家电行业深度报告：出口链系列专题—从美国渠道财报看终端消费趋势，破壁与重构，出口链的”再平衡“时刻

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 家电行业 ⚫ 美国消费市场呈现 K 型分化，通胀压力与实际购买力分化共同影响消费结构，并映射至零售端不同业态表现。2026Q1/Q2 美国实际 GDP 年化增长 2.5%/2.2%，经济仍处于低速扩张阶段；但 2026 年 9 月整体 CPI 同比上涨 3.7%，核心 CPI 同比上涨2.6%，能源价格上涨明显，实际工资增速仍低于通胀水平，居民真实购买力承压。不同收入群体消费能力继续分化，截至 2026 年 4 月，高收入家庭实际支出较疫情前高 7%，而低收入家庭仍低 2%。其中，低收入家庭住房和食品等刚性支出占比较高，承担更高通胀压力，导致可选消费空间受到挤压；高收入群体则凭借更强购买力维持消费韧性。该消费分层进一步映射至不同零售业态的经营表现。 ⚫ 不同零售业态的景气度与 K 型分化相对应：以必选品为主的平价量贩商超持续领跑，以可选品和耐用品为主的零售消费渠道则在不同程度上承压，但最新季度可选消费和电子零售边际改善。根据截至 26 年 10 月的最新财季数据，以必选消费品为主的平价卖场、量贩商超 Walmart、Costco 营收分别增长 5.9%、11.1%，Walmart归母净利润同比下降 9.4%，主要受非经营损益同比摆动影响，Costco 净利润增长14.9%，利润增速仍跑赢营收增速；可选消费占比高的商超 Target 营收增长 5.3%，净利润增长 100.8%（含关税退税，剔除影响后增长 20%），数字化转型已取得初步成效；以耐用消费品为主、受住房周期影响但有刚性维修业务托底的家装零售商Home Depot 和 Lowe’s 营收分别增长 5.7%、8.3%，净利润分别增长 4.7%、0.04%，家装需求仍受到住房周转低迷的制约；同样以耐用品为主、承受需求端和供应端双重压力的电子零售 Best Buy 营收增长 3.6%，净利润增长 69.4%，美国国内消费电子和家电可比销售均转正。整体而言，六家核心 KA 营收和净利润合计分别增长 7.2%、5.7%，总量温和扩张的背后仍是结构性分化。 ⚫ K 型分化趋势延续，以必选品为主的渠道景气韧性仍在；可选消费、电子消费呈现边际改善，看好后续修复弹性。Walmart 和 Costco 给出积极指引，前者预期在FY27 财年净销售额固定汇率增长 4.0-5.0%、调整后经营利润增长 7.0%-8.5%，后者计划 FY27 财年新增约 30 家门店，信心明确。相比之下，家装零售仍受高利率与住房周转低迷制约，Home Depot 重申全年指引，Lowe’s 下调销售预期，家装市场的复苏仍面临压力。可选消费与电子消费出现边际改善，Target 上调 FY26 财年收入增速至 5%，Best Buy 亦上调 FY27 财年指引，预期可比销售增长 1.9%-3.0%。不同渠道间的景气度分化在未来几个季度内预计仍将维持。 美国当下经济正在经历低速扩张、通胀高位反复的阶段，工资跑输通胀抑制短期消费。消费结构呈现 K 型分化。通过拆解美国主流零售 KA，我们认为，美国不同渠道及品类的景气度仍存在差异：以必选消费和性价比为核心的零售商经营韧性较强，家装零售仍受到高利率及住房周转低迷制约，部分可选消费及电子零售则出现边际修复。美国消费市场并非缺乏增长机会，而是需求向具备价格竞争力、产品差异化及渠道优势的企业集中。中国企业依托成熟产业链、供应链效率、产品迭代能力及海外产能布局，有望承接结构性需求并提升市场份额。建议关注两条主线： 1）聚焦具备产品竞争力、品牌及渠道能力的国产消费品出海企业：石头科技(688169，未评级)、科沃斯(603486，未评级)、极米科技(688696，未评级)、华宝新能(301327，增持)； 2）聚焦具备供应链优势、海外产能布局及自身盈利改善逻辑的出海代工企业：创科实业(00669，未评级)、欧圣电气(301187，增持)、英科再生(688087，买入)、匠心家居(301061，买入)、乐歌股份(300729，增持)。 风险提示：宏观环境风险、地缘政治风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期 2026 年 11 月 04 日 李汉颖 执业证书编号：S0860525100006 香港证监会牌照：BYO021 lihanying@orientsec.com.cn 021-63326320 曲世强 执业证书编号：S0860525100004 qushiqiang@orientsec.com.cn 021-63326320 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 陈笑 执业证书编号：S0860525100005 chenxiao2@orientsec.com.cn 021-63326320 卫禹含 执业证书编号：S0860126070002 weiyuhan@orientsec.com.cn 021-63326320 Q3 整体延续压力，黑电显示细分景气 2026-11-02 家电线上需求部分回升，核心原材料价格分化：家电行业 W44 数据周报 2026-11-02 9 月家电社零维持正增长，家电需求走弱：家电行业 W43 数据周报 2026-10-26 破壁与重构，出口链的”再平衡“时刻 出口链系列专题—从美国渠道财报看终端消费趋势 看好（维持） 家电行业深度报告 —— 破壁与重构，出口链的”再平衡“时刻 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 前言 ............................................................................................................... 5 美国消费：大盘低速扩张，K 型分化显著 ....................................................... 6 股价透视：质价比带来估值溢价，传统零售估值折价 ..................................... 9 财报拆解：总量温和扩张，业态分层出现变化 ............................................. 12 必选品增速放缓，质价比利润弹性持续 ............................................................................ 12 可选消费受中产缩减开支偏弱，但整体边际回暖 ....................................................