自有品牌持续放量，收入利润延续高增

证券研究报告：商贸零售| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-112026-012026-032026-062026-082026-10-41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%若羽臣商贸零售资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）28.01总股本/流通股本（亿股）3.11 / 2.26总市值/流通市值（亿元）87 / 6352 周内最高/最低价39.46 / 21.85资产负债率(%)67.1%市盈率44.46第一大股东王玉研究所分析师:李鑫鑫SAC 登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com若羽臣(003010)自有品牌持续放量，收入利润延续高增l事件公司发布 26 年三季报，前三季度公司实现营收 35.19 亿元，同比+64.58%；归母净利润 2.31 亿元，同比+120.92%；扣非归母净利润2.25 亿元，同比+121.08%。单 Q3 公司营收 12.34 亿元，同比+50.56%；归母净利润 0.64 亿元，同比+96.90%；扣非归母净利润 0.65 亿元，同比+104.51%。l投资要点收入拆分：自有品牌与品牌管理延续高增，业务结构持续优化。前三季度公司实现营收 35.19 亿元，同比+64.58%（其中 Q1：+73.34%；Q2：+73.25%；Q3：+50.56%）。拆分来看：—自有品牌：绽家与斐萃持续贡献增长，奥伦纳素整合减亏。1）绽家延续高速增长态势，品牌在高端家清领域的领先地位进一步巩固，线上渠道排名持续提升。在保持较快收入增长的同时，盈利能力稳步改善，未来将通过拓展线上分销渠道及探索海外市场进一步打开增长空间。2）斐萃保持较快增长，单三季度在去年高基数压力下仍实现同比正增长。产品端，原有产品持续贡献稳定销量，S-雌马酚新品逐步放量，成为新的增长动力；渠道端，持续优化抖音自播与达播结构，同时加强天猫、京东等平台布局。3）奥伦纳素三季度持续推进产品体系梳理及全球供应链优化，经营情况逐步向好，亏损幅度持续收窄。—品牌管理及代运营：优质合作品牌持续拓展，业务结构优化提升经营质量。我们预计前三季度品牌管理业务收入实现翻倍以上增长，与自有品牌共同成为公司业绩增长的重要驱动力；代运营业务延续收缩态势，公司持续优化代理品牌结构，逐步退出部分低毛利差品牌合作，推动资源向高质量、高盈利能力业务集中。利润分析：品牌业务占比提升与销售费率优化，共同支撑利润释放。前三季度公司归母净利润 2.31 亿元，同比+120.92%（其中 Q1：+164%；Q2：+112%；Q3：+97%）。单 Q3 来看，毛利率 66.15%，同比提升 5.13pct，主要系自有品牌放量及产品结构调整所致，销售费用率 51.84%，同比-2.68pct，主要系产品放量规模效应提升，毛利率和销售费用作用下，26Q3 毛销差14.30%、同比+7.80pct。此外，Q3 管理、研发、财务费用率分别为4.11%、0.82%、1.10%，同比分别+0.74、+0.02、+0.55pct。在毛销差大幅提升的作用下，Q3 归母净利率 5.19%、同比+1.22pct，扣非利发布时间：2026-11-05请务必阅读正文之后的免责条款部分2润增长 104.51%。公司展望：绽家看品类与渠道延伸，斐萃看新品接续，奥伦纳素看整合兑现。短期来看，双十一经营进度符合预期，全年利润指引维持不变；绽家已在双十一阶段性抖音衣物清洁销售总榜位居第一、自营榜第二，后续更需关注大促结束后的复购及利润兑现。中期来看，绽家依托香氛心智和品类拓展巩固增长基础，斐萃通过原有产品与新增产品线协同消化高基数，奥伦纳素逐步减亏并等待新品验证。中长期来看，共享供应链、客服及数智化中台为多品牌经营提供支撑，公司成长取决于持续打造产品、复制运营能力和沉淀品牌资产；出海维持审慎、优先推进具备基础的品牌，港股发行节奏仍需结合市场环境确定。l投资建议我们预计公司 26-28 年营业收入增速为 67%、37%、30%，归母净利润增速为 92%、69%、53%，EPS 分别为 1.20 元/股、2.03 元/股、3.10元/股，当下股价对应 PE 分别为 23x、14x、9x。维持公司“买入”评级。l风险提示：市场竞争加剧风险；营销依赖风险；消费复苏不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）34325722782310186增长率(%)94.3566.7236.7330.20EBITDA（百万元）281.84456.99760.741150.22归属母公司净利润（百万元）194.40373.06631.32964.75增长率(%)84.0391.9069.2352.81EPS(元/股)0.621.202.033.10市盈率（P/E）44.8223.3513.809.03市净率（P/B）12.1210.688.967.38EV/EBITDA39.3019.9812.148.09资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入34325722782310186营业收入94.3%66.7%36.7%30.2%营业成本1380222829023613营业利润73.3%91.5%69.2%52.8%税金及附加11172331归属于母公司净利润84.0%91.9%69.2%52.8%销售费用1647280438334991获利能力管理费用115189258336毛利率59.8%61.1%62.9%64.5%研发费用335778102净利率5.7%6.5%8.1%9.5%财务费用3061011ROE27.0%45.7%64.9%81.7%资产减值损失-1200ROIC12.3%20.0%31.2%43.1%营业利润2274347341122偿债能力营业外收入1000资产负债率67.1%66.4%64.4%61.9%营业外支出2000流动比率1.641.691.741.82利润总额2264347341122营运能力所得税3161103157应收账款周转率19.2728.9427.7227.15净利润194373631965存货周转率4.013.703.393.33归母净利润194373631965总资产周转率1.842.483.033.49每股收益（元）0.621.202.033.10每股指标（元）资产负债表每股收益0.621.202.033.10货币资金859662561490每股净资产2.312.623.133.80交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款157238326424PE44.8223.3513.809.03预付款项234267