传媒行业专题报告-传媒三季报业绩总结：整体是增收不增利，积极看AI叙事改善

证券研究报告 | 行业专题 | 传媒 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 传媒 报告日期：2026 年 11 月 04 日 传媒三季报业绩总结：整体是增收不增利，积极看 AI 叙事改善 ——传媒行业专题报告 投资要点 ❑ A 股传媒三季报利润依然承压，66 家 A 股传媒样本单季收入 1,136.0 亿元、同比+7.0%，归母净利 67.3 亿元、同比−30.6%；收入正增长 41 家，亏损 24 家。利润失速约四成来自高基数、游戏新品投放前置与金融资产公允价值波动；剔除可识别的非经常性因素，经营性利润降幅明显小于表观值。核心板块景气排序为游戏 > 出版 > 营销 > 影视；出版中的教育出版是唯一“收入+利润+利润率”三项改善的方向。漫剧、互动影游、物理 AI 产业数据高增，但业绩尚未兑现，关注 AI 叙事改善。 ❑ 整体是“增收不增利”，利润失速约四成来自非经营因素。66 家样本 26Q3 单季收入 1,136.0 亿元、同比+7.0%，归母净利 67.3 亿元、同比−30.6%；41 家收入正增长，但 24 家单季亏损。三七互娱因智谱股价波动确认 5.06 亿元非经常性亏损，利欧股份因理想汽车等金融资产公允价值变动产生 4.66 亿元非经常性损失，世纪华通因摩尔线程等确认 2.65 亿元非经常性损失；三者合计压低表观归母约 12 亿元，占样本归母同比减少额（29.7 亿元）的 41%。 ❑ 核心板块 Q3 单季度景气排序：游戏>出版>营销>影视。游戏收入 Q3 单季度+13.7%、9/12 正增长，是收入增长基本盘；出版收入+0.6%、归母+4.4%，是唯一“收入+利润+利润率”三项改善的方向；营销收入+5.2%但归母−48.2%；影视收入持平、归母−66.0%。 ❑ 游戏增速进入“常态化”。26Q3 中国游戏市场实际销售收入 925 亿元、同比+5.1%，较 26H1 的+12.2%明显放缓；A 股游戏公司（12 家样本）Q3 营收同比+13.7%，亦低于 26H1 的+23.2%。Q3 版号发放 608 个、同比+39%，为 Q4~27年产品周期蓄水。 ❑ Q3 未在财报中体现增长，但积极看待 Q4 及 27 年改善机会。AI 漫剧 2026 年市场规模约 400 亿元、互动影游 18–20 亿元；但样本中漫剧标的归母−7.7 亿元、互动影游−1.4 亿元、物理 AI−0.8 亿元，产业高增长暂未在表观兑现。 ❑ 投资建议：展望未来，游戏 Q4 进入新品释放期、出版受益渠道整合与股息价值、影视看贺岁档与 2027 片单、主题看产品表现（如 AI 漫剧、影视、互动剧等产品表现）与模型迭代催化。我们看好：（1）物理 AI 和机器人跨年行情，非简单资金切换，而是对明年具身智能 GPT 时刻的提前定价，关注数据采集：凡拓数创、风语筑、宝通科技、群核科技（港股），以及具身智能：智微智能、杰创智能；（2）AI 游戏：AI 正把互动影游从“Steam 买断小众”推向“平台分发”，成本缩减与入口建设同步发生。我们此前测算，AI 生成管线成本使单位内容成本压缩约 98%，回本销量门槛下移约 90%（详见 10 月 19 日报告《AI+游戏：互动影游市场快速扩张，AI 打开内容与交互的新边界》），关注宝通科技、永吉股份、德才股份、中文在线、掌阅科技、芒果超媒等；（3）AI 漫剧/影视：关注芒果超媒、掌阅科技、中文在线、欢瑞世纪等，以及漫剧边际变化低位新标的：华是科技、德才股份、永吉股份。（详见 9 月 13 日报告《AI 影视、漫剧：多模态将重塑内容生产与商业闭环》）；（4）关注红利主线及偏娱乐消费叙事的底部修复：A 股关注分众传媒（关注新潮并购进展、近年股息率 4.5%~6%）、中国电影（贺岁档、春节档催化）、中信出版（并购主线）、南方传媒（渠道整合、降 行业评级: 看好(维持) 分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 fengcuiting@stocke.com.cn 相关报告 1 《人工智能数据周报：LLM Token 支出指数周环比-7.0%》 2026.11.03 2 《重仓股配置比例止跌回升， 港股互联网以及 A 股传媒配置双升》 2026.11.02 3 《物理 AI 有望建立统一技术路径，关注模型端的迭代和商业化》 2026.11.01 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本增效），游戏龙头世纪华通、巨人网络等反弹机会；港股关注网易（新游《无限大》27 年 1 月上线）、阅文集团（AI 漫剧影视 IP 龙头）、汇量科技（IAP ROAS 迭代）等。 ❑ 风险提示 游戏/影视内容上线节奏或上线后表现不及预期、行业竞争加剧风险、政策监管风险、AI 技术迭代和应用不及预期风险、概念标的业绩持续不兑现、主题炒作回落等风险。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 总量：整体是“增收不增利”，利润失速约四成来自非经营因素 ........................................................... 5 1.1 利润表观失真的三个来源 ................................................................................................................................................. 5 2 游戏：增速换挡，仍是利润基本盘 ........................................................................................................... 6 3 影视：淡季票房叠加高基数 ....................................................................................................................... 7 4 营销：收入有增长但利润承压 ................................................................................................................... 7 5 出版：教育出版改善主要系头部公司的渠道整合和成本管控 ............................................................... 8 6 主题赛道：Q3 未在财报中体现增长，但积极看待 Q4 及 27 年改善机会 ............................................ 9 6.1 漫剧 / AI