证券行业2026年三季报综述：模式差异与自营分化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月05日优于大市证券行业 2026 年三季报综述模式差异与自营分化核心观点行业研究·行业专题非银金融·证券Ⅱ优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cnS0980524070008市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《证券行业 2026 年中报综述-业绩高景气，增长拓新极》 ——2026-09-04《证券行业 2026 年一季报综述-自营定盘，财富扬帆，龙头突出，景气延续》 ——2026-05-08《证券行业 2025 年年报综述暨战略转型总结-高景气遇到深转型，布局财富、跨境与 AI 新方向》 ——2026-04-10《证券行业 2025 年三季报综述-业绩高景气，转型蓄力时》 ——2025-11-15《证券行业 2025 年 7 月报-优化分类评价，政策引导资金入市》——2025-07-02三季度自营业绩拖累增长态势。2026 年前三季度，43 家上市券商合计实现营业收入 4992.31 亿元，同比增长 18.64%，归母净利润 2094.73 亿元，同比增长 23.74%，加权平均 ROE 为 6.15%，同比提升 0.60 个百分点。不过，累计增速较上半年（营收+45.9%、净利+49.1%）已显著回落，三季度单季营收1345.2 亿元，同比-21%，环比-37%；归母净利润 541.03 亿元，同比-17%，环比-43%，仅有 11 家公司实现归母净利润同比正增长。问题主要出在自营投资上：前三季度投资业务收入 2035.9 亿元，同比仅增长 8.66%，占营业收入的 40.8%，占比同比下降 3.7 个百分点，增速在五大业务条线中排在最后（经纪+27.74%、投行+26.11%、资管+20.31%、利息+37.58%），单季自营收入 348.57 亿元，已由上半年的最大贡献项转为最大拖累项。总量增速放缓与结构分化同时出现，这意味着自营的相对表现直接决定了排名的变化。自营业务的分化本质上是三类投资模式的差异。一是方向性交易仓位（以交易性金融资产，即 TPL 为主）：在 Q3 单季沪深 300 下跌 12.49%、创业板指下跌 27.80%的背景下，权益敞口大、方向性强的机构主要承受公允价值回撤，35 家（超八成）单季自营收入同比下滑，9 家为负值。二是 OCI 账户（波动计入其他综合收益）：三季度末 43 家券商 OCI 权益合计 8322.62 亿元，较年初增长 18%，占金融投资资产的 10.7%，比重创近年新高，其中中信（1239亿元，环比+21%）、华泰（321 亿元，环比+63%）、广发（447 亿元，较年初+46.4%）都在加速增配；国泰海通 OCI 权益稳定在 844 亿元，交易性金融资产环比下降 2%，这种以 OCI 为主的配置结构使其自营收入仍录得 247.71亿元、同比增长 21.61%。三是股权直投与跟投：这类业务的收益取决于一级市场退出节奏，与二级市场β的相关性较弱。三季度长鑫科技、宇树科技、燧原科技等硬科技项目集中上市，叠加券商同时承担直投和保荐的角色，华安证券前三季度自营收入 60.03 亿元（+203%）、单季 39.10 亿元（+336%）；招商证券 209.59 亿元（+186%）、单季自营收入 80.44 亿元（+151%）升至榜首，其公允价值变动损益 151.49 亿元是主要兑现来源，中金公司 157.19亿元（+43.35%）也在列。自营模式差异会放大为经营业绩波动。前三季度归母净利 CR5（前五大券商）占比升至 50%，较 2025 年末提高 4 个百分点；华安（+169.56%）、中金（+101.71%）、招商（+94.81%）、广发（+46.58%）居前。投资收益占券商业绩主导会有两方面影响，第一，业绩高增长大多带有“收益兑现”属性（如公允价值变动损益、股权退出收益等），其可持续性弱于手续费类收入，不宜与经纪、资管等业务同等看待；另一方面，OCI 浮盈不入当期利润，可能代表部分自营投资收益被低估，权益方向性敞口较大的机构在四季度的反弹或回调中弹性都更大。因此，衡量自营更应看“配置结构—业绩波动—资本占用”三者的匹配度，而非单纯看收入增速，这也是行业从规模驱动转向资产能力定价的微观基础。投资建议：维持行业“优于大市”评级。从行业边际变化来看，证券行业正迎来业绩与商业模式的双重迭代，短期受益于市场交投活跃度抬升带来的β请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告行情，中长期看内生转型带来的α逻辑持续强化。我们重点推荐资本实力强劲、业务布局均衡、AI 及跨境业务领先的龙头券商，建议关注：中信证券、华泰证券、国泰海通、中金公司。风险提示：二级市场大幅波动风险；资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险；金融监管趋严的风险；创新业务推进不及预期的风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2026E2027E2026E2027E600030.SH中信证券优于大市25.92404,9812.512.6710.339.69601688.SH华泰证券优于大市17.79160,5882.162.378.247.50601211.SH国泰海通优于大市16.74294,3071.872.008.968.36601995.SH中金公司优于大市28.30224,4581.902.0114.8814.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录一、整体业绩概览：累计稳健增长，Q3 单季业绩承压 ................................5（一）行业整体：2026 年前三季度净利同比+23.7%，Q3 单季环比走弱 .................. 5（二）头部格局：头部集中趋势凸显，龙头券商持续领跑 ...............................6（三）业绩变动因素：自营单季回撤是核心变量 ....................................... 8二、 业务表现：自营定成败，直投添弹性 ........................................ 10（一）业务构成：自营是第一收入来源，Q3 单季承压 ................................. 10（二）自营投资：跟投兑现型与持仓回调型两极分化 .................................. 11（三）生态变化：直投从“补充”到“支柱”的跨越 .................................. 12（四）配置结构：OCI 权益增配至历史高位，收益平滑