宏观深度报告：黄金ETF，2026年10月复盘与11月展望

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20261105 黄金 ETF，2026 年 10 月复盘与 11 月展望 2026 年 11 月 05 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 唐遥衎 执业证书：S0600524120016 tangyk@dwzq.com.cn 相关研究 《上期有色金属指数，2026 年 10 月复盘与 11 月展望 》 2026-11-05 《A 股 10 月复盘与 11 月展望——全球 AI 信用重定价下的调整，与政策维稳下的磨底期》 2026-11-04 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 市场表现回顾： ◼ 走势复盘：10 月沪金呈“上旬探底修复、中旬高位拉锯、下旬破位下行”走势，月度下跌约 6.08%，10 月 30 日收于 855.18 元/克、为月内最低收盘价。全月成交量由 10 月 8 日的 10.62 万手放大至 23.73 万手，全部合约持仓量由 10 月 13 日的 38.98 万手降至 36.25 万手、活跃合约持仓量由 10 月 12 日的 22.88 万手降至 18.44 万手，量价配合显示趋势资金在月末占据主动。 ◼ 技术分析：截至 10 月 30 日，以伦敦金现收盘价计算的 100 周均线为3881.31 美元、50 周均线为 4460.80 美元，金价已下探至 100 周均线下方；济安线慢线 JAX（60 日）为 905.65、快线 TMP 为 846.85，沪金收于 855.18 元/克、处于慢线下方与快线上方；MACD（12,26,9）的 DIF与 DEA 分别为-19.10、-17.09、均处零轴下方；黄金 VIX 由月内低点21.36 升至月末 26.15，短期波动定价抬升。 ◼ 黄金 ETF 持仓分析：10 月全球黄金 ETF 持仓净增 0.02 百万盎司（约0.54 吨）、月末收于 100.94 百万盎司，流入节奏较 9 月（约 46.80 吨）明显放缓，但始终未转向净流出，配置型资金仍具粘性。 ◼ 事件驱动盘点： ◼ 资产配置价值：资产配置维度是 10 月的主导压制项：美国 9 月非农大幅降温（仅增 2.9 万人）被随后偏鹰的会议纪要与升温的 CPI、PPI、GDP、PCE 数据逆转，12 月加息悬念在 10 月 28 日议息会议后仍未解除。 ◼ 货币价值：货币维度正负交织、整体偏负：美债收益率创 2002 年以来新高、美元升至 18 个月高位抬高持有成本；央行连续第 23 个月增持、全球以逾常态四倍速度购金提供慢变量支撑，去美元化与储备分散的中长期逻辑未变。 ◼ 避险价值：避险维度呈“地缘持续升级、金价反复承压”的避险异化：霍尔木兹海峡封航、油轮遇袭与美伊打击预期贯穿全月，避险资金优先流向美债与现金。 ◼ 商品价值：商品维度价格回落、实物需求回升：金饰克价年内回落近 550元后呈“价降量升”，深圳水贝等市场销量回升，实物端形成底层承接，价格下探时的承接力量较 9 月更明显。 ◼ 指数后市展望： ◼ 关键事件前瞻：11 月关注四条线：一是数据，11 月 6 日美国 10 月非农与 11 月中旬 10 月 CPI、11 月末 10 月 PCE 将决定数据依赖框架下的重定价节奏；二是政策，12 月 8 日至 9 日 FOMC 为年内最后一次议息（含点阵图），加息定价已处高位、继续上行的空间有限；三是政治，11 月3 日中期选举落地、民主党赢下参众两院，两党财政与赤字路径成为中期变量，美元与美债的方向变化已为短期修复提供催化；四是地缘，11月 4 日美方表示暂无立即打击伊朗计划，油价回落缓和了“油价—通胀—加息”链条的压制。 ◼ 指数走势展望：基准情景下，11 月沪金有望自 10 月的破位下行转向低位整固与逐步修复：投机仓位与 ETF 拥挤度已降至年内低位，10 月末的急跌更多源自调仓与流动性需求、而非基本面恶化；金价下探至 100周均线附近后估值折价明显，央行购金加速（第三季度约 321 吨）与实物端“价降量升”提供承接；中期选举落地后美元走弱、美债上涨、地缘溢价回吐，短期修复的催化正在兑现。基准情景下，金价重心有望较10 月末上移，修复的持续性取决于 10 月非农与 CPI、PCE 能否带来加息定价的回落，中期方向则取决于中期选举后的两党财政取向与美联储12 月议息结果。 ◼ 相关 ETF 产品：华安黄金 ETF（518880.SH）管理费率 0.50%/年、托管费率 0.10%/年；截至 2026 年 10 月 30 日流通份额 120.27 亿份、流通规模 977.06 亿元。 ◼ 风险提示：1）政策或监管环境突变；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外宏观事件。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 市场表现回顾 ...................................................................................................................................... 4 1.1. 走势复盘..................................................................................................................................... 4 1.2. 技术分析..................................................................................................................................... 5 1.3. 实际利率与金价......................................................................................................................... 6 1.4. 黄金 ETF 持仓分析 ................................................................................................................... 7 2. 事件驱动 .............................................................................................................................................. 8 2.1. 资产配置价值...........