建筑装饰行业2026Q1-3财报综述：Q3单季收入降幅收窄，现金流走弱

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑装饰 2026 年 11 月 04 日 Q3 单季收入降幅收窄，现金流走弱 看好 ——建筑装饰 2026Q1-3 财报综述 相关研究 - 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 研究支持 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 联系人 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 26Q3 单季建筑行业收入降幅收窄，利润降幅扩大。2026Q1-3 建筑行业主要上市公司实现营业收入 4.98 万亿，同比-9.7%，归母净利润 876 亿，同比-26.9%，2026Q1/Q2/Q3 单季营业收入 1.73 万亿/1.69 万亿/1.57 万亿，分别同比-6.2%/-11.8%/-11.0%，归母净利润 382 亿/293 亿/201 亿，分别同比-14.2%/-32.4%/-37.0%。2026Q1-3 行业收入、利润承压，26Q3 单季建筑行业收入降幅收窄，利润降幅扩大，背后主要系地方债务压力，叠加企业严控项目质量，主动收缩低效业务规模。 ⚫ 2026Q1-3 行业毛利率提升，净利率下滑。2026Q1-3 行业累计毛利率 10.1%，较 去 年 同 期+0.3pct， 净 利 率 1.76%， 较 去 年 同 期-0.41pct。 分 季 度 看 ，26Q1/Q2/Q3单季毛利率9.0%/11.5%/9.9%，分别同比-0.1pct/+0.8pct/+0.3pct， 单 季 归 母 净 利 率 2.21%/1.74%/1.28%， 分 别 同 比-0.21pct/-0.53pct/-0.53pct。我们认为建筑行业通常采用成本加成法计算收入，毛利率总体保持稳定，但受费用率、减值等因素影响，行业利润率呈现较大压力。 ⚫ 2026Q1-3 经营性现金流有所走弱。2026Q1-3 行业经营性现金流净额-4098亿，同比多流出 59 亿，分季度看，26Q1/Q2/Q3 建筑企业单季经营性现金流净额 同 比 变 动-78亿/+825亿/-806亿 。26Q1/Q2/Q3收 现 比 分 别 为105%/93%/106%，分别同比变动+2.04pct/+6.26pct/-2.37pct，付现比分别为127%/89%/108%，分别同比变动+4.66pct/-1.77pct/+3.31pct。我们认为，三季度地方政府付款节奏有所放缓，五部委推动央企严格规范支付行为，导致 Q3行业收现比下降，付现比提升，经营现金流有所走弱，Q4 为建筑企业集中收款期，全年现金流仍有望随化债推进而获得改善。 ⚫ 2026Q1-3 行业 ROE 同比-0.99pct。分板块看，2026Q1-3 除装饰幕墙、国际工程 ROE 有所改善外，其余板块 ROE 均有不同程度下滑，其中生态园林、基建民企 ROE 下滑幅度最大，同比分别-22.33pct/-4.76pct，基建央企、基建国企ROE 呈现小幅下滑，分别同比-1.03pct/-0.84pct。我们认为随着行业投资强度减弱，企业周转率下降，同时费用、减值增加影响盈利能力，综合影响下行业ROE 承压。 ⚫ 投资分析意见：Q3 单季收入降幅收窄，现金流走弱，维持行业“看好”评级。我们认为，2026 年二季度投资压力逐步显现，企业同时注重自身报表修复，展望未来，以中央为主的“两重”项目、硬科技制造领域有望发力，地产现房政策给予装配式建筑发展机遇，带动细分领域专业工程投资机会，装配式建筑关注中国建筑国际，钢结构关注鸿路钢构、精工钢构，煤化工关注中国化学、东华科技，洁净室关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份，新型电网关注中国能建、中国电建。同时，低估值央国企估值有望修复，关注中国中铁、四川路桥。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共18页 有信仰 敢担当 守正创新 追求卓越 投资案件 结论和投资分析意见 26Q3 单季建筑行业收入降幅收窄，利润降幅扩大。2026Q1-3 建筑行业主要上市公司实现营业收入 4.98 万亿，同比-9.7%，归母净利润 876 亿，同比-26.9%，2026Q1/Q2/Q3 单季营业收入 1.73 万亿/1.69 万亿/1.57 万亿，分别同比-6.2%/-11.8%/-11.0%，归母净利润 382 亿/293 亿/201 亿，分别同比-14.2%/-32.4%/-37.0%。2026Q1-3 行业收入、利润承压，26Q3 单季建筑行业收入降幅收窄，利润降幅扩大，背后主要系地方债务压力，叠加企业严控项目质量，主动收缩低效业务规模。 2026Q1-3 经营性现金流有所走弱。2026Q1-3 行业经营性现金流净额-4098亿，同比多流出 59 亿，分季度看，26Q1/Q2/Q3 建筑企业单季经营性现金流净额同比变动-78 亿/+825 亿/-806 亿。26Q1/Q2/Q3 收现比分别为 105%/93%/106%，分别同比变动+2.04pct/+6.26pct/-2.37pct，付现比分别为 127%/89%/108%，分别同比变动+4.66pct/-1.77pct/+3.31pct。我们认为，三季度地方政府付款节奏有所放缓，五部委推动央企严格规范支付行为，导致 Q3 行业收现比下降，付现比提升，经营现金流有所走弱，Q4 为建筑企业集中收款期，全年现金流仍有望随化债推进而获得改善。 原因与逻辑 2026 年前三季度建筑板块收入、利润呈现较大压力，背后原因一方面源于地方债务压力，另一方面源于建筑企业在行业投资承压环境下，主动收缩自身业务规模，抢抓项目质量，提高拿单标准，放弃低效项目，多重因素共同导致行业层面投资呈现压力。在此背景下，高层持续推动“两重”、“六张网”建设，三季度专项债发行节奏也有所加快，26Q3 单季收入降幅已较 26Q2 有所收窄，四季度作为建筑企业施工、回款高峰期，企业经营压力有望得到一定缓解。 有别于大众的认识 （1）市场认为建筑公司增长不具备持续性，我们认为：1）国资委对央企考核由规模增长转向质量提升，无论中央还是地方对于所属企业发展质量和持续性的重视程度产生明显变