食品饮料行业研究：持续推荐板块防御配置，股息+持仓结构具备比较优势

敬请参阅最后一页特别声明 1 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 分析师：陈宇君（执业 S1130524070005） chenyujun ＠gjzq.com.cn 持续推荐板块防御配置，股息+持仓结构具备比较优势 投资逻辑 白酒：10 月以来白酒板块相对收益持续占优，近期交易热度进一步回暖。我们认为白酒板块近期行情主要源于市场风偏波动阶段时，板块防御属性得到进一步凸显：26Q3 板块营收、净利润环比跌幅收窄，营收转正酒企数量增多，龙头茅台营收及利润增速转正，强化市场对行业处于出清后期、报表逐步企稳的判断，但板块盈利仍受毛销差承压拖累，系酒企加大费用投放消化历史冗余库存所致，展望 2027 年，随着行业去库步入尾声，费用压力边际缓和、报表营收向真实动销回归，行业盈利修复预期抬升，板块红利属性得到强化。 机构配置层面，26Q3 主动权益基金对白酒板块配置环比修复但仍处低配，整体仓位位于历史低位，筹码结构占优，叠加宽基产品扩容，板块存在资金持续流入预期。我们认为当前具备α属性的酒企拥有较好交易容错率，同时享有顺周期β带来的估值修复机会，建议以EPS×PE的框架中长期布局，看好拥有差异化竞争优势的禀赋型酒企实现规模突破。 啤酒：旺季由于多雨天气扰动叠加餐饮消费相对疲软，整体景气度兑现度相对较低，从 26Q3 板块业绩中可见一斑，酒企销量、盈利能力普遍受到一定影响。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，市场亦对酒企后续成本端/利润端担忧已有定价。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。 黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 调味品：餐饮需求仍疲软，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。本周调味品龙头呈现较强的抗跌防御属性，主要系板块筹码出清相对干净、刚需高频属性较为稀缺、股东回报及分红率相对可观。展望后续，我们仍看好龙头企业份额提升机会，及行业复合化、功能化、健康化发展趋势带来的结构性机会；同时原材料成本压力或可通过提价、结构升级等手段对冲，中长期看出海、收并购为存量竞争环境下效果显著的驱动因素。当前持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业，以及出海扩张&酵母蛋白驱动成长的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。 休闲零食：渠道端零食量贩、会员店红利减弱，传统渠道大盘受挤压持续收缩；品类端魔芋增长放缓，传统品类价格竞争激烈，板块整体持续承压。渠道方面，零食量贩两强 10 月开店仍维持高位，目前签约数均超 3 万家，但 Q4 受制于气温、客流影响，开店速度预计较 Q3 旺季有所放缓；同店方面关注门店调改&精细化运营&新店爬坡后的改善。品类方面，Q3 魔芋增速放缓主要系传统渠道调改&高势能渠道铺货饱和度较高，后续需关注形态&口味创新。当前行业成本压力仍较大，叠加渠道向高效方向演进、产业链利润结构持续调整，预计生产型企业利润率持续承压。当前我们建议关注鸣鸣很忙、万辰集团超跌机会；同时关注积极拥抱各类新渠道，并加快健康化新品开发的盐津铺子、卫龙美味。 软饮料：旺季收尾动销放缓，PET 成本处于高位，行业整体持续承压。进入淡季叠加新财年开启，板块库存持续去化，出货端增长慢于动销端。从品类来看，除无糖茶仍维持韧性增长，其他景气品类受制于行业促销竞争加剧、新兴渠道自有品牌分流等影响，价的维度持续承压。量的维度有待春节备货、旺季铺货时点改善。成本端，低价 PET 库存逐步消化完毕，后续有望通过收窄促销、结构升级、规模效应等方式对冲压力。当前核心推荐具备供应链、产品矩阵及渠道优势的农夫山泉，关注东鹏饮料高分红价值及百润股份低度酒新叙事机会。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 食品饮料行业研究 2026 年 11 月 07 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：持续推荐板块防御配置，股息+持仓结构具备比较优势 .................................... 3 二、行情回顾 ................................................................................... 4 三、食品饮料行业数据更新 ....................................................................... 6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 ............................................................ 7 风险提示 ....................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 周度行情 .............................................................................. 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................ 4 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 .............................................................. 5 图表 4： 申万食品饮料指数行情 .................................................................. 5 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10 ....................................................... 5 图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） ............................................................. 5 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 6 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 6 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公