也提供了旁证。此外，年末旺季招聘为就业提供有力支撑。从结构看，医疗、商务服务和物流主导本月就业增长，但行业改善仍不均衡。10 月私营部门新增就业15.9 万人，其中服务业增加 14.4 万人，商品生产增加 1.5 万人；政府部门增加 0.6 万人。专业商业服务增加 7.0 万人，主要由咨询和临时用工带动；私人教育医疗增加 5.3 万人，其中医疗保健增加 4.16 万人，医院及居家医疗是主要来源；运输仓储增加 2.48 万人，主要由快递招聘支撑，仓储就业则略有减少。上述三个行业合计贡献约九成净新增就业，而休闲酒店、批发和建筑分别减少 1.3 万、0.91 万和 0.3 万人，表明招聘修复尚未覆盖全部消费服务及地产相关环节。图2：新增非农就业趋势图3：新增非农就业季节性因素资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：分行业新增非农就业图5：本月新增就业人数较上月变化资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 失业率：就业吸纳改善，广义失业率逆势上升10 月就业吸纳改善，失业率小幅下降。失业率由 4.2%降至 4.1%，劳动参与率同步升至 61.9%，说明更多人进入求职市场后，就业增长仍能消化新增供给。从绝对就业人数上看，就业增长快于劳动力增长。10月劳动力增加 42.1 万人，就业增加 46.3 万人，失业人数减少 4.1 万人，就业人口比升至 59.3%。我们认为，失业率回落伴随着参与率和就业人口比同步上升，反映新增劳动力得到更充分吸收。不过，广义失业率 U6 由 7.6%升至 7.9%，表明岗位数量改善的同时，部分劳动者仍面临工时不足，就业修复的质量弱于总量表现。失业者分项中，职位流失者及临时工作结束者合计减少 3.4 万人，其中临时裁员人数减少 7.9 万人、永久职位流失者减少 1.7 万人，临时工作结束者增加 6.2 万人。再进入者增加0.8 万人、新进入者减少 4.0 万人，可见新增求职者积压有所缓解。我们认为，从 10 月非农数据来看，美国就业喜忧参半。喜的是新增就业回升、失业率下降，且裁员压力有限，用工需求仍有韧性；忧的是非自愿兼职增加、广义失业率上升，就业质量改善滞后于数量增长。往后看，我们更关注国会易手后的预算拨款和政府采购。若两党分歧拖慢项目审批与资金到位，依赖公共项目的工程建设、科研及专业服务企业将承受订单兑现压力，招聘与就业也将承压。图6：美国失业率图7：美国劳动参与率与新增登记失业人数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图8：不同人群失业率图9：非农平均时薪增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 往后看：近期加息预期强化，中期路径仍取决于通胀非农数据公布后，市场上调 12 月加息预期。12 月加息 25 个基点的概率升至 76.8%，较前一日提高约 10个百分点，表明就业回暖增强了市场对联储继续收紧的判断。2027 年仍定价加息一次，市场对本轮加息的终点仍未形成一致预期。资产价格先交易加息预期升温，随后出现分化，强非农尚未推动远期利率全面上行。数据发布后 1 小时，2 年期美债收益率上行约 2.9 个基点，10 年和 30 年期收益率则在冲高后分别回落约 0.4 和 2.3 个基点；美元小幅走强，黄金下跌约 34 美元。纳指和标普 500 开盘后一度较开盘上涨约 0.7%和 0.8%，随后回吐部分