达播调整持续拖累业绩，产品及渠道优化持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月04日优于大市丸美生物（603983.SH）达播调整持续拖累业绩，产品及渠道优化持续推进核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.18 元总市值/流通市值9295/0 百万元52 周最高价/最低价36.00/21.20 元近 3 个月日均成交额120.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《丸美生物（603983.SH）-主动调整达播拖累短期业绩，主品牌稳健支撑经营底盘》 ——2026-09-03《丸美生物（603983.SH）-经营基本盘保持稳固，静待盈利能力优化》 ——2026-04-06《丸美生物（603983.SH）-三季度营收同比增长 14%，品类优化带动毛利率上行》 ——2025-11-02《丸美生物（603983.SH）-二季度收入同比增长 34%，投放加大为新品增长蓄力》 ——2025-08-26《丸美生物（603983.SH）-一季度扣非归母净利同比增长 29%，大单品势能持续释放》 ——2025-04-28Q3 收入降幅扩大，归母及扣非净利润转亏。2026Q3 公司实现营业收入 5.72亿元/yoy-16.61%，归母净利润-1818.61 万元/yoy-126.17%，扣非归母净利润-4013.12 万元/yoy-183.56%。丸美达播业务下滑幅度超过公司预期，其他业务增长未能及时承接，同时品牌推广、线上投流及研发等投入持续，导致单季度盈利承压。Q3 非经常性收益 2194.51 万元，主要来自金融资产公允价值变动及处置收益。分品牌看，前三季度丸美品牌收入同比下降 4.3%，主要受抖快达播收入下降影响，四抗、小红笔系列保持增长；PL 恋火收入同比下降 20.75%，其中 Q3降幅收窄至高个位数。产品方面，公司计划在小红笔基础上加大更高客单价眼霜的推广，同时拓展瓶装精华、加大面霜投入，丰富眼部及面部抗衰产品布局。Q3 眼部类产品平均售价同比下降 21.77%，主要系促销组合力度加大及低价眼膜销售占比上升，护肤类产品均价同比下降 12.45%，产品组合调整对收入及毛利率形成一定影响。分渠道看，前三季度线上收入同比下降 9.3%，线下收入亦小幅下降。Q4 公司重新加快抖音达播节奏，双 11 达播销售有所恢复，天猫、拼多多及抖音自播保持增长，京东、唯品会仍有压力。线下方面，CS 渠道加强与优质连锁及重点门店合作；百货渠道已在 30 余个柜台开展店效提升试点，计划 2027年扩大至 150 个。毛利率受促销及产品组合变化影响下降，费用收缩慢于收入导致销售费用率上行。Q3 毛利率 72.34%/yoy-3.38pct，眼部产品促销组合力度加大、低价眼膜占比提升，叠加护肤类产品均价下降，对毛利率形成压力。销售费用率70.09%/yoy+9.52pct，主要系收入同比下降 16.61%，而品牌推广及线上投流等投入持续。/管理/研发费用率同比分别+0.07/+0.86pct。Q3 经营活动现金流净额-1.20 亿元，销售回款减少背景下，经营现金流同步承压。风险提示：销售不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。投资建议：公司三季度受达播业务下滑及其他渠道承接不足，收入及利润阶段性承压。但后续随着新品销售扩大、线下试点推广及内容生产效率改善，公司收入和盈利水平有望逐步恢复，医美项目及多品牌培育持续推进，进一步补充中长期业务布局。考虑到公司仍处于品牌调整期，收入和毛利率均有压 力 ， 我 们 下 调 2026-2028 归 母 净 利 至 1.81/1.97/2.10( 原 值 为2.70/2.88/3.07）亿，对应 PE 分别为 51/47/44x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,9703,4593,2623,4683,575(+/-%)33.4%16.5%-5.7%6.3%3.1%净利润(百万元)342247181197210(+/-%)31.7%-27.6%-26.6%8.6%6.8%每股收益（元）0.850.620.450.490.52EBITMargin11.6%6.5%1.7%2.0%2.4%净资产收益率（ROE）10.1%7.4%5.4%5.8%6.2%市盈率（PE）27.237.651.347.244.2EV/EBITDA29.536.596.584.275.0市净率（PB）2.752.792.782.762.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年11月05日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2026-11-3)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级25E26E27E28E25E26E27E28E（25A）（26E）603983.SH丸美生物23.18930.620.450.490.5253.7751.2647.1944.197.42-1.92 优于大市603605.SH珀莱雅50.061983.784.174.684.9418.1012.0110.7010.1424.391.18 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理风险提示：销售不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物20321250108310001000营业收入29703459326234683575应收款项5759838891营业成本781890878919940存货净额220233208218222营业税金及附加2640333536其他流动资产206251391416429销售费用16352057201921602238流动资产合计2