三季度环比减亏，有望受益于反内卷持续推进

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：电力设备| 公司点评报告股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）6.82总股本/流通股本（亿股）33.10 / 33.07总市值/流通市值（亿元）226 / 22652 周内最高/最低价15.29 / 6.41资产负债率(%)78.6%市盈率-4.84第一大股东东台市晶泰福科技有限公司研究所分析师:盛炜SAC 登记编号:S1340525120008Email:shengwei@cnpsec.com研究助理:闫依洋SAC 登记编号:S1340126050013Email:yanyiyang@cnpsec.com晶澳科技(002459)三季度环比减亏，有望受益于反内卷持续推进投资要点事件：2026 年 10 月 28 日，公司发布 2026 年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收 281.13 亿元，同比-23.62%；实现归母净利润-36.40 亿元，亏损同比扩大 0.87 亿元；扣非归母净利润-41.37 亿元，亏损同比扩大 6.84 亿元。其中，2026 年单三季度公司实现营收106.16 亿元，同比-17.74%，环比+28.18%；实现归母净利润-9.77 亿元，同比基本持平，环比减亏 6.19 亿元；扣非归母净利润-11.14 亿元，同比减亏 0.52 亿元，环比减亏 4.83 亿元。三季度组件出货量环比提升，带动营收环比增长。出货方面，2026年单三季度公司电池组件出货 13.97GW，环比提升约 35%；前三季度累计出货 36.22GW（含自用 68MW），其中境内出货占比 39%，境外出货占比约 61%（欧洲约 23%，亚洲和大洋洲约 22%，美洲约 8%，非洲约7%）。能效方面，公司当前阶段约三分之一的组件产能能够满足一级能效标准，公司预计随着时间推移该比例将进一步提升。此外，公司推进“光储+X”战略，构建覆盖大储、工商储、户储产品体系，依托光伏主业的品牌与渠道优势，聚焦欧洲、中东等重点区域稳步拓展。毛利率同环比改善，费用管控能力环比优化。2026 年前三季度公司毛利率 1.54%，同比+4.14pcts，归母净利率-12.95%，同比-3.30pcts; 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.71%/4.74%/2.07%/5.12% ， 分 别 同 比 +0.73/+1.20/+0.65/+5.01pcts。2026 年单三季度公司毛利率 1.97%，同比+2.85pcts，环比+0.49pcts，归母净利率-9.21%，同比-1.67pcts，环比+10.07pcts；单三季度四费费用率合计 12.47%，同比+4.23pcts，环比-3.61pcts。经营性现金流大幅改善。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额 39.81 亿元，其中单三季度经营活动现金流净额 31.20亿元，环比大幅改善。截至 2026 年三季度末，公司存货 143.37 亿元，环比+2.76%；合同负债 32.70 亿元，环比+26.29%。盈利预测与投资评级我们预计公司 26-28 年营收分别为 419.2/510.3/607.1 亿元，归母净利润分别为-45.3/10.6/21.2 亿元，对应 27-28 年 PE 分别为21x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：光伏行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；汇率波动风险盈利预测和财务指标发布时间：2026-11-05请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）49129419215102760710增长率(%)-29.94-14.6721.7218.98EBITDA（百万元）1427.392523.938293.9710104.99归属母公司净利润（百万元）-4608.26-4531.081055.522122.98增长率(%)---101.13EPS(元/股)-1.39-1.370.320.64市盈率（P/E）--21.3810.63市净率（P/B）1.011.271.181.05EV/EBITDA39.1017.744.703.51资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为 2026 年 11 月 4 日收盘价[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入49129419215102760710营业收入-29.9%-14.7%21.7%19.0%营业成本50161411154438752465营业利润---81.6%税金及附加313293357425归属于母公司净利润---101.1%销售费用1041104812761518获利能力管理费用1876209624492793毛利率-2.1%1.9%13.0%13.6%研发费用78483810211214净利率-9.4%-10.8%2.1%3.5%财务费用4011557726669ROE-20.6%-25.4%5.5%9.9%资产减值损失-680-1200-1200-1200ROIC-6.4%-4.9%2.6%4.0%营业利润-5103-474314502633偿债能力营业外收入103707070资产负债率78.6%81.8%81.2%79.7%营业外支出51350350350流动比率1.211.101.151.18利润总额-5051-502311702353营运能力所得税-375-35282165应收账款周转率5.414.996.577.54净利润-4676-467110882189存货周转率4.863.523.574.68归母净利润-4608-453110562123总资产周转率0.450.410.510.59每股收益（元）-1.39-1.370.320.64每股指标（元）资产负债表每股收益-1.39-1.370.320.64货币资金25242252583174235995每股净资产6.755.395.776.47交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款9373767579978276PE--21.3810.63预付款项1571123313321469PB1.011.271.181.05存货10058132761156310845流动资产合计55159544215981163935现金流量表固定资产36147319063012430571净利润-4676-467110882189在建工程2125731475309折旧和摊销5954598963987082无形资产2086233425632772营运资本变动2348-66181355339非流动资产合计49851435954152041759其他6549551185970资产总计1050109