电力行业2027年度策略：电改深化电价磨底蓄势，特高压建设景气延续

电改深化电价磨底蓄势，特高压建设景气延续电力行业2027年度策略姓名 王君泽（联系人）证书编号： S0790126090007 邮箱： wangjunze@kysec.cn2026年 11 月 06 日证券研究报告姓名 王高展（分析师）证书编号：S0790525070003邮箱：wanggaozhan@kysec.cn核心观点1. 行业回顾：核电、水电领涨，用电增长与电网投资支撑行业景气2026 年初至 10 月 30日，公用事业板块下跌 1.6%，跑赢沪深 300 指数 12.4 个百分点，核电、水电在电力子行业中涨幅居前。前三季度全社会用电量同比增长 3.9%，其中高技术及装备制造业、充换电服务业用电量分别增长 8.7%、55.4%。风光装机快速增长，但火电仍承担约六成发电量；电量总体宽松、顶峰电力偏紧，持续增加对调节能力和电网建设的需求。2. 电源：电价与成本压力并存，关注机制收益和电量增长（1）火电：沿海年度交易电价下降、煤价回升，点火价差承压。容量电价提高固定成本回收比例，为机组收益提供支撑；存量机组折旧陆续到期，有望带来中期利润弹性。（2）水电：2026 年Q3长江来水偏枯，三峡汛末蓄水处于高位。若 2027 年来水改善，发电量有望修复；股息率增强优质水电资产的配置吸引力。（3）核电：核准常态化和在建项目储备支撑装机增长。沿海市场电价下行带来压力，辽宁等地的机制结算为部分电量提供缓冲；集团供应与长期协议使铀价上涨向燃料成本传导较慢。（4）绿电：新能源全面入市后，机制电量为项目提供基础收益支撑，增量项目回报更取决于竞价结果。重点行业绿色电力消费要求扩大，绿证收入有望增长；存量补贴回款若加快，将改善运营商现金周转。3. 电网设备：国内订单有望兑现，设备出口延续增长2026 年前四批国网特高压设备招标金额达329亿元，已超过 2025 年全年，较2025年全年增长49%；电表招标规模和均价同步修复。前三季度液体介质变压器、高压开关出口金额分别增长 22.46%、24.42%。展望 2027 年，特高压订单交付、电表更新和海外输配电建设有望共同支撑设备企业增长。国家电网“十五五”固定资产投资预计达 4 万亿元，为国内需求提供中期支撑。4. 投资建议：聚焦优质电力及电网设备标的推荐华能国际、中国核电、长江电力、龙源电力、平高电气、华明装备。受益标的方面，火电：华电国际、华润电力、大唐发电、建投能源、国电电力、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力；水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电：中国广核；绿电：中国电力、大唐新能源、中广核新能源、江苏新能、浙江新能、中闽能源、三峡能源；电网设备：许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、思源电气、金盘科技、海兴电力。5. 风险提示：电源投资和利用小时数不及预期；电网建设及订单交付不及预期；电力市场机制推进不及预期；煤炭、铀等燃料成本上涨。目 录CONTENTS12345678火电：煤价回升压缩价差，容量电价提供收益支撑水电：来水修复预期升温，股息回报凸显长期配置价值核电：核准常态化支撑装机增长，机制结算缓冲电价下行绿电：机制电价逐步落地，绿证增收与补贴回款改善可期电网设备：电网扩建升级释放需求，设备出口增长有望延续投资建议：聚焦优质电力及电网设备标的风险提示行业回顾：公用事业收益突出，用电需求与电网投资稳步增长1.1市场表现：公用事业跑赢大盘，核电、水电领涨电力板块数据来源：Wind、开源证券研究所2026年初至10月30日，公用事业板块跑赢大盘，核电、水电领涨电力板块。公用事业累计下跌1.6%，在一级行业中位列第4，跑赢沪深300指数12.4个百分点。电力细分板块表现分化，核电、水电、火电分别上涨19%、10.7%、2.6%，风电、光伏分别下跌22.7%、18.4%。图1：2026年初至10月30日，公用事业板块累计跌幅1.6%，超过沪深300 12.4pct图2：从二级行业看，2026年初至10月30日，核电、水电、火电领涨电力数据来源：Wind、开源证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%煤炭石油石化银行公用事业电子家用电器医药生物交通运输建筑材料食品饮料综合通信沪深300基础化工环保纺织服饰机械设备建筑装饰农林牧渔房地产非银金融传媒有色金属轻工制造社会服务钢铁美容护理国防军工汽车计算机电力设备商贸零售-20%0%20%40%60%01/0502/0503/0504/0505/0506/0507/0508/0509/0510/05沪深300电力火电水电核电风电光伏1.2电力供需：“宽电量、紧电力”格局延续，高峰负荷能力需求上升全社会用电需求保持稳健增长，高技术制造与新兴用电场景贡献结构性增量。2015—2025年，我国全社会用电量由5.55万亿千瓦时增至10.37万亿千瓦时；中电联预计2026年全社会用电量为10.9万亿—11.0万亿千瓦时，同比增长约5.12%-6.1%。从用电结构看，2026前三季度第二产业用电量为5.11万亿千瓦时，同比增长4.1%，仍是电力消费的基本盘，其中高技术及装备制造业用电量同比增长8.7%；第三产业用电量同比增长6.8%，充换电服务业和互联网数据服务业用电量分别增长55.4%和41.6%。传统工业用电维持总量支撑，高技术制造、交通电气化及数字经济加快形成新的用电增量，电力需求增长动力趋于多元。数据来源：Wind、中电联、开源证券研究所图3：预计2026年全社会用电量最高达11万亿千瓦时图4：截至2026Q3二产用电占全社会用电量63.3%，用电结构稳定数据来源：Wind、开源证券研究所2%3%4%5%6%7%8%9%10%11%12%020000400006000080000100000120000全社会用电量(亿千瓦时)YoY(%，右)020000400006000080000100000120000第一产业第二产业第三产业城乡居民生活1.2电力供需： “宽电量、紧电力”格局延续，高峰负荷能力需求上升新能源装机快速扩张重塑电源结构，但火电仍是电量供应主体。截至2026年9月，全国发电装机容量达到41.32亿千瓦，其中风电、光伏装机分别为6.99亿、13.13亿千瓦，合计占总装机的48.7%，已超过火电装机的15.93亿千瓦；较2025年末新增的2.4亿千瓦装机中，风电和光伏贡献1.71亿千瓦，占净增规模的71.1%。装机结构变化尚未同步转化为发电量结构，2026前三季度全国发电量为7.49万亿千瓦时，其中火电发电量4.73万亿千瓦时，占比63.2%；风电和光伏发电量合计1.36万亿千瓦时，占比18%。新能源已成为装机增长的主要来源，但受利用小时和出力波动影响，火电仍承担主要电量供应，并在新能源占比提升的电力系统中发挥保供及调节作用。图5：截至2026年9月，全国新能源装机容量占比48.7%（GW）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图6：2026前三季度，风光发电量占比18%（万亿千瓦时）050010001500200025003000350040004500火电水电核电风电光伏024681012火电水电核电风电光伏1.2电力供需：