2026Q3燕京U8销量增长38%，盈利水平延续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月04日优于大市燕京啤酒（000729.SZ）2026Q3 燕京 U8 销量增长 38%，盈利水平延续提升核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.17 元总市值/流通市值31483/28032 百万元52 周最高价/最低价14.56/9.63 元近 3 个月日均成交额278.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《燕京啤酒（000729.SZ）-2026H1 结构升级延续，降本控费成效显著》 ——2026-08-24《燕京啤酒（000729.SZ）-2026Q1 量价利齐升，燕京 U8 延续高增速》 ——2026-04-28《燕京啤酒（000729.SZ）-2025 年量价利齐升，十五五构建“一核两翼”业务布局》 ——2026-04-16《燕京啤酒（000729.SZ）-三季度行业需求偏弱，公司收入增速放缓、利润延续较高增速》 ——2025-10-21《燕京啤酒（000729.SZ）-2025 年上半年大单品 U8 延续高增速，盈利能力显著提升》 ——2025-08-12燕京啤酒公布最新一期财报：2026Q1-3 营业总收入 140.2 亿元，同比+4.3%；归母净利润21.3亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润21.1 亿元，同比+25.1%。2026Q3 营业总收入 49.8 亿元，同比+2.3%；归母净利润 7.4 亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润 7.3 亿元，同比+12.2%。U8 单季销量同比增长 38%，有力拉动产品结构升级。分量价看，我们预计 2026Q3总销量同比基本持平，销量表现优于啤酒行业，预计千升酒营收同比低单位数提升，产品结构升级延续。大单品 U8 单季度销量同比+38%，增速环比提升，主要得益于不断提升的品牌势能以及新市场突破，U8 已在四川、山东等市场均取得较大的突破。据公司公告，1-9 月 U8 销量已达 93.4 万吨，同比增长约 30%。受制于啤酒市场整体需求偏弱叠加不利天气影响，U8 以外的其他产品整体销量同比下滑。费用率较为平稳，盈利水平延续提升。2026Q3 毛利率 52.2%，同比+2.0pp，主要受产品结构升级带动，千升酒成本同比下滑接近 2%，降幅较上半年有所收窄，预计系铝罐等包材价格上涨部分抵消了生产效率提升的效果；销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 13.6%/9.9%/1.7%/-1.0% ， 分 别 同 比-0.2/-0.2/+0.0/+0.3pp，费用率整体较为稳定。2026Q3 净利率 18.2%，同比+2.1pp，净利润同比+15.3%，但因少数股东损益占比提升 3.8pp，归母净利 润 同比 +10.2% ， 归 母净 利 率 / 扣 非 归母 净 利 率 14.8%/14.6%， 同 比+1.1/+1.3pp。盈利预测与投资建议：整体来看，公司依然处于改革红利释放阶段，大单品成长带动产品结构升级叠加内部降本增效共同促进利润释放。考虑到当前啤酒行业需求承压叠加 2027 年大麦、纸箱等原料成本或将上涨，我们下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入159.9/167.3/173.6 亿元（前预测值 161.2/169.3/177.2 亿元），同比+4.3%/+4.6%/+3. 8%；实现归母净利 润 20.0/22.7/24.9 亿 元 （ 前 预 测 值 21.1/23.9/27.1 亿 元 ） ， 同 比+19.4%/+13.1%/+9.8%；EPS 分别为 0.71/0.80/0.88 元；当前股价对应 PE分别为 15/14/12 倍（以 2026/11/2 日收盘价计），维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；核心产品渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)14,66715,33315,99016,73117,364(+/-%)3.2%4.5%4.3%4.6%3.8%归母净利润(百万元)10561679200522682490(+/-%)63.7%59.1%19.4%13.1%9.8%每股收益（元）0.370.600.710.800.88EBITMargin9.1%12.9%15.6%16.8%17.8%净资产收益率（ROE）7.2%10.8%12.1%13.0%13.6%市盈率（PE）29.018.315.313.512.3EV/EBITDA19.014.411.410.29.3市净率（PB）2.101.981.861.751.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年11月05日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2燕京啤酒公布最新一期财报：2026Q1-3 营业总收入 140.2 亿元，同比+4.3%；归母净利润 21.3 亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润 21.1 亿元，同比+25.1%。2026Q3营业总收入 49.8 亿元，同比+2.3%；归母净利润 7.4 亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润 7.3 亿元，同比+12.2%。U8 单季销量同比增长 38%，有力拉动产品结构升级。分量价看，我们预计 2026Q3总销量同比基本持平，销量表现优于啤酒行业，预计千升酒营收同比低单位数提升，产品结构升级延续。大单品 U8 单季度销量同比+38%，增速环比提升，主要得益于不断提升的品牌势能以及新市场突破，U8 已在四川、山东等市场均取得较大的突破。据公司公告，1-9 月 U8 销量已达 93.4 万吨，同比增长约 30%。受制于啤酒市场整体需求偏弱叠加不利天气影响，U8 以外的其他产品整体销量同比下滑。费用率较为平稳，盈利水平延续提升。2026Q3 毛利率 52.2%，同比+2.0pp，主要受产品结构升级带动，千升酒成本同比下滑接近 2%，降幅较上半年有所收窄，预计系铝罐等包材价格上涨部分抵消了生产效率提升的效果；销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.6%/9.9%/1.7%/-1.0%，分别同比-0.2/-0.2/+0.0/+0.3pp，费用率整体较为稳定。2026Q3 净利率 18.2%，同比+2.1pp，净利润同比+15.3%，但因少数股东损益占比提升 3.8pp，归母净利润同比+10.2%，归母净利率/扣非归母净利率 14.8%/14.6%，同比+1.1/+1.3pp。盈利预测与投资建议：整体来看，公司依然处于改革红利释放阶段，大单品成长带动产品结构升级叠加内部降本增效共同促进利润释放。考虑到当前啤酒行业需求承压叠加 2027 年大麦、纸箱等原料成本