银行理财观察之“赎回基金”：欠配之下的申赎腾挪

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 银行 2026 年 11 月 05 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《银行负债压力缓解信号与跨年配置思考—行业点评报告》-2026.10.27 《权益调整下的理财比价“再平衡”— 理 财 登2026Q3季 报 解 读 》-2026.10.26 《“换锚”及存贷款基准利率退出的潜在影响—行业点评报告》-2026.10.21 欠配之下的申赎腾挪 ——理财观察之“赎回基金” 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002 ⚫ 理财负债端无虞，此次为理财预防性赎回 10 月底理财净值压力小幅上升，但尚未触及警戒线、未发生负债端大幅赎回。判断赎回是预防性赎回还是负债端引起的被迫赎回，通常可观察几个指标： （1）破净率（周度）：截至 2026-11-01 理财破净率上升至 4.6%，接近 5%的警戒线但尚未持续满 2 周，短期内负反馈概率较小。回顾 2022 年底“赎回潮”，理财破净率最高升至 25%，负债端共流出约 5 万亿元。另一次赎回发生在 2024年“924 新政”后季末回表叠加股市分流，但其后 2~3 个月陆续回流理财。破净率对于成立时间较早的产品来说意义较弱，还需结合实际收益率、回撤判断； （2）负收益的产品数量比例（近 7 日）：截至 2026-11-01 一周“固收+”为 25%，环比小幅上升，通常 20%可视作临界线，连续高于 20%时持有体验或显著下滑，但 10 月主要为权益市场波动带来的收益承压，债市波动仅小幅抬升该比例； （3）净值回撤（单日）：10 月 30 日单日净值下跌的理财产品占 68%，平均跌幅为 4BP，范围广、回撤幅度中等。历史上一周内累计回撤 10BP 内均难以引发负债端的赎回，但资产端或在连续 2~3 天下跌时就已开始赎回基金。 ⚫ 信用事件催化+债基仓位高位，赎回规模或较大 此次赎回体感加强、规模较大的原因主要为：（1）华发信用风险事件为触发因素，连续发酵多日，虽单日跌幅不多但累计增加，理财和基金均涉及该主体多只债券；（2）理财的债基仓位为历史新高，2026Q3 末约 2.5 万亿元，因此对波动更敏感、预判更提前。我们在 2026-10-17《季末回表显著弱于季节性的几点原因》中估算 9 月理财净申购基金约 4000 亿元，假设纯债债基占 8 成（2026Q3末前十持仓口径）即 3000 亿元左右，多数为 7 天或 1 个月免赎，10 月底为赎回提供了条件。事实上居民“赎回潮”在 2022 年之后未再出现，但来自理财投资端的预防性赎回已有多次。（3）赎回日为 10 月 30 日即周五，意味着即便是周频估值基金也需披露净值、无法“降波”，理财被迫赎回其余开放式基金减轻回撤压力。若通过信托申赎基金通常是 T-1 估值，即赎回当天的亏损在下一个交易日中体现，减小了单日回撤压力。 ⚫ 欠配压力+规模较快增长，预计后续理财申购债基的意愿仍偏强 信用债已有企稳迹象，或跌出一定性价比。11 月 2 日和 3 日债市跌幅收窄并小幅修复，不排除少数理财子转为净申购，一方面是欠配——2026Q4 至 2027Q1理财存量存款到期压力大，叠加当前资金面和基本面对债市形成支撑，理财加杠杆、拉长久期意愿强烈，预计对中长债基仍有不小的需求；另一方面是近期股市下跌、居民风偏低，利好理财的增长，预计 11 月增量略超季节性（预估达5000 亿元）。从“选基”角度，目前短债理财的业绩比较基准中枢约 1.20%，意味着对 1Y 同业定存收益率要求不低于 1.45%（费率约 25BP），对基金、信用债或不低于 1.55%。近期存款降价明显，底仓有望由基金“补位”。 ⚫ 风险提示：理财增长不及预期；金融监管趋严等。 -22%-14%-7%0%7%14%2025-112026-032026-07银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 图1：截至 2026-11-01 一周理财破净率边际上升，其中“固收+”为 4.61% 数据来源：普益标准、开源证券研究所 图2：截至 2026-11-01 一周理财负收益产品占比为 25%，边际小幅上升，前期由于权益波动上升较多 数据来源：普益标准、开源证券研究所 表1：2026-10-30 理财产品单日跌幅平均为 4BP，单日下跌的产品数量占比为 68% 理财产品单日涨跌幅 2026/10/29 2026/10/30 2026/11/2 单日涨跌幅平均数 0.00% -0.04% -0.01% 单日涨跌幅中位数 0.00% -0.02% 0.00% 净值下跌的产品数量比例 25.86% 68.35% 41.18% 数据来源：普益标准、开源证券研究所（注：根据净值明细测算，已剔除无净值数据的产品） 4.61%0%5%10%15%20%25%30%2022-10-232022-11-132022-12-042022-12-252024-06-092024-06-302024-07-212024-08-112024-09-012024-09-222024-10-132024-11-032024-11-242024-12-152025-01-052025-01-262025-02-162025-03-092025-03-302025-04-202025-05-112025-06-012025-06-222025-07-132025-08-032025-08-242025-09-142025-10-052025-10-262025-11-162025-12-072025-12-282026-01-182026-02-082026-03-012026-03-222026-04-122026-05-032026-05-242026-06-142026-07-052026-07-262026-08-162026-09-062026-09-272026-10-18理财破净率（全市场）纯固收固收+破净率合计24.85%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2025-11-302025-12-142025-12-282026-01-112026-01-252026-02-082026-03-082026-03-222026-04-052026-04-192026-05-032026-05-172026-05-312026-06-142026-06-282026-07-122026-07-262026-08-092026-08-232026-09-062026-09-202026-10-042026-10-182026-11-01“固收+”理财：近7日年化收益率（数量占比）>3%2%< ≤3%1%< ≤2%0%< ≤1%≤0%行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3