业绩稳健向上，海外增速亮眼

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-112026-012026-032026-062026-082026-10-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%山推股份机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）9.17总股本/流通股本（亿股）15.00 / 13.15总市值/流通市值（亿元）138 / 12152 周内最高/最低价13.67 / 8.67资产负债率(%)66.0%市盈率11.33第一大股东山东重工集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com山推股份(000680)业绩稳健向上，海外增速亮眼l事件描述公司发布 2026 年三季报，实现营收 123.62 亿元，同增 17.87%；实现归母净利润10.11亿元，同增19.24%；实现扣非归母净利润10.06亿元，同增 20.18%。其中单 Q3 实现营收 40.84 亿元，同增 17.21%；实现归母净利润 3.30 亿元，同增 19.68%；实现扣非归母净利润 3.25亿元，同增 20.50%。l事件点评毛利率同比上行，费用率受汇兑影响亦同比增加。2026Q1-3 公司毛利率同增 1.58pct 至 22.27%。费用率方面，2026Q1-3 公司期间费用率同增 1.56pct 至 12.08%，其中销售费用率同增 0.02pct 至4.26%，管理费用率同减 0.10pct 至 2.76%，财务费用率同增 1.40pct至 1.60%，研发费用率同增 0.24pct 至 3.47%。抢 抓 出 口 机 遇 ， 2026Q1-3 出 口 同 增 27.31% ， 出 口 占比 达62.93%。公司几大战略市场，如非洲、俄罗斯、美洲、亚太地区，均实现高质量发展。此外，公司今年以来持续加码海外投入，推动海外经营从“产品出海”向“属地深耕”升级：实体布局上，成立巴西公司，建成山推印尼服务保障中心，海外服务网络进一步完善；市场准入上，全系新能源机型完成欧盟 CE 认证；品牌推广上，先后亮相印尼矿业展、巴西国际农业机械展、澳洲 DDT 展，全球品牌影响力持续提升。大马力推土机大幅增长，加速补齐矿山产品线。矿山业务方面，公司以重工集团一体化产业链为底气，以“数智融合”作为差异化优势，以大马力推土机为龙头带动，依托 SSC2.0 智驾平台，实现推土机、矿卡、装载机 L4 级无人集群作业，覆盖纯电、混动、换电多条路线，以输出智慧矿山整体方案。同时，公司加速补齐矿用产品线，300 吨级矿用挖掘机成功下线，600 马力平地机进入产品推广阶段。2026Q1-3 大马力推土机实现大幅提升，俄罗斯、非洲及澳大利亚均实现大推批量交付。l盈利预测与估值预计公司 2026-2028 年营收分别为 168.01、190.91、214.25 亿元，同比增速分别为 14.92%、13.63%、12.22%；归母净利润分别为14.13、17.92、21.46亿元，同比增速分别为 16.64%、26.89%、19.71%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 9.74、7.67、6.41，维持“买入”评级。l风险提示海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-11-05请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）14620168011909121425增长率(%)2.8214.9213.6312.22EBITDA（百万元）1643.682519.702960.223417.46归属母公司净利润（百万元）1210.981412.511792.372145.56增长率(%)9.8616.6426.8919.71EPS(元/股)0.810.941.191.43市盈率（P/E）11.369.747.676.41市净率（P/B）2.231.941.661.42EV/EBITDA10.304.833.943.12资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入14620168011909121425营业收入2.8%14.9%13.6%12.2%营业成本11480130631477816521营业利润6.8%24.8%27.6%20.4%税金及附加8092105118归属于母公司净利润9.9%16.6%26.9%19.7%销售费用621706783857获利能力管理费用424454496536毛利率21.5%22.3%22.6%22.9%研发费用575588659728净利率8.3%8.4%9.4%10.0%财务费用741616715ROE19.6%19.9%21.6%22.2%资产减值损失-114-130-140-150ROIC14.3%19.6%21.0%21.8%营业利润1281159920412457偿债能力营业外收入8000资产负债率66.0%64.2%63.3%61.1%营业外支出5000流动比率1.291.281.291.34利润总额1284159920412457营运能力所得税70184245307应收账款周转率2.732.792.822.82净利润1214141517962150存货周转率3.563.743.803.80归母净利润1211141317922146总资产周转率0.780.850.870.87每股收益（元）0.810.941.191.43每股指标（元）资产负债表每股收益0.810.941.191.43货币资金3316356938584693每股净资产4.114.735.536.46交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款5987604675127693PE11.369.747.676.41预付款项335392443496PB2.231.941.661.42存货3249373340434662流动资产合计14490155691784219763现金流量表固定资产2184267830803389净利润1214141517962150在建工程151168180188折旧和摊销315443487528无形资产502527557592营运资本变动-921-77-505-363非流动资产合计4566510355465898其他173267286312资产总计19057206722338825660经营活动现金流净额781204920652627短期借款760660580530资本开支-66-980-930-