能源／基础材料行业专题研究：上游及材料较好，中游存需求考验

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 能源/基础材料 上游及材料较好，中游存需求考验 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 基础化工 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 刘开伊* 研究员 SAC No. S0570526080002 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 建滔集团 148 HK 92.75 买入 中国海洋石油 883 HK 45.62 买入 赛轮轮胎 601058 CH 17.38 买入 万华化学 600309 CH 103.95 买入 中国海油 600938 CH 48.49 买入 新和成 002001 CH 32.16 买入 星湖科技 600866 CH 5.17 买入 中国石油化工股份 386 HK 6.14 买入 巨化股份 600160 CH 36.80 买入 梅花生物 600873 CH 8.60 买入 华鲁恒升 600426 CH 23.36 买入 中国石化 600028 CH 6.72 买入 卫星化学 002648 CH 36.96 增持 阜丰集团 546 HK 5.45 增持 恒力石化 600346 CH 20.57 增持 桐昆股份 601233 CH 25.83 增持 中国石油股份 857 HK 12.33 增持 中国石油 601857 CH 15.37 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 11 月 04 日│中国内地 专题研究 展望：供给优化与全球补库共振，行业景气有望回升 我们认为，伴随行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”助力供给端协同及落后产能出清，内需有望逐步修复，出口亚非拉等亦有望提供支撑，大宗化工品景气有望逐步回升，但终端订单承接和成本顺价仍有制约。油气方面，考虑地缘局势反复、中东油田产能恢复或需较长时间，以及后续各国储备性补库需求，我们预计 1-2 年内国际油价仍有支撑，26-27 年 Brent 原油期货均价或为 90/77 美元/桶；推荐中国石油 A/H、中国石化 A/H、中国海油 A/H、恒力石化、桐昆股份。大宗化工方面，中东冲突造成全球化工产业链供给受损，下游库存逐步去化，全球化工品补库需求有望带动行业景气回暖；推荐万华化学、卫星化学、华鲁恒升、巨化股份。精细化工材料方面，国内轮胎有望依托性价比优势继续提升全球份额，养殖需求与豆粕替代支撑氨基酸需求，AI 算力、先进制程、先进封装及国产替代共同拉动半导体材料需求；推荐赛轮轮胎、新和成、梅花生物、阜丰集团、星湖科技、建滔集团。 9M26 油气与炼化盈利增长，电子材料和聚酯链表现突出 26 年以来中东局势扰动带动国际油价上行，9M26 油气及炼化企业盈利同比改善；26Q3 油价虽较二季度回落，但仍明显高于去年同期，炼油板块盈利同环比增长。需求方面，地产等传统需求尚在修复，汽车、家电等领域需求较好，半导体、新能源、军工等新兴需求持续增长；供给方面，行业资本开支增速放缓，前期新增产能逐步消化，中游部分产品供需改善趋势初现，但终端需求承接不均衡、成本顺价仍有不畅；电子材料、聚酯及新能源化学品盈利表现突出。华泰化工组分类的 507 家基础化工及石油天然气上市企业9M26 营收/归母净利润分别为 80199.9/5175.4 亿元，同比+7.4%/+31.7%，净 利 率 6.45% ， 同 比 +1.19pct ； 26Q3 营 收 / 归 母 净 利 润 分 别 为27408.8/1561.3 亿元，同比+9.3%/+22.5%，环比-0.5%/-19.9%，净利率5.70%，同比+0.62pct/环比-1.38pct。 9M26：新兴需求带动下游制品成长，中游盈利彰显韧性 1.石油石化：油价中枢同比上行，油气产销、炼油及石化原料盈利增长；2.化肥农药：农需和海外补库支撑钾肥、氮肥及煤化工，磷肥及农药受产品结构与成本影响表现分化；3.化纤染料：聚酯链需求增长及价差改善带动盈利回升，印染化学品受产品提价推动；4.氯碱相关：制冷剂配额制约束供给，氟化工盈利保持增长，硅化工受供给侧优化带动，氯碱及无机盐仍待改善；5.电子材料：半导体需求增长与国产替代推动电子化学品、膜材料盈利提升；6.消费上游及其他：日用化学品前三季度盈利改善，工业气体、新能源化学品受新兴需求拉动，食饲药添加剂盈利仍有修复空间。 26Q3：油气炼化盈利同比改善，电子材料与聚酯链延续增长 1.石油石化：油气产销及炼油盈利同比增长，炼油环比亦改善，石化原料受部分产品价差变化影响环比回落；2.化肥农药：钾肥、氮肥及煤化工盈利同比增长，磷肥及磷化工盈利回落，农药受需求季节性影响单季转亏；3.化纤染料：聚酯及印染化学品盈利同比提升，印染化学品环比亦增长；4.氯碱相关：制冷剂价格保持较高水平，氟化工受季节性需求变化影响单季盈利回落；5.塑料聚氨酯：聚氨酯盈利同比改善，塑料制品、助剂及胶粘剂仍有修复空间，终端需求压力使成本顺价不畅；6.电子材料及其他：电子化学品、工业气体及新能源化学品受新兴需求支撑，盈利同比增长。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 (14)(1)132639Nov-25Mar-26Jul-26Oct-26(%)石油天然气基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源/基础材料 正文目录 9M26：油气与炼化盈利增长，电子材料和聚酯链表现突出 ......................................................................................... 3 9M26：新兴需求带动下游制品成长，中游盈利彰显韧性 ............................................................................................. 4 26Q3：油气炼化盈利同比改善，电子材料与聚酯链延续增长...................................................................................... 6 行业展望：资本开支放缓与新兴需求增长支撑景气修复 ...........................................................