全球经济专题报告：本轮加息周期高点已基本探明

全 球 经 济 专 题 报 告证监许可【2011】1288号 研究员：于军礼期货从业：F0247894联系方式：yujunli@greendh.com交易咨询：Z0000112本轮加息周期高点已基本探明2026年11月5日更多精彩请关注官方公众号 民主党在美国中期选举中大胜，众议院大胜，同时以54席的优势掌控参议院数据来源：网络，格林大华期货民主党掌控两院，美国财政纪律趋严，美债价格上升，收益率下行数据来源：文华财经，格林大华期货8月底至9月底，2年期美债收益率从4.2%快速上冲至4.9%，是冲击市场的主要原因数据来源：WIND，格林大华期货↑美国名义中性利率为4.3%，9月初基准利率为3.5-3.75%，理论上存在2--3次的加息空间数据来源：WIND，格林大华期货美联储6月声明中取消了利率指引数据来源：WIND，格林大华期货在提供利率预测的18名联储官员中，共有九人预计，到今年底，联储将至少有一次25个基点的加息。点阵图显示，预测今年加息的官员中，预计一次加息的有三人，预计两次加息的有五人，预计三次加息的有一人。九人中共六人预计至少两次加息，人数占提供利率预测总人数的三分之一。本次声明的全文字数缩减将近三分之二。同时，本次改变了声明的叙事结构，删除了此前重申的所谓利率指引，不再称FOMC将根据未来数据对经济前景的影响评估货币政策的立场。在双重使命方面，本次声明不再继续重申，FOMC致力于在长期内实现充分就业和2%的通胀率目标，也不再重申，FOMC密切关注在就业和通胀两方面面临的风险，而是在介绍经济形势之后，即全文的末尾，加了一句表述“（FOMC）委员会将致力于实现价格稳定”，以此强调了通胀方面的使命。本次未公布改变影响资产负债表的购买国债相关行动，但美联储调整了政策实施说明的措辞，反映出，FOMC指示纽约联储的公开市场交易台“在适当时”增加购买短期美国国债。沃什的镜厅概念 与 市场更加剧烈的波动性数据来源：美联储，格林大华期货沃什的镜厅概念：如果市场严重依赖美联储的指导，而美联储又依赖市场价格，我们都更可能对新事态视而不见，更可能在事态转折时措手不及，更可能在政策制定中犯错。在正常时期，前瞻性指引的作用应是有限和受约束的。否则，它就有以清晰之名制造模糊的风险。过度分享政策审议和过度承诺未来决策，可能会误导市场、企业和家庭。市场参与者将始终试图预测我们下一步的行动。但我们不应纵容一个市场参与者主要依赖美联储来决定其下一次交易的体制。一个更安静、沟通更有针对性的美联储，更能够实现其目标。要制定正确的政策，我们还需要处理好金融市场与央行之间的关系。美联储需要清晰的市场信号，尽可能未经过滤。来自市场内部、各类资产价格的水平与变化、国债的价格和交易量、美元的汇价、信贷的成本和可用性、以及广泛大宗商品的价格。点评：美联储转向依靠市场信号进行政策判断，而市场信号的形成严重依赖政府部门公布的经济数据，包括CPI、PCE、PPI。而美国政府公布的通胀数据、就业数据存在很强的政治倾向性，并经常在日后大幅度修正。2年期国债收益率决定美联储政策方向，市场利率决定政策利率，大类资产市场趋向于更加剧烈的波动 沃什G20放鹰，美国实际政策利率已转换为2年期国债收益率数据来源：美联储，格林大华期货8月28日晚，Jackson Hole会议上，沃什清楚地表示：通货膨胀太高，虽然有所下降，但还不够低；通胀已经持续了65个月，责任完全在美联储；美联储要坚持自己的使命，压低通胀，政策工具就是短期利率。沃什的主张是：坚持两大使命；加息、缩表、抗通胀，坚持美联储的独立性，厘清美联储与财政部之间界限。8月31日，沃什在G20财长与央行行长会议上致辞上说：“我此前说过，通胀是一种选择。今天我要补充的是——增长，也是一种选择。沃什称：新时代是长期增长（secular growth）的时代。如果要我描述这一时刻，那就是全球投资浪潮。如果让我来概括当下的局势，那就是全球投资激增（global investment surge）。沃什认为，廉价资金时代已经结束，经济增长正在加速，资金正在涌向新的项目，这将推高利率，而不是降低利率。美联储基准利率成为吉祥物，2年期美债收益率已演化为美联储实际政策利率。 美联储6月会议纪要显示，AI基建成为推动通胀的重要变量数据来源：WIND，格林大华期货美联储6月会议纪要显示，官员们普遍认为，如果今年通胀持续处于高位，就需要进一步提高利率。多位与会者表示，价格压力已经变得更加广泛，许多商品和服务价格均出现了明显上涨。越来越多的官员认为，AI投资热潮可能成为通胀持续维持高位的重要推动因素。更多官员首次将AI基础设施建设带来的企业投资热潮列为持续通胀的新来源。多位官员指出，大规模建设数据中心、持续扩充算力基础设施，使美国经济面临新的需求冲击，而供给能力正难以跟上。就业市场已经趋于稳定，而能源价格上涨与AI投资热潮又同时推高成本，这意味着继续“等待观察”可能增加通胀长期高于目标的风险。关税、油价以及AI投资热潮形成了一轮又一轮叠加的价格冲击，不断考验美联储“忽略一次性价格上涨”的政策框架。美联储7月议息会议：沃什--- 长债收益率上行是有效的紧缩传导数据来源：华为，格林大华期货美联储7月29日会议决定维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，投票结果为9比3。三位委员（Hammack、Kashkari、Logan）反对，主张上调25个基点。声明措辞从"重申"改为"继续执行"，其余表述与6月基本一致。本次声明再次重申，中东冲突导致经济高度不确定性，通胀仍处高位、部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张、失业率基本保持不变。美联储减少前瞻指引的目的是获取市场“未经过滤”的信号，让国债价格、美元汇率等由买卖双方自由交易形成，美联储再据此判断通胀与就业状况。“市场参与者正在学习跟着球走，而不是跟着裁判走，市场价格将继续朝着他们认为合适的方向和幅度作出反应。在我看来，这是向好的变化”。自6月17日会议以来，市场对事件的反应更加直接，名义利率和实际利率均大幅上升，这本身就是一种有效的紧缩传导，不应被央行的预测或评论所干扰。AI相关投资正在推升高科技资本开支，但其对生产率、供给能力和通胀的最终影响尚难准确判断。这意味着，投资与生产率改善能否缓解价格压力，仍是美联储后续政策评估中的关键变量。 美国财政部进行买长债、卖短债操作，抑制长债收益率数据来源：WIND，格林大华期货8月19日周三，美国财政部宣布将大幅扩大国债回购规模，计划将10年至30年期国债单次回购上限从20亿美元至少翻倍至40亿美元。9月9日起生效，至少持续至11月4日。美国长债收益率应声回落，30年期国债收益率在数小时内下跌近10个基点。但效用短暂，周四开盘时，10年期美债收益率已经完全收复周三的跌幅，30年期美债收益率也收复近半跌幅。美国财政部的措施为买长卖短，即回购