中小盘行业深度报告：中小盘观察之农林牧渔：跟涨偏弱，定价先于业绩

证券研究报告·行业深度报告·综合 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中小盘行业深度报告 中小盘观察之农林牧渔：跟涨偏弱，定价先于业绩 2026 年 11 月 05 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 相关研究 《中小盘观察之食品饮料行业：调整之后，定价权回到龙头》 2026-11-03 《中小盘观察之石油石化行业：股息成为分水岭，盈利质量决定修复的先后》 2026-10-31 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点： 1. 反弹未伴随放量，板块在指数级上涨中跟涨偏弱。2026 年 11 月 3 日 93 只涨跌幅中位数 +1.18%，71 只上涨、19 只下跌，明显低于沪深 300 的 2.31% 与中证 500 的 4.66%；量比中位数 0.59、合计口径 0.68，仍低于 1.0 的放量门槛，合计成交 203.96 亿元、占两市 1.00%。 2. 位置回到区间四分之一，修复快于成交回补。等权指数收于 87.88（2026 年 5 月 18 日为 100），处于最近 115 个交易日区间的 24.4%，较区间高点 107.73（9 月 9 日）回撤 18.43%；10 月 30 日至 11 月 3 日累计上涨 4.06%，位置为 0 的标的由 22 只降至 2 只，但全样本位置中位数仍只有 21.61%。 3. 少数标的占据一半市值。位置 80% 以上的 11 只合计占板块市值 51.19%，近 20 日涨跌幅中位数 +10.15%；位置 20% 以下的 43 只仅占 18.46%，近 20 日中位数 -12.87%，两组的数量与市值方向相反。 4. 决定位置的是盈亏，不是盈利的多少。位置 80% 以上的 11 只中有 8 只中报归母净利为负；43 只中报亏损的标的位置中位数 24.6%、PB 中位数 2.86 倍，均高于 50 只盈利标的的 17.6% 与 1.91 倍，市场为亏损资产支付了更高价格。 5. 单季亏损收窄过半，但尚未转正。93 只前三季度归母净利合计 -207.02 亿元，其中三季度单季 -51.64 亿元、较二季度单季的 -118.80 亿元少亏 56.5%；五家生猪三季度单季合计亏损 51.71 亿元，其余 88 只合计 +0.07 亿元，单季亏损几乎全部来自这五家。 6. 整体法与股息两个传统参照同时失效。93 只中报归母净利合计 -155.37 亿元、合计市值 10036.51 亿元，整体法不可用，仅以 50 只盈利标的计年化 PE 约 25.0 倍；股息率 3% 以上的 7 只位置中位数 13.63%，低于全样本的 21.61%，高股息没有换来位置。 风险提示：生猪价格若四季度回落，养殖盈利与偏高位置可能同时承压；三季度单季仍亏损 51.64 亿元，猪价反复则收窄可能中断；量比 0.59、合计 0.68，成交不放大则高位标的收益可能退去；位置 80% 以上的 11 只中 8 只中报为负，东方海洋、百洋股份换手率难以维持；经营现金流为负的 42 只中，天邦食品与金新农资产负债率达 91.22%、81.50%；样本含 *ST 福成、ST 荃银、*ST 景谷 3 只 ST 标的，信息披露风险偏高；种植业 19 只三季度单季仍亏损 4.42 亿元，粮价与政策影响较大；本报告不构成具体个股的投资建议。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 核心发现：中报亏损的标的位置更高 .............................................................................................. 4 2. 修复路径：五个月里的三段行情与两次领涨切换 .......................................................................... 6 3. 分环节：养殖环节承担全部亏损，林业四只无一盈利 .................................................................. 8 3.1. 亏损集中于五家生猪................................................................................................................. 8 4. 三季度单季：亏损收窄 56.5%，五家生猪贡献全部单季亏损 ..................................................... 9 4.1. 披露顺序的样本含义................................................................................................................. 9 4.2. 个股单季变动与位置的对应................................................................................................... 10 5. 盈利质量：现金流覆盖与负债率的区分度 .................................................................................... 12 5.1. 负债率与现金流的排序........................................................................................................... 12 6. 估值：整体法失效后的两个替代口径，PB 与股息指向相反 ..................................................... 13 6.1. 三个估值口径与两个失效的参照........................................................................................... 13 7. 主要判断与后续值得跟踪的几个指标 ............................................................................................ 15 8. 风险提示 .............................................................................................................................