3Q26毛利率企稳回升，期待新产品落地；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 科技 2026 年 11 月 6 日 豪威集团 (603501 CH)3Q26 毛利率企稳回升，期待新产品落地；维持买入3Q26 业绩全面超预期，毛利率环比反弹：3Q26 收入 81.2 亿元（人民币，下同），毛利率30.0%，归母净利润10.8 亿元，均超我们之前预期。前三季度半导体设计销售收入 163.5 亿元，同比-9.4%；而半导体代理销售业务收入 56.9亿元，同比+55.7%。由于半导体代理比例上升，前三季度毛利率较同期降1.2ppts，但 3Q26 毛利率环比反弹 1.73ppts，我们认为主要受各业务中高端产品的收入占比上升带动。我们预期智能手机 CIS 产品中，2 亿像素的成熟高毛利产品占比有望在 2027 年继续提升。3Q26 归母净利润环比+50.5%，公司总体经营业绩出现企稳回升迹象。虽高存储和供应链价格对 2027 年消费电子/汽车电子的需求压制或持续，但我们认为存储价格对需求的边际影响或在减小。期待 AI 相关新产品开拓新市场：管理层提到，公司正在推进新产品，特别是AI 相关新产品加速落地。一方面，公司加速产品在智能驾驶、专业影像、机器视觉与机器人、端侧 AI、医疗、安防及光通信与 AI 算力基础设施等领域的渗透；另一方面，持续加大研发投入，丰富产品线矩阵，通过高性能图像传感器、车载模拟芯片及光通信高速模拟电芯片等。管理层提到，与光通信相关的有源/无源器件或在 4Q27 开始大规模量产，此外，未来拟通过内生增长和外延并购等多种方式，持续提供增长动力。维持买入，上调目标价到 110 元：我们认为，在消费电子在终端需求面临挑战，且预计持续较长时间的背景下，公司一方面巩固高端 CIS 业务，确保公司总体利润率水平，另一方面加大 AI 相关产品研发力度，并积极推动 AI 相关的半 导 体 代 理 业 务 。 我 们 调 整 豪 威 集 团 2026/27/28 年 收 入 预 测 至 289.7/304.2/335.0 亿元（前值 294.3/343.0/380.5 亿元），同时上调毛利率到29.8%/30.9%/30.9% （ 前 值 29.7%/30.0%/30.6% ） ， 调 整 基 本 EPS 到2.77/3.78/4.19 元（前值 2.81/3.89/4.50 元）。我们乐见公司毛利率企稳趋势，维持买入，上调目标价至 110 元人民币，对应 29 倍 2027 年市盈率。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 84.06人民币 110.00↑+30.9%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)25,73128,85528,97330,42433,503同比增长 (%)22.412.10.45.010.1净利润 (百万人民币)3,3234,0453,3544,5895,080每股盈利 (人民币)2.773.372.773.784.19同比增长 (%)492.321.7-17.936.810.7前EPS预测值 (人民币)2.813.894.50调整幅度 (%)-1.7-2.7-6.9市盈率 (倍)30.324.930.422.220.1每股账面净值 (人民币)19.9123.2328.1231.7035.68市账率 (倍)4.223.622.992.652.36个股评级买入11/253/267/2611/26-50%-40%-30%-20%-10%0%10%603501 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)133.5552周低位 (人民币)71.53市值 (百万人民币)100,613.94日均成交量 (百万)13.96年初至今变化 (%)(33.23)200天平均价 (人民币)90.60王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 18672026 年 11 月 6 日豪威集团 (603501 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：豪威集团 3Q26 业绩人民币百万3Q263Q25同比2Q26环比3Q26 实际值交银预测差异营业收入 8,124 7,827 4% 7,611 7% 8,124 7,729 5% 毛利润 2,438 2,375 3% 2,151 13% 2,438 2,2727% 净利润 1,079 1,182 (9%) 717 51% 1,079 982 10% 基本 EPS (人民币) 0.87 0.98 (12%) 0.57 51% 0.87 0.79 10% 利润率3Q263Q25同比（百分点）2Q26环比（百分点）3Q26 实际值交银预测差异（百分点）毛利率30.0%30.3% (0.3)28.3% 1.7 30.0%29.4% 0.6 净利率13.3%15.1% (1.8)9.4% 3.9 13.3%12.7% 0.6 资料来源：公司资料，交银国际预测图表 2：豪威集团盈利预测调整2026E2027E2028E人民币百万元新预测旧预测差异新预测旧预测差异新预测旧预测差异营业收入 28,973 29,429 (2%) 30,424 34,302 (11%) 33,503 38,046 (12%)毛利润 8,625 8,747 (1%) 9,393 10,284 (9%) 10,369 11,657 (11%)营业利润 4,465 4,436 1% 5,387 5,534 (3%) 5,964 6,406 (7%)净利润 3,354 3,413 (2%) 4,589 4,714 (3%) 5,080 5,456 (7%)基本 EPS (人民币元) 2.77 2.81 (2%) 3.78 3.89 (3%) 4.19 4.50 (7%)利润率百分点百分点百分点毛利率29.8%29.7% 0.0 30.9%30.0% 0.9 30.9%30.6% 0.3 营业利润率15.4%15.1% 0.3 17.7%16.1% 1.6 17.8%16.8% 1.0 净利率11.6%11.6% (0.0)15.1%13.7% 1.3 15.2%14.3% 0.8 资料来源：交银国际预测2026 年 11 月 6 日豪威集团 (603501 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3图表 3：豪威集团 (603501 CH)评级及目标价资料来源：FactSet，交银国际预测图表 4：交银国际科技行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币