26 Q3业绩稳健增长，生物制造平台加速延伸

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]凯赛生物（688065）公司点评26 Q3 业绩稳健增长，生物制造平台加速延伸投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-11-04收盘价（元）37.13近 12 个月最高/最低（元）64.50/35.44总股本（百万股）721流通股本（百万股）583流通股比例（%）80.88总市值（亿元）268流通市值（亿元）217公司价格与沪深 300 走势比较分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com分析师：许灿杰执业证书号：S0010526060001邮箱：xucanjie@hazq.com相关报告1.26H1 业绩表现亮眼，持续推进投资赋能2026-08-252.长链二元酸产销增长，生物基材料有望放量 2026-05-123.凯赛生物：25Q3 业绩同比高增，生物基 PA 材料放量进行时 2025-11-11主要观点： 事件描述公司发布 2026 年三季度报。2026 年前三季度公司实现营业收入 28.38亿元，同比增长 11.51%；归属于母公司所有者净利润 5.27 亿元，同比增长 16.93%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 4.76亿元，同比增长 11.13%。2026 年第三季度公司实现营业收入 9.38 亿元，同比增长 7.26%；归属于母公司所有者净利润 1.54 亿元，同比增长8.60%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 1.48 亿元，同比增长 11.70%。 盈利端边际改善显韧性，生物法壬二酸突破蓄力成长。2026 年前三季度，公司利润端增速高于收入端增速，盈利能力边际改善。公司高油价背景下，整体业务所受影响不大，二元酸产品价格相对稳定，市场需求较为稳定，整体保持增长姿态。新产品方面，公司全球首次实现生物法壬二酸技术和产业化突破，已进入客户送样阶段；期望复制癸二酸路径，以性价比和质量优势快速抢占化学法同类市场。公司前三季度毛利率为 34.69%，同比-0.06pcts，保持稳定，净利率为 18.45%，同比+1.83pcts，边际改善。研发端来看，公司 2026 年前三季度的研发费用为 2.06 亿元，较去年同期提高 0.27 亿元。 AI 研发范式前瞻布局，微尺度整合延伸下游应用。公司看好 AI 技术对生物制造研发范式的变革，2023 年领投分子之心Pre-A 轮并持续增持，目前为其最大外部股东，持股比例超过 15%。分子之心专注于 AI 蛋白质设计领域，双方在关键酶设计、代谢通路优化等方面开展协同。同时公司自建 AI 团队及高通量研发平台，旨在将 AI 技术应用于从菌种开发到材料应用的全链条研发体系。公司投资微尺度是围绕长链二元酸核心单体向下游产业链整合的战略举措。微尺度主营业务为长链二元酸下游衍生物——脂肪族聚酯多元醇中间体，在建筑材料、涂料、能源胶等领域具备产品开发与渠道优势，整合后有助于巩固公司在长链二元酸产业链的竞争格局，同时推动公司从单体收入驱动向聚合物及下游应用方向转型。目前已完成投资交割，正推进投后整合与业务协同，包括技术赋能、产品开发、客户渠道拓展等。 投资建议公司拥有长链二元酸的成本优势，同时开拓生物基聚酰胺市场，未来有望进一步提升公司竞争力。我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 7.22、10.76、12.80 亿元（2026-2028 年原值为 7.17、8.91、10.86亿元），同比增长 28.8%、49.0%、18.9%，对应 PE 分别为 37、25、21 倍，维持“买入”评级。 风险提示（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 5证券研究报告凯赛生物（688065） 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入3295382145505104收入同比（%）11.4%16.0%19.1%12.2%归属母公司净利润56172210761280净利润同比（%）14.7%28.8%49.0%18.9%毛利率（%）34.2%32.0%37.1%38.8%ROE（%）3.2%3.9%5.5%6.2%每股收益（元）0.821.001.491.77P/E60.7337.0824.8920.92P/B2.031.451.371.29EV/EBITDA32.1317.9412.6210.43资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 5证券研究报告凯赛生物（688065）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产11731127171367814546营业收入3295382145505104现金925297571044110966营业成本2168259928613124应收账款297354396449营业税金及附加33435056其他应收款8211922销售费用60708393预付账款798496105管理费用175229260293存货1440176218442023财务费用-99-159-159-171其他流动资产656739881981资产减值损失-136-2-1-1非流动资产12151125761302113456公允价值变动收益0000长期投资204251297347投资净收益1-5-5-5固定资产3654357534323278营业利润63482511981425无形资产729732745759营业外收入1111其他非流动资产7565801985479071营业外支出4555资产总计23882252942669928002利润总额63082111941421流动负债2006251126772895所得税101115155185短期借款301301301301净利润53070610391236应付账款1404187620072184少数股东损益-31-16-37-44其他流动负债302334369410归属母公司净利润56172210761280非流动负债561761961811EBITDA845.74987.961366.411588.24长期借款189389589439EPS（元）0.821.001.491.77其他非流动负债372372372372负债合计2567327236383706主要财务比率少数股东权益3615359935623518会计年度2025A2026E2027E2028E股本721721721721成长能力资本公积14246142461424614246营业收入11.4%16.0%19.1%12.2%留存收益2733345545315811营业利润14.9%30.2%45.2%19.0%归属母公司股东权益17700184221949820778归属于母公司净利润14.7%28.8%49.0%18.9%负债和股东权益23882252942669928002获利能力毛利率（