三季度业绩承压，有望随储能后续交付修复

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：电力设备| 公司点评报告股票投资评级买入 |维持个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）75.72总股本/流通股本（亿股）20.73 / 15.87总市值/流通市值（亿元）1,570 / 1,20252 周内最高/最低价205.40 / 65.29资产负债率(%)58.1%市盈率11.56第一大股东曹仁贤研究所分析师:盛炜SAC 登记编号:S1340525120008Email:shengwei@cnpsec.com研究助理:闫依洋SAC 登记编号:S1340126050013Email:yanyiyang@cnpsec.com阳光电源(300274)三季度业绩承压，有望随储能后续交付修复投资要点事件：2026 年 10 月 30 日，公司发布 2026 年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收 488.63 亿元，同比-26.41%；实现归母净利润 65.99 亿元，同比-44.46%；实现扣非归母净利润 59.68 亿元，同比-48.04%。其中，2026 年单三季度公司实现营收 179.50 亿元，同比-21.51%，环比+16.93%；实现归母净利润 13.41 亿元，同比-67.67%，环比-54.82%；实现扣非归母净利润 16.93 亿元，同比-57.58%，环比-24.54%，单三季度公司非经常性损益为-3.52 亿元（2026Q2 为 7.24亿元）。逆变器毛利率基本稳定，储能确收节奏、新能源开发业务影响业绩。2026 年前三季度，公司营收同比下滑主要受新能源投资开发业务、光储海外发货和确收进度相应延后，以及去年同期沙特大项目集中交付影响。1）逆变器业务，2026 年前三季度公司收入 175 亿元，发货 103GW（同比-6%），其中海外发货 75GW（同比+13%），国内发货28GW；单三季度收入 66 亿，环比+14%，逆变器业务盈利能力基本稳定。2）储能业务，前三季度收入 232 亿元，发货 41GWh（同比+43%）；.单三季度发货 17GWh，环比+24%，收入 77 亿元，环比+14%，毛利率约为 21%。3）新能源投资开发业务，前三季度收入 27 亿元，同比-76%，业务净利润亏损约 7 亿元，主要受 531 新政影响，光伏项目投资回报率下降、家庭光伏电站开发节奏放缓等。AIDC 业务持续布局。公司主要拓展 SST 和储能两大业务，初步计划 27 年 6 月发布 35 千伏 SST，计划 27 年至 30 年陆续推出面向超充、光伏、风电、氢能电网场景的 SST，并在 26Q4 到 27 年陆续推出机架及板载电源、备电全栈预制数据中心和备电产品解决方案。三季度毛利率同环比下滑，费用率同比有所提升。2026 年前三季度公司毛利率 33.5%，同比-1.3pcts，归母净利率 13.5%，同比-4.4pcts；2026 年前三季度四费费用率合计 17.1%，同比+5.3pcts。2026 年单三季度公司毛利率 29.4%，同比-6.4pcts，环比-9.2pcts，归母净利率 7.5%，同比-10.7pcts，环比-11.9pcts，主要系电芯价格波动、出口退税政策变动、汇率波动、运费上涨及消费税等因素影响；2026 年单三季度公司四费费用率合计 16.7%，同比+3.9pcts，环比-0.8pcts。存货、合同负债环比增长。2026 年三季度末公司存货 409.72 亿元，环比+27.43%，主要是光储业务基于订单交付计划，销售库存有所增加，以及新能源电站项目仍处于建设过程中，开发投入增加；2026年三季度末公司合同负债 146.66 亿元，环比+25.82%。盈利预测与投资评级发布时间：2026-11-05请务必阅读正文之后的免责条款部分2考虑海外政策、消费税和出口退税政策变动对公司盈利的部分影响，我们下调公司 26-28 年归母净利润预期分别至 99.1/136.8/158.0亿 元 （ 此 前 预 期 134.9/174.1/210.0 亿 元 ） ， 对 应 PE 分 别 为16x/11x/10x，考虑海外储能需求高景气度及公司 AIDC 业务拓展，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期的风险；海外政策及汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）8918481159106758127458增长率(%)14.55-9.0031.5419.39EBITDA（百万元）16976.0014845.8918632.3121509.31归属母公司净利润（百万元）13461.289905.2513679.3315804.67增长率(%)21.97-26.4238.1015.54EPS(元/股)6.494.786.607.62市盈率（P/E）11.6615.8511.489.93市净率（P/B）3.372.972.432.00EV/EBITDA19.928.766.465.12资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为 2026 年 11 月 3 日收盘价[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入8918481159106758127458营业收入14.5%-9.0%31.5%19.4%营业成本60795555247500290621营业利润20.1%-26.0%37.9%15.5%税金及附加509406534637归属于母公司净利润22.0%-26.4%38.1%15.5%销售费用4832487057656883获利能力管理费用1715162321352549毛利率31.8%31.6%29.7%28.9%研发费用4175503266197902净利率15.1%12.2%12.8%12.4%财务费用401119-34-120ROE28.9%18.7%21.1%20.2%资产减值损失-1383-1002-1002-1002ROIC23.4%17.0%17.8%17.2%营业利润16295120661663519216偿债能力营业外收入21222222资产负债率58.1%60.8%57.4%54.3%营业外支出56505050流动比率1.671.541.631.73利润总额16260120381660719188营运能力所得税2727200927723202应收账款周转率3.493.584.394.51净利润13533100291383615985存货周转率2.161.712.102.69归母净利润1346199051367915805总资产周转率0.760.620.700.75每股收益（元）6.494.786.607.62每股指标（元）资产负债表每股收益6.494.786.607.62货币