2026年三季报点评：业绩短期承压，产能与新品蓄力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 当前价： 12.31 元 天坛生物（600161） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩短期承压，产能与新品蓄力 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：021-68416017 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.77 流通 A 股(亿股) 19.77 52 周内股价区间(元) 11.41-18.64 总市值(亿元) 243.41 总资产(亿元) 168.06 每股净资产(元) 6.00 相 关研究 [Table_Report] 1. 天坛生物（600161）：上半年业绩承压，资源禀赋仍待释放 (2026-09-04) [Table_Summary]  事件：2026 年前三季度公司实现营业收入 38.52 亿元（−13.73%），归母净利润 4.28 亿元（−47.72%），扣非归母 4.15亿元（−48.27%）。  收入降幅逐渐收窄，毛利率下滑是核心拖累。收入端，营业收入下滑原因主要来自增值税政策调整与部分产品价格同比下降。上半年收入 25.95 亿元、同比下降约 16.6%，Q3单季降幅收窄至 7.23%。利润端，综合毛利率 35.32%，同比下降 8.5 个百分点，而营业成本 24.91 亿元、同比仅下降 0.69%。收入降、成本刚性，是利润降幅远大于收入降幅的根本原因。  云南项目通过 GMP 现场检查，设计产能将超过 5,000吨。2026年上半年，天坛上海云南项目已完成主要品种生产场地转移的注册现场核查与 GMP 现场检查，兰州新基地同步开展工艺验证与药学研究；两大基地全部投产后，公司血液制品设计产能将超过 5,000 吨，血浆处理能力达到国际一线水平。产能释放是公司从“浆站资源领先”转向“规模效应领先”的关键一步。  研发新品与临床推进并行，产品梯队完善。2026年 6月，成都蓉生人免疫球蛋白新产品实现国内首家获批上市，对国内人免疫球蛋白产品升级具有引领作用；已上市重组Ⅷ因子新增儿童适应症完成临床试验并通过临床现场核查，同时新增 250IU/瓶、500IU/瓶规格，满足临床差异化需求；天坛贵州 PCC 上市申请获受理。在研管线中，注射用重组人凝血因子Ⅷ -Fc 融合蛋白、层析静丙（治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病适应症）、纤原（获得性纤维蛋白原缺乏症）、天坛武汉 PCC、天坛昆明纤原等临床研究进展顺利。  盈利预测：预计公司 2026-2028 年营业收入为 55.5 亿元、58.5 亿元、62.8 亿元。  风险提示：采浆量不达预期的风险；产品价格继续下降风险；增值税政策调整风险；新产品研发与推广销售不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 6168.04 5554.95 5852.47 6282.86 增长率 2.26% -9.94% 5.36% 7.35% 归属母公司净利润（百万元） 1090.84 716.28 838.49 966.28 增长率 -29.59% -34.34% 17.06% 15.24% 每股收益 EPS（元） 0.55 0.36 0.42 0.49 净资产收益率 ROE 9.73% 6.09% 6.71% 7.24% PE 22 34 29 25 PB 2.07 1.99 1.88 1.77 数据来源：Wind，西南证券 -38%-29%-19%-10%-0%9%25/1126/126/326/526/726/9天坛生物 沪深300 天 坛生物（600161） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：受增值税政策调整及部分产品价格同比下降影响，预计公司血液制品 2026 年收入下降 10%。由于公司下属数个浆站获得单采血浆许可证，预计 2027 年起采浆量释放，2027年与 2028 年收入恢复 3%、6%增长。 假设 2：预计静注人免疫球蛋白 2026 年收入下降 9.4%，与白蛋白同步承压；静丙临床刚性强，且云南基地和兰州基地投产后，静丙产能逐步上升，2027-2028 年恢复 7%、8%增长，增速略高于白蛋白，毛利率逐步上升至 41%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 血 液 制 品 2,442 2,200 2,266 2,402 yoy -3% -10% 3% 6% 毛利率 39% 32% 34% 35% 静 注 人 免 疫 球 蛋 白 3,079 2,789 2,985 3,223 yoy 12% -9% 7% 8% 毛利率 48% 38% 40% 41% 其 他 血 液 制 品 628 546 582 637 yoy -16% -13% 7% 10% 毛利率 40% 30% 32% 33% 其 他 业 务 19 19 20 21 Yoy -1% 2% 4% 2% 毛利率 76% 77% 77% 77% 合 计 6,168 5,555 5,852 6,283 yoy 2% -10% 5% 7% 毛利率 44% 35% 37% 38% 数据来源：Wind, 西南证券 天 坛生物（600161） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 6168.04 5554.95 5852.47 6282.86 净利润 1489.88 978.31 1145.23 1319.75 营业成本 3463.23 3612.08 3715.56 3894.44 折旧与摊销 457.73 429.29 470.58 506.61 营业税金及附加 73.40 60.46 64.92 70.10 财务费用 -2.06 -6.37 -10.25 -12.87 销售费用 124.90 111.10 117.05 125.66 资产减值损失 -19.11 -10.00 -5.00 -5.00 管理费用 496.04 427.73 415.53 446.08 经营营运资本变动 -1465