工业相机赛道隐形冠军，下游多点开花亮点纷呈

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 43 请务必阅读正文之后的免责声明部分 埃科光电（688610） 工业相机赛道隐形冠军，下游多点开花亮点纷呈 2026 年 11 月 05 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 75.21 一年最低/最高价 57.13/265.47 市净率(倍) 3.06 流通A股市值(百万元) 4,309.95 总市值(百万元) 7,159.99 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.56 资产负债率(%,LF) 20.56 总股本(百万股) 95.20 流通 A 股(百万股) 57.31 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 248.26 440.31 764.34 1,196.54 1,721.59 同比（%） 5.38 77.36 73.59 56.55 43.88 归母净利润（百万元） 15.72 63.97 144.59 243.28 362.68 同比（%） (0.18) 306.84 126.03 68.26 49.08 EPS-最新摊薄（元/股） 0.17 0.67 1.52 2.56 3.81 P/E（现价&最新摊薄） 455.38 111.93 49.52 29.43 19.74 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 高端机器视觉核心部件厂商，经营拐点持续强化 公司深耕工业相机、图像采集卡及智能光学单元等机器视觉核心部件，产品已进入电子制造、新能源、新型显示、半导体及生物医疗等下游场景，形成了从 2D 成像到智能光学传感的全栈产品矩阵。2025 年公司实现营收 4.40 亿元，同比+77.36%；归母净利润 0.64 亿元，同比+306.84%，扭亏并进入盈利修复通道。2026Q1-3 延续业绩高增态势，营收及归母净利润同比增长 74.05%/97.31%，多下游需求增长与产品出货提升共同驱动业绩向上。 ◼ PCB 与半导体检测需求高增，高端机器视觉核心部件充分受益 AI 服务器、高多层板、HDI 及 IC 载板升级推动 PCB 检测向高分辨率、高速率及全流程在线检测演进，工业线扫描相机与图像采集卡需求持续提升；半导体扩产、先进制程和先进封装则进一步提高晶圆缺陷检测、精密对焦及三维测量要求。SEMI 预计 2026 年全球 300mm 晶圆厂设备支出同比增长 18%至 1,330 亿美元，高端检测设备投资仍具较强韧性。 ◼ 产品验证持续突破，软硬协同能力支撑高端市场导入 公司在 PCB 等电子制造场景具备成熟客户和产品基础，并加速向半导体等高壁垒领域拓展。面向晶圆表面缺陷检测，公司已形成高速面阵/线扫描相机与智能对焦系统的组合方案，覆盖有图形、无图形、明场及暗场等检测需求；线光谱共焦产品亦在半导体封测环节推进验证。低噪声高速读出、精密光机设计、时序控制、图像算法及 SDK 共同构成系统级竞争优势。 ◼ 盈利预测与投资评级 公司受益于 PCB 检测需求升级、半导体检测国产替代及高端视觉产品持续导入，业绩弹性有望随收入规模扩大和产品结构优化进一步释放，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.4/2.4/3.6 亿元，当前股价对应动态 PE 分别 50/29/20x，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游景气度不及预期、技术迭代与研发不及预期、国际竞争加剧与国产替代不及预期、限售股集中解禁及股价波动风险。 -16%14%44%74%104%134%164%194%224%254%284%2025/11/52026/3/62026/7/52026/11/3埃科光电沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 43 内容目录 1. 公司概况：深耕高端成像十余年，经营拐点与新品共振 .............................................................. 6 1.1. 发展历程与产品布局................................................................................................................. 6 1.1.1. 发展历程：十余年技术迭代，成像平台持续升级....................................................... 6 1.1.2. 产品介绍：三大产品线覆盖多元检测场景................................................................... 6 1.2. 治理结构与团队建设................................................................................................................. 7 1.2.1. 股权结构：实控人控制权稳定，管理层利益深度绑定............................................... 7 1.2.2. 核心团队：技术底蕴深厚，研发储备充足................................................................... 8 1.2.3. 员工持股计划：绑定核心骨干，彰显发展信心........................................................... 9 1.3. 经营表现与财务质量............................................................................................................... 10 1.3.1. 经营情况：营收与利润高增，业绩弹性逐步释放..................................................... 10 1.3.2. 产品结构：工业相机主导增长，智能光学单元加速放量......................................... 11 1.3.3. 下游应用：电子制造贡献提升，新型显示加速拓展................................................. 12 1.3.4. 盈利水平大幅改善，毛利率与费用率同步改善.........................