2026年三季报业绩点评报告：利润端同比高增长，持续优化“算力×联接”布局

请认真阅读文后免责条款计算机2026 年 11 月 04 日利润端同比高增长，持续优化“算力×联接”布局——紫光股份（000938.SZ）2026 年三季报业绩点评报告华龙证券研究所投资评级： 增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据2026 年 11 月 03 日当前价格（元）23.0052 周价格区间（元）22.77-45.80总市值（百万元）65,781.84流通市值（百万元）65,781.67总股本（万股）286,007.99流通股（万股）286,007.27近一月换手（%）67.89分析师：孙伯文执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzq.com分析师：朱凌萱执业证书编号：S0230526030001邮箱：zhulx@hlzq.com相关阅读事件：2026 年 10 月 30 日，公司发布 2026 年三季报。前三季度，公司实现营业收入 1,021.55 亿元，同比增长 32.12%，实现归母净利润 27.73亿元，同比增长 97.53%，实现扣非归母净利润 24.56 亿元，同比增长68.25%。观点：收入利润延续高增，单季营收创历史新高。前三季度公司实现营业收入 1,021.55 亿元，同比增长 32.12%，归母净利润 27.73 亿元，同比增长 97.53%；第三季度实现营业收入 386.40 亿元，同比增长 29.24%，环比增长 8.75%，单季收入首破 380 亿元；实现归母净利润 6.06 亿元，同比增长 66.97%。单季扣非归母净利润 5.83亿元，同比增长 70.41%；前三季度公司控股子公司新华三实现营业收入 809.83 亿元，同比增长 35.83%。其中国内政企业务收入718.68 亿元，同比增长 39.54%，AI 服务器与数据中心交换机是主要拉动力；国际业务收入 47.85 亿元，同比增长 37.59%，政企与出海双轮驱动的格局进一步确立。费用端明显减负，备货与合同负债同步抬升。前三季度公司销售费用率 3.20%、管理费用率 0.75%、研发费用率 3.82%，分别同比下降 0.60、0.25、1.00 个百分点；同时，研发费用绝对额 39.03亿元、同比增长 4.74%，投入总量仍在增加。资产负债表两端同步扩张：期末存货 667.11 亿元，较上年末增长 53.12%；合同负债 141.23 亿元，保持高位；应付票据与应付账款分别较上年末增长 86.60%、90.57%，合计 431.96 亿元，其中应付账款增长主要来自新华三备货对应的应付货款增加。我们认为公司在手订单饱满，收入确认节奏滞后于交付节奏。智算基础设施建设进入规模交付阶段，公司以“算力×联接”全栈能力承接需求。行业层面，人工智能需求从训练向推理延伸，计算形态走向整网化、系统级规模运营，对服务器与高速互联的协同设计提出更高要求；公司积极把握行业机遇，推出多款智算和国产化产品，不断丰富产品矩阵。计算侧，公司 UniPoD S80000系列超节点覆盖 32 卡至 1024 卡全品类、最大可扩展至 16384 卡，兼容多厂商 CPU、GPU、NPU、DPU 异构算力；网络侧，布局单芯片 102.4T 智算交换机，引入 CPO/NPO 等高速光互联技术，满足 Scale-Up 与 Scale-Out 场景下更高密度、更大吞吐的需求。此外，公司积极优化业务体系布局，完成对新华三 6.98%股权的收证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2购，持股比例提升至 87.98%，增厚归属于上市公司股东的净利润，AI 基础设施系统协同和一体化交付能力进一步提升。投资建议：公司作为国内 ICT 基础设施龙头，本轮增长由 AI 服务器与交换机驱动，有望核心受益于全球 AI 基建扩张浪潮。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 33.38/46.15/60.38 亿元；预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.17/1.61/2.11 元，当前股价为 23.00 元，对应 2026-2028 年 PE 分别为 19.7/14.3/10.9 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：AI 算力资本开支不及预期；超节点产品放量节奏不及预期；存储等上游原材料涨价侵蚀毛利率；海外市场拓展与供应链交付不及预期；行业竞争加剧导致价格战；汇率波动影响财务费用。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）79,02496,748129,447160,131189,918增长率（%）2.2222.4333.8023.7018.60归母净利润（百万元）1,5721,6863,3384,6156,038增长率（%）-25.237.1998.0538.2430.84ROE（%）12.3012.4221.9422.6622.10每股收益/EPS（摊薄/元）0.550.591.171.612.11市盈率（P/E）37.844.719.714.310.9市净率（P/B）5.94.93.62.92.3数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产65,13072,19994,10394,341120,544营业收入79,02496,748129,447160,131189,918现金7,5348,94511,96713,85115,630营业成本65,28282,632109,900135,127159,577应收票据及应收账款14,25113,44221,25022,29829,156税金及附加270301458549640其他应收款6592899795891,271销售费用4,1444,0525,3076,5337,996预付账款1,6832,4183,0693,0904,214管理费用1,0271,1661,5271,9062,374存货36,84743,56851,99650,37264,846研发费用5,1024,9536,4598,0239,572其他流动资产4,1573,5374,8424,1405,427财务费用9541,0531,0211,3371,261非流动资产23,68424,12424,32724,32724,258资产和信用减值损失-1,025-875-255-324-384长期股权投资177268259249236其他收益809698753725739固定资产1,0869821,2391,3291,250公允价值变动收益101-159-26-40-31无形资产4,0223,9243,7833,6473,558投资净收益35-18445028其他非流动资产18,39818,95019,04519,10319,215资产处置收益364172126资产总计88,81496,323118,430118,668144,803营业利润2,1692,3025,3077,0908,876流动负债59,01566,18783,78