26 Q3业绩放缓增长，气化技改投产打开降本空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]华鲁恒升（600426）公司点评26 Q3 业绩放缓增长，气化技改投产打开降本空间投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-11-05收盘价（元）19.70近 12 个月最高/最低（元）44.10/17.88总股本（百万股）2,750流通股本（百万股）2,750流通股比例（%）100.00总市值（亿元）542流通市值（亿元）542公司价格与沪深 300 走势比较分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com分析师：许灿杰执业证书号：S0010526060001邮箱：xucanjie@hazq.com主要观点： 事件描述公司发布 2026 年三季度报。2026 年前三季度公司实现营业收入 262.63亿元，同比增长 11.51%；归属于母公司所有者净利润 31.71 亿元，同比增长 33.58%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润31.60亿元，同比增长34.16%。2026年第三季度公司实现营业收入91.00亿元，同比增长 16.84%；归属于母公司所有者净利润 8.18 亿元，同比增长 1.63%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 8.14亿元，同比增长 2.20%。 主营产品价格上行，新能源新材料量价齐升。2026 年前三季度公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别为 258.28 万吨、403.73 万吨、39.84 万吨、109.23 万吨，同比分别+19.38%、-6.82%、-9.29%、-4.50%；分别实现营收 145.55 亿元、56.32 亿元、18.26 亿元、29.24 亿元，分别同比+25.95%、-3.33%、+3.22%、+16.26%。在成本端推动下，主营产品价格上行，公司保持销量增长态势，使得营收增长。据百川盈孚数据统计，2026 年第三季度公司主要产品尿素/醋酸/PA6/己二酸/碳酸二甲酯（工业级）市场均价分别为 1752.47 元/吨、3283.26 元/吨、13173.11 元/吨、8423.82 元/吨、4513.58 元/吨，同比分别+0.46%、+44.79%、+37.14%、+19.27%、+21.11%，环比分别-4.31%、+1.43%、+3.77%、-5.09%、+22.39%。2026 年前三季度在国内“反内卷”、国际地缘战争等诸多因素推动下，化工市场行情有所回暖，部分产品价格上行，推动企业支撑营收增长。后续来看，各煤化工产品价格持续走高，有望带动公司盈利提升。 气化平台技改顺利投产，降本增效红利加速释放。2026 年 9 月 15 日，公司披露了《气化平台升级改造项目投产公告》，近日，公司气化平台升级改造项目已打通全部流程，生产出合格产品。该项目总投资额预计为 30.39 亿元，立足原煤消耗量不变进行气化装置替代，装置以煤为原料，经煤气化、净化后生产合成气，属传统产业升级项目，建成投产后，主要产品生产规模为合成气总量 45.09 万 Nm3/h，将促进公司进一步节能减排，降低综合能耗，提高生产能效和运营效益，符合公司的发展战略和长期规划。 投资建议公司作为煤化工领军企业凭借产业链一体化布局，有望在本轮油价中枢上行中充分受益。我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润43.61、52.17、61.50（2026-2028 年预测前值为 47.80、58.07、67.81亿元），同比增长 31.5%、19.6%、17.9%，对应 PE 分别为 13、11、9倍，维持“买入”评级。敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 5证券研究报告华鲁恒升（600426）相关报告1.26H1 业绩符合预期，成本优势明显2026-08-212. 煤化工景气度企稳回升，新项目有望打开成长空间 2026-04-083.华鲁恒升：Q3 主营产品盈利承压，新材料项目持续推进 2025-11-13 风险提示（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入30969358873860440638收入同比（%）-9.5%15.9%7.6%5.3%归属母公司净利润3315436152176150净利润同比（%）-15.0%31.5%19.6%17.9%毛利率（%）19.2%19.7%21.7%24.0%ROE（%）10.0%11.9%12.5%12.8%每股收益（元）1.561.591.902.24P/E20.1113.2211.059.37P/B2.021.581.381.20EV/EBITDA9.736.615.494.57资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 5证券研究报告华鲁恒升（600426）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产8885117761412517828营业收入30969358873860440638现金2085444565539995营业成本25037288063020830883应收账款31808690营业税金及附加219228244258其他应收款4223销售费用93869397预付账款865696736756管理费用310378401424存货1493159216361693财务费用263331259174其他流动资产4406496151115292资产减值损失-25-1-2-2非流动资产40292448974839151630公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益-201301410固定资产32994364903890541151营业利润4251549167997987无形资产2857319235373874营业外收入14000其他非流动资产4442521559506605营业外支出2000资产总计49177566736251669458利润总额4262549167997987流动负债5765854086648887所得税60788510991288短期借款776776776776净利润3656460656996700应付账款1325304830743202少数股东损益340245483549其他流动负债3664471648144908归属母公司净利润3315436152176150非流动负债8262929092909290EBITDA7773.809929.7611564.0313133.93长期借款8139913991399139EPS（元）1.561.591.902.24其他非流动负债122150150150负债合计14027178301795418177主要财务比率少数股东权益2070231527983347会计年度2025A2026E2027E2028E股本2123275027502750成长能力资本公积244216171617