批发和零售贸易行业研究：美国中期选举翻蓝，关注外部环境预期修复机会

敬请参阅最后一页特别声明 1 商贸零售组 分析师：于健（执业 S1130525070012） yu_j＠gjzq.com.cn 分析师：谷亦清（执业 S1130525080002） guyiqing ＠gjzq.com.cn 分析师：王超（执业 S1130526040002） wang_chao＠gjzq.com.cn 美国中期选举翻蓝，关注外部环境预期修复机会 核心观点 2026 年 11 月 3 日美国中期选举民主党赢得国会参众两院，席位优势超选前预期。新一届国会将于 2027 年 1 月 3 日就职，在此之前共和党仍掌握两院。府院分裂背景下，民主党主导的国会或将在政府拨款、对外战争开支、AI 监管与对盟友关税缓和等方向产生政策影响。考虑到跨境贸易及金价对美国政策变化的敏感度较高，我们对不同政策组合情景及板块景气度影响进行了梳理和总结。 整体来看，跨境电商景气度主要受美国终端需求、关税与包裹合规成本、海运汇率、头部份额与平台规则驱动；黄金珠宝景气以国内金价、婚庆贺岁旺季与本土消费为主线，美国政策主要通过金价宏观通道（美元、实际利率、避险情绪）间接传导。1）跨境电商：持续聚焦品牌化、合规化、布局海外仓及东南亚/墨西哥本地化产能的头部出海龙头，优选供应链与产品力领先、利润率和现金流稳健的标的；依赖直邮铺货、关税与合规敞口较高的白牌卖家或将持续承压。2）黄金珠宝：金价企稳后一口价质价比有望修复，优选一口价占比提升、终端动销与门店扩张持续验证的头部品牌；关注实际利率回落带来的估值修复，现金流与分红确定性强的龙头优先配置。 免税：10 月 14 日，三亚国际免税城三期项目正式命名为“三亚中免太古里”。项目由太古地产与中国旅游集团中免股份有限公司合作打造，总投资 70 亿元，总占地面积约 21 万平方米，计划自今年起分阶段向公众开放，将打造集高端零售、文化艺术与标志性热带海滨度假体验于一体的一站式度假消费目的地，定义中国高端度假式零售新范式。 酒店：26W40 全国酒店 RevPAR 同比小幅下滑。分档次看，高档酒店表现相对较优，RevPAR 同比+0.9%，主要受 OCC 同比+2.9%带动；经济型、中档酒店 RevPAR 分别同比-4.8%/-3.8%，入住率与价格端均有所承压；豪华酒店 RevPAR 同比-6.3%，主要受 ADR 同比下降拖累。 商超百货：国内线下零售处于出清与结构分化阶段，超市减亏趋势明确、百货仍承压，建议关注现金流稳健、供应链壁垒、同店经营改善的龙头公司，低预期+边际改善带来估值修复机会。 行情回顾 上周（2026/10/26–2026/10/30）A 股市场整体震荡下行，上证指数、深证成指、沪深 300 分别下跌 0.69%、1.09%、1.57%；港股市场持续震荡，恒生指数、恒生科技指数分别为+0.87%、-3.02%。商贸零售（申万）板块下跌 2.61%，跟随大盘趋势保持相对一致。 细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上、黄金珠宝-略有承压。社服：旅游-稳健向上；餐饮-稳健向上，茶饮-略有承压；酒店-底部企稳；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。 投资建议 黄金珠宝：金价趋稳有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基。 跨境出海：1）安克创新：高端化与 AI 转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：低估值位置，业绩稳健，关注外贸环境改善相关催化。 餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。 酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 批发和零售贸易行业研究 2026 年 11 月 08 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态 ........................................................................... 3 二、行业数据跟踪 ................................................................................. 7 三、行情回顾 ..................................................................................... 8 四、投资建议 ..................................................................................... 9 五、风险提示 .................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 美国民主党分领域政策倾向与后续政策端可能影响............................................. 3 图表 2： 政策倾向对黄金珠宝/跨境电商两板块景气度影响情景分析 ...................................... 4 图表 3： 现货金价高位震荡整理，美元指数自高位缓慢下调，负相关或延续 ............................... 5 图表 4： 全球央行持续净购金，三季度进一步加码，中长期官方买盘托底金价中枢 ......................... 5 图表 5： CCFI 综合指数高位回落，欧线领跌但仍处年内高位 ........................................... 6 图表 6： 美元、欧元、英镑兑人民币同步回落，人民币被动升值 ......................................... 6 图表 7： 26W31-26W40 全国酒店 RevPAR 同比增速（分档次） ............................................ 7 图表 8： 社零增速探底回升，9 月边际改善信号明确 .................................................. 8 图表 9： 结构性分化走阔，服务消费仍是结构性亮点 .................................................. 8 图表 10： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ............................................................ 8 图表 11： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ......................