公司信息更新报告：报表持续出清，收入降幅收敛

食品饮料/白酒Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 泸州老窖（000568.SZ） 2026 年 11 月 05 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/11/4 当前股价(元) 79.21 一年最高最低(元) 145.88/67.79 总市值(亿元) 1,165.89 流通市值(亿元) 1,165.31 总股本(亿股) 14.72 流通股本(亿股) 14.71 近 3 个月换手率(%) 49.21 股价走势图 数据来源：聚源 《报表加速出清，底部信号明确—公司信息更新报告》-2026.8.28 《市场秩序可控，报表稳步出清—公司信息更新报告》-2026.5.15 《保持战略定力，压力有序释放—公司信息更新报告》-2025.12.12 报表持续出清，收入降幅收敛 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 ⚫ 收入下降幅度环比收窄，底部信号明确，维持“买入”评级 前三季度公司实现营业收入 146.68 亿元，同比-36.58%；归母净利润 56.71 亿元，同比-47.31%。Q3 营业收入 41.95 亿元，同比-37.14%；归母净利润 13.32 亿元，同比-57.03%。由于毛利率下降超预期，我们下调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 58.87（-5.66）亿元、62.96（-6.42）亿元、67.26（-5.31）亿元，同比分别-45.6%、+6.9%、+6.8%，EPS 分别为 4.00（-0.38）元、4.28（-0.43）元、4.57（-0.36）元，当前股价对应 PE 分别为 20.2、18.9、17.7 倍。2026 年公司主动出清渠道库存，但是公司产品价格体系以及经销商渠道均保持稳定，品牌高度和消费者认可度仍在，当下底部信号明确，维持“买入”评级。 ⚫ 淡化短期营收要求，稳定渠道生态和利润。 2026 年业绩下滑是公司主动控货、渠道去库存、优先保国窖价盘的战略选择。行业仍处在深度调整筑底周期，本轮公司核心目标不是冲短期营收规模，而是修复渠道生态、稳住国窖价格底盘，保护品牌长期价值和经销商利润。 ⚫ 降低回款要求，但现金流扎实，分红规划具备兑现基础 Q3 销售收现 44.17 亿，同比下降 44.53%，三季度末合同负债 23.16 亿，同比下降 39.64%，主要原因是公司主动降低了回款要求。Q3 末货币资金 225.03 亿元，资产负债率约 20.44%，资金安全垫充足，2026 年度 85 亿分红承诺不变，分红规划具备兑现基础。 ⚫ 毛利率承压，费用率提升，盈利能力大幅下降 单 Q3 销售毛利率同比-7.80pct 至 79.37%。由于费用刚性，税金及附加/销售/管理费用率分别同比+8.01/+2.49/+1.27pct。销售净利率同比-14.58pct 至 32.04%。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 31,196 25,731 16,708 17,055 17,701 YOY(%) 3.2 -17.5 -35.1 2.1 3.8 归母净利润(百万元) 13,473 10,831 5,887 6,296 6,726 YOY(%) 1.7 -19.6 -45.6 6.9 6.8 毛利率(%) 87.5 86.6 79.5 81.1 82.2 净利率(%) 43.3 42.2 35.3 37.0 38.1 ROE(%) 28.4 21.8 10.6 11.1 11.5 EPS(摊薄/元) 9.15 7.36 4.00 4.28 4.57 P/E(倍) 8.8 11.0 20.2 18.9 17.7 P/B(倍) 2.5 2.4 2.1 2.1 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2025-112026-032026-07泸州老窖沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 50856 46388 48750 47915 50036 营业收入 31196 25731 16708 17055 17701 现金 33578 27342 31968 30620 33763 营业成本 3888 3442 3426 3216 3155 应收票据及应收账款 11 6 5 6 5 营业税金及附加 4754 3928 2757 2899 3009 其他应收款 13 17 2 18 3 营业费用 3538 3237 2757 2729 2744 预付账款 124 146 29 149 36 管理费用 1101 962 668 682 708 存货 13393 15396 13263 13640 12747 研发费用 261 216 200 171 177 其他流动资产 3737 3482 3482 3482 3482 财务费用 -489 -512 -703 -767 -799 非流动资产 17478 18407 18461 19083 19458 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 2801 2931 3160 3390 3619 其他收益 44 53 47 49 48 固定资产 9132 8524 9013 9518 9789 公允价值变动收益 28 8 22 30 22 无形资产 3418 3414 3472 3566 3599 投资净收益 -10 126 113 109 109 其他非流动资产 2127 3538 2816 2609 2450 资产处置收益 1 -1 16 15 8 资产总计 68335 64795 67211 66998 69494 营业利润 18207 14685 7819 8337 8906 流动负债 14277 12004 9121 8203 9087 营业外收入 24 27 29 29 27 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 26 57 80 60 60 应付票据及应付账款 1844 1413 1830 1215 1771 利润总额 18205 14654 7767 8306 8873 其他流动负债 12433 10591 7291 6988 7316 所得税 4708 3794 1864 1994 2130 非流动负债 6549 2897 2293 1916 1769 净利润 13498 10860 5903 6313 6744 长期借款 6280 2627 202