2026年三季报点评：利润弹性持续释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 当前价： 13.25 元 一 心 堂（002727） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 利润弹性持续释放 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.86 流通 A 股(亿股) 3.97 52 周内股价区间(元) 9.59-14.38 总市值(亿元) 77.59 总资产(亿元) 154.51 每股净资产(元) 12.73 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年三季度报告，公司 2026年前三季度实现营业收入 127亿元，同比下降 2.33%；实现归母净利润 3.8 亿元，同比增长 41.86%。在收入仍有压力的背景下，利润实现高增长，核心来自公司提质增效、品类结构优化与专业服务升级带来的内生改善。  供应链协同、门店调优与数字化运营共同驱动存量提效。公司围绕供应商准入、分层管理与动态评价构建全链条闭环机制，采购份额向优质战略供应商集中，带动供应链总成本持续下降；同时通过淘汰低效 SKU、引入高潜品类，推动 SKU动销率提升、库存占用下降。门店端则持续推进低效门店搬迁、合并或业态转型，2026年三季度门店数由 11,112 家降至 10,779家，体现从规模导向向质量导向切换。SRM 智能预测、自动补货与智能选品等数字化能力的推进，有望进一步夯实经营效率改善趋势。  会员价值经营与专业服务升级打开中长期成长空间。截至三季度末，公司心钻会员总人数突破百万，企业微信好友存量规模同样突破百万，会员系统与企业微信系统已实现打通，推动运营逻辑从拉新扩量转向分层触达与长期价值转化。公司同时围绕慢病管理、体重管理、睡眠调理等场景推进标准化与场景化服务，强化药师咨询、精准回访与增值权益供给，经营逻辑正由商品销售向健康服务供给转变，长期看有望持续提升单客贡献与会员黏性。  盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.73、0.85、0.98 元，对应 PE 为18、16、13 倍。  风险提示：政策变动风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 17336.24 17519.68 17990.21 18648.01 增长率 -3.69% 1.06% 2.69% 3.66% 归属母公司净利润（百万元） 263.43 429.74 499.89 575.55 增长率 130.80% 63.13% 16.33% 15.13% 每股收益 EPS（元） 0.45 0.73 0.85 0.98 净资产收益率 ROE 3.64% 5.87% 7.19% 8.84% PE 29 18 16 13 PB 1.04 1.05 1.11 1.18 数据来源：Wind，西南证券 -27%-20%-13%-5%2%9%25/1025/1226/226/426/626/826/10一心堂 沪深300 一 心堂（002727） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：药店行业的出清接近尾声，市场份额向龙头药店集中，我们预计公司零售业务2026-2028 年收入增速 2%/3%/4%。 假设 2：受到医保飞检及两票制的影响，我们预计今年公司医药批发业务即将面临承压态势，但受益于公司在西南地区的网点和平台影响力，明年将恢复增长，我们假设 2026-2028年收入增速-2%2%/3%。 假设 3：因公司其他业务的基数较低且占比较小，我们假设公司其他业务收入增速和毛利率保持不变。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入及毛利如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 医药零售 收入 129.54 132.13 136.09 141.54 Yoy -3.13% 2.00% 3.00% 4.00% 毛利率 37.27% 37.50% 38.00% 38.50% 医药批发 收入 37.82 37.06 37.80 38.94 Yoy -7.50% -2.00% 2.00% 3.00% 毛利率 8.85% 7.50% 8.00% 8.50% 其他业务 收入 6.00 6.00 6.00 6.00 Yoy 11.36% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 82.26% 82.26% 82.26% 82.26% 合计 收入 173.36 175.19 179.90 186.48 Yoy -3.69% 1.06% 2.69% 3.66% 毛利率 32.62% 32.69% 33.17% 33.64% 数据来源：Wind，西南证券 一 心堂（002727） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 17336.24 17519.68 17990.21 18648.01 净利润 271.71 432.71 503.81 582.10 营业成本 11680.38 11793.16 12022.53 12374.15 折旧与摊销 294.19 228.67 228.67 228.67 营业税金及附加 48.48 48.99 50.31 52.15 财务费用 115.97 28.27 27.31 28.31 销售费用 4495.09 4555.12 4677.45 4848.48 资产减值损失 -170.40 -170.54 -172.40 -171.11 管理费用 446.31 473.03 485.74 503.50 经营营运资本变动 -123.59 103.57 -51.28 -60.86 财务费用 115.97 28.27 27.31 28.31 其他 1245.52 147.17 181.80 179.64 资产减值损失 -170.40 -170.54 -172.40 -171.11 经营活动现金流净额 1633.40 769.86 717.92 786.74 投资收益 -9.20 -2.00 -2.00