电动车10月月报：涨价落地盈利修复，估值历史低位

涨价落地盈利修复，估值历史低位-- 电动车10月月报电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932026年11月5日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业请务必阅读正文之后的免责声明部分2摘要◆ 电动车：国内零售旺季不旺，出口及海外需求增长，单车带电量提升支撑动力需求。2026年1—9月国内新能源车累计销量1247.2万辆，同比增长11.1%，其中出口400.4万辆，同比增长132%；国内新能源乘用车累计零售776.2万辆，同比下降12.2%。同期国内平均单车带电量66.3kWh，同比增长28%；乘用车平均单车带电量54.7kWh，同比增长21%，9月环比增长0.7%。我们预计2026年国内新能源车销量（含出口）1841万辆，同比增长12%，其中出口589万辆，同比增长125%。欧洲主流9国1—9月累计销量286.7万辆，同比增长39%，预计欧洲全年销量520万辆，同比增长34%；美国全年销量预计119万辆，同比下降27%；其他国家全年销量预计302万辆，同比增长88%。我们预计2026年全球新能源车销量2208万辆，同比增长5%，动力电池需求1726Gwh，同比增长21%；2027年全球新能源车销量2488万辆，同比增长13%，动力电池需求2020Gwh，同比增长17%。◆ 储能：电池出货保持较快增长，大储及工商储贡献主要增量。2026年1—9月全球储能电池出货约837Gwh，同比增长105%。国内大储装机及招标保持增长，欧洲及新兴市场需求提供增量。我们预计2026年全球储能电池需求1100Gwh，同比增长71%；2027年达到1500Gwh，同比增长36%，其中国内491Gwh、海外1009Gwh。预计2026年全球动力及储能电池需求合计2826Gwh，同比增长37%；2027年达到3520Gwh，同比增长25%。◆ 排产及价格：旺季需求兑现偏弱，材料涨价落地推动盈利分化修复。2026年1—9月全球动力及储能电池产量约2241Gwh，同比增长52%。我们预计2026年第四季度行业排产环比基本持平，11月至2027年2月排产动能阶段性转弱，春节后有望逐步修复。盈利端，电池企业受到税费调整及碳酸锂相关减值损失影响；VC第三季度均价提升至15—17万元/吨，9月散单价格上涨至22万元/吨以上，第四季度盈利有望进一步体现。铜箔第三季度单吨净利修复至0.4—0.5万元，第四季度预计提升至0.5—0.7万元；隔膜龙头第三季度单平净利修复至约0.20元/平方米，尚太科技第三季度单吨净利约0.26万元，2027年随着石墨化自供率提升，单位盈利有望进一步改善。◆ 投资建议：关注格局稳定的电池龙头及具备盈利修复弹性的材料企业。截至2026年11月3日，部分锂电龙头对应2027年PE约为10—12倍，推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、欣旺达，关注鹏辉能源；材料环节推荐璞泰来、鼎胜新材、恩捷股份、佛塑科技、科达利、尚太科技、湖南裕能、天赐材料、富临精工、华友钴业、星源材质等，关注德福科技、诺德股份、嘉元科技、多氟多、万润新能、龙蟠科技、海科新源、石大胜华等；碳酸锂环节推荐赣锋锂业、国城矿业、盛新锂能、大中矿业、中矿资源、永兴材料、天齐锂业、雅化集团、藏格矿业等。◆ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、终端需求及行业排产不及预期。目录电动车：国内零售旺季不旺，出口及海外市场贡献增量上游资源：27年锂价中枢预计8-10万，金属钴价格回落电池：带电量提升支撑需求，份额与盈利表现分化固态电池：政策与产线建设持续推进，关注电芯性能突破投资建议和风险提示储能：26年出货维持高增长，27年经济性预计修复供需：涨价陆续落地，盈利拐点已现，估值历史低位3电动车：国内零售旺季不旺，出口及海外市场贡献增量4◆ 26年9月新能源车销量同增14%，渗透率持续提升。根据中汽协数据，26年9月新能源车销量182.3万辆，同环比+13.6%/+11.0%，渗透率61.7%，同环比+12.0/+1.1pct；1-9月累计销量1247.2万辆，同比+11.1%，渗透率53.6%，同比+7.5pct。◆ 26年9月新能源乘用车批发环比改善，国内零售同比仍承压。根据乘联会数据，26年9月新能源乘用车批发销量166.6万辆，同环比+11.1%/+10.0%，渗透率65.4%；国内零售108.4万辆，同环比-16.4%/+7.8%，渗透率67.0%。1-9月累计批发1142.9万辆，同比+9.8%，零售776.2万辆，同比-12.2%，出口高增支撑批发增长，国内终端需求仍弱于预期。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所国内：26年9月新能源车销量同增14%，国内零售同比下降16%图：国内电动乘用车月度批发销量（万辆，乘联会口径）图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径）0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120140160180200202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509202511202601202603202605202607202609电动车总计电动化率0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120140160180202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509202511202601202603202605202607202609电动车总计电动化率5◆ 9月纯电销量同增19%，占比持续提升，插混及增程同比承压。26年9月国内新能源纯电乘用车批发销量112.6万辆，同环比+18.8%/+9.2%，占比67.6%，同比+4.4pct；插电式混动销量42.3万辆，同环比-0.2%/+9.5%，占比25.4%，同比-2.9pct；增程式混动销量11.7万辆，同环比-9.2%/+26.4%，占比7.0%，同比-1.6pct。1-9月纯电累计销量741.2万辆，同比+14.8%，占比64.8%，同比+2.8pct；插混累计320.7万辆，同比+4.8%，增程累计81.6万辆，同比-8.8%。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所国内：26年9月纯电销量同增19%，插混及增程同比承压图：乘联会分车型销量（单位：万辆） 图：乘联会纯电分车型销量（单位：万辆） 020406080100120140160180202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509202511202601202603202605202607202609纯电动纯插混增程式0204060801001202024012024032024052024072024092024112025012025032025052025072