收入降幅收窄，关注新品放量

证券研究报告：美容护理| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2025-112026-012026-032026-062026-082026-11-43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%爱美客美容护理资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）91.42总股本/流通股本（亿股）3.03 / 2.21总市值/流通市值（亿元）277 / 20252 周内最高/最低价160.97 / 85.50资产负债率(%)8.3%市盈率21.36第一大股东简军研究所分析师:李鑫鑫SAC 登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com爱美客(300896)收入降幅收窄，关注新品放量l事件爱美客披露 2026 年第三季度报告，2026Q1-3 实现营业收入 17.44亿元，同比下降 6.48%；归母净利润 7.91 亿元，同比下降 27.64%；扣非归母净利润 7.02 亿元，同比下降 26.35%；单 Q3 实现营业收入5.28 亿元，同比下降 6.62%；归母净利润 1.98 亿元，同比下降34.92%；扣非归母净利润 1.70 亿元，同比下降 31.62%。l投资要点收入分析：降幅收窄，新品爬坡。前三季度公司实现营收 17.44亿元，同比-6.48%（其中 Q1：-4.48%；Q2：−8.45%；Q3：-6.62%）。拆分来看：1）分产品：新品持续放量。我们预计溶液类、凝胶类仍受行业竞争与价格体系调整影响，冻干粉类自 25 年收购并表后持续放量。此外，今年 8 月肉毒毒素上市、射频皮肤治疗仪已获Ⅲ类医疗器械注册证并进入销售、注射用透明质酸钠复合溶液（嗨体）于 6 月完成新增面部真皮浅层适应症的注册变更（上市节奏预计在 Q4 及之后），新品陆续上市有望为公司收入持续贡献增量。2）国际化：海外控股整合持续推进。海外端，Q3 已支付 REGEN股权转让对价尾款，一年内到期的非流动负债较年初下降 90.99%，收购剩余 15%股权后有望实现 100%控股；REGEN 旗下 AestheFill、PowerFill 全球注册与渠道拓展继续推进，以 REGEN 为海外运营中心拓展东南亚、欧美等市场的注册与渠道布局。与此同时，国内端公司在国内组建新的产品事业部，承接肉毒毒素等新品落地，头部机构合作与终端推广同步推进。利润分析：高毛利底色稳固，费用前置拖累净利率。Q3 毛利率91.59%，同比-1.60pct，主要系冻干粉类收入占比提升及 REGEN 等并表标的毛利率较低，结构性拉低综合毛利率。费用端，Q3 销售费用率 20.11%，同比+4.74pct，主要系组建新产品事业部、人工费用及肉毒毒素等新品市场费用增加；管理费用率 9.61%，同比+0.79pct，主要系人员增加；研发费用率 18.93%，同比+4.63pct，主要受单季研发费用增加及收入下滑影响；财务费用率 1.52%，同比+1.45pct，主要系利息收入减少。受费用前置影响，Q3 归母净利率 37.42%，同比-16.27pct，利润降幅大于收入。公司展望：新品与国际化待兑现。公司形成“填充+再生+神经毒素+减重代谢”全品类布局，肉毒毒素已于 8 月上市，射频皮肤治疗仪、透明质酸复合溶液新增面部适应症预计下半年上市；在研管线覆发布时间：2026-11-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2盖司美格鲁肽注射液、重组人透明质酸酶注射液、去氧胆酸注射液、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏、痤疮治疗凝胶等，梯队较为完整。国际化方面，REGEN 全球注册与渠道资源导入，收购剩余 15%股权后实现 100%控股；2026 年 7 月投资华夏生物 15.64%并取得注射用脱细胞羊膜基质大中华区独家经销权，外延布局继续延伸。截至 2026年 9 月末，商誉 16.41 亿元；REGEN 与原国内经销商达透医疗重大仲裁涉案 16 亿元，尚未裁决，后续整合效果、仲裁结果及商誉减值风险需重点跟踪。l投资建议我们预计公司 26-28 年营业收入增速为 2%、8%、9%，归母净利润增速为-5%、10%、11%，EPS 分别为 4.03 元/股、4.42 元/股、4.92 元/股，当下股价对应 PE 分别为 23x、21x、19x。首次覆盖给予公司“增持”评级。l风险提示：行业竞争加剧及价格战风险；新品推广及注册不及预期；销售费用率持续高企；医美监管政策变化风险；研发失败及客户信用风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）2453250527082957增长率(%)-18.942.138.119.20EBITDA（百万元）1442.251479.231602.561725.32归属母公司净利润（百万元）1291.021220.301338.021489.36增长率(%)-34.05-5.489.6511.31EPS(元/股)4.274.034.424.92市盈率（P/E）21.4322.6720.6718.57市净率（P/B）3.653.252.912.60EV/EBITDA29.0617.5915.5413.75资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入2453250527082957营业收入-18.9%2.1%8.1%9.2%营业成本179213219235营业利润-33.8%-6.4%9.6%11.3%税金及附加32333538归属于母公司净利润-34.1%-5.5%9.6%11.3%销售费用387401433473获利能力管理费用183200217237毛利率92.7%91.5%91.9%92.1%研发费用360376406444净利率52.6%48.7%49.4%50.4%财务费用8-36-50-83ROE17.0%14.3%14.1%14.0%资产减值损失-1000ROIC14.0%13.0%12.8%12.6%营业利润1516141915561732偿债能力营业外收入1000资产负债率8.3%4.8%4.5%4.2%营业外支出5000流动比率6.4113.8316.2218.55利润总额1512141915561732营运能力所得税211199218242应收账款周转率16.0118.0818.7018.79净利润1302122013381489存货周转率2.162.011.831.86归母净利润1291122013381489总资产周转率0.280.270.270.27每股收益（元）4.274.034.424.92每股指标（元）资产负债表每股收益4.274.034.424.92货币资金1227167927843975每股净资产25.0628.1331.