人形前景广阔，老树焕发新生

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 稀土磁材龙头，抢占人形机器人配套先机。公司是国内钕铁硼永磁材料头部企业，2026 年前三季度实现营收 57.19 亿元，同比+15.00%；归母净利润 2.99 亿元，同比+31.32%。3Q26 公司人形机器人磁体实现对全球知名客户订单的规模化量产。 磁材：新能源、工业机器人等需求景气高增。据灼识咨询，2025 年全球钕铁硼磁体销量达 25.16 万吨；预计 2030 年将增长至 40.03万吨，对应 25-30 年 CAGR 约 9.7%；2025 年新能源车/空调/风电/工业电机占下游需求的 29.4%/18.2%/12.3%/12.1%。人形机器人拓宽未来增长空间。据金田股份 2026 半年报，特斯拉 Optimus 钕铁硼磁体单耗约 3.5kg；以单耗 3kg 测算，每 100 万台人形机器人对应磁体需求约 0.3 万吨。IDC 预计 2030 年全球人形机器人出货量将超过 75 万台。磁材价格或偏强运行，据百川盈孚，截至 11 月 4日，全国 N35/H35 烧结钕铁硼毛坯价格为 175.5/245.5 元/公斤。 人形机器人业务：技术、客户积累深厚，全球头部客户实现量产。公司与德国电机企业 FAULHABER 合作约二十年；已与国内产业链新兴龙头企业合作。2026 年三季报披露，公司已对全球知名人形机器人客户实现规模化量产，并逐步贡献收益。 无重稀土、超轻稀土迈向产业化放量。公司依托三大核心技术推进重稀土减量与高丰度稀土替代，有望降低原料成本。1H26 公司无重稀土磁体产量同比+66%。 同业比较：海外业务积累深厚，盈利仍有修复空间。2025 年公司海外收入占比为 26.6%；公司已覆盖国际汽车品牌前十、全球汽车电气化核心品牌前五等，海外客户积累有望持续贡献业务增量。公司营收增速维持同行较高水平，盈利韧性较强，单季度毛利率波动较小。随着磁材销售放量，精益生产与工艺优化推进，公司磁材单位盈利有望改善，利润弹性有望逐步释放。 盈利预测、估值和评级 我们预测 26-28 年公司实现营收 85.2/95.7/105.2 亿元，同比+21.2%/+12.2%/+10.0%，归母净利润 4.5/7.1/8.0 亿元，同比+45.6%/+58.2%/+13.2%，对应 EPS 为 0.48/0.76/0.86 元。随着公司北美头部智能电动车客户项目顺利落地、海外市场持续拓展，公司钕铁硼磁材销量有望增长，盈利能力有望同步改善。给予公司 26年 40 倍 PE，对应目标价 19.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；下游需求不及预期；出口业务拓展不及预期；人形机器人业务发展不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,539 7,031 8,523 9,565 10,522 营业收入增长率 -5.70% 26.93% 21.22% 12.23% 10.00% 归母净利润(百万元) 92 307 447 708 801 归母净利润增长率 -79.37% 232.85% 45.55% 58.22% 13.17% 摊薄每股收益(元) 0.11 0.33 0.48 0.76 0.86 每股经营性现金流净额 0.39 0.13 0.73 0.89 1.07 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.34% 5.98% 8.37% 12.58% 13.48% P/E 111.68 46.81 27.34 17.28 15.27 P/B 2.61 2.80 2.29 2.17 2.06 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50010.0012.0014.0016.0018.0020.00251106260206260506260806261106人民币(元)成交金额(百万元)成交金额正海磁材沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、稀土磁材龙头，抢占人形机器人配套先机 ....................................................... 4 1.1 全球化磁材龙头，人形机器人配套迈入量产 ................................................. 4 1.2 正海集团控股，磁材双基地布局 ........................................................... 4 1.3 聚焦钕铁硼主业，盈利持续回升 ........................................................... 5 二、磁材：人形机器人等新兴需求景气较高，价格有望偏强运行 ....................................... 6 2.1 新能源、工业机器人等需求景气高增 ....................................................... 6 2.2 人形机器人拓宽未来增长空间 ............................................................. 7 2.3 磁材价格或偏强运行 ..................................................................... 8 三、人形机器人业务：技术、客户积累深厚，全球头部客户实现量产 ................................... 9 四、无重稀土、超轻稀土迈向产业化放量 .......................................................... 11 五、同业比较：海外业务积累深厚，盈利修复仍有空间 .............................................. 12 5.1 海外业务占比领先，优质客户积累深厚 .................................................... 12 5.2 经营整体稳健，盈利修复弹性可期 ........................................................ 13 六、盈利预测与估值 ............................................................................ 14 6.1 核心假设 .............................................................................. 14 6.2 盈利预测 .................................................................