轮胎行业10月-Q3总结：Q3至暗时刻已过，短期盈利修复-27-28海外放量成长大周期——业绩、产能、订单、销量-库存、成本4项(更新至26／10)

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 6 . 1 1 . 0 4轮胎10月&Q3总结：Q3至暗时刻已过，短期盈利修复&27-28海外放量成长大周期——业绩、产能、订单、销量&库存、成本4项(更新至26/10)汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004hjy@zts.com.cn联系人：唐溯tangsu@zts.com.cn备注：轮胎研究含4大系列，(1)投资框架(2)行业报告(3)月度跟踪(4)个股系列2A股【高增长低估值】标的筛选：合计12个行业(25只个股)，包含轮胎(中策/赛轮)n 我们对A股进行高增长低估值标的筛选(CAGR20-25>15%且预测PE<10x)，共筛选出合计12个行业(25只个股)，包含轮胎(中策+赛轮)。我们持续看好轮胎作为10x以下的出口链遗珠，头部胎企27-28年高端化破局的戴维斯双击机会(头部利润弹性均值40%+&拔估值15-20x)。图表： A股高增长低估值标的一览和财务数据资料来源：iFind，中泰证券研究所 （截至20261103，每日更新） 备注：标的筛选日期为260512，除中策/赛轮外盈利预测为iFind一致预期。3核心观点：26出海加速拐点年，短期重视产能进度、关注月度观点26/10：n β：0907油价暴涨再度引发赛轮+中策情绪回调至10x历史估值中枢底部，现原材料趋势性上涨转高位震荡弱势(Q2急涨而顺嫁滞后致Q3业绩触底~3轮涨价函①3-4月强②7-8月弱③9-11月强且12月有望持续)➕海运费/汇率（Q1+2业绩已验证我们此前观点-扰动可控) 等悲观情绪已充分释放，26-28年出海加速主旋律不变、看好头部戴维斯双击，Q1业绩强韧性+欧洲反倾销期权落地(24.4%-45.3%）→26Q2双龙头业绩同环比增长→8-12月欧洲反补贴叠加落地&欧洲再涨价→26Q3业绩分化加剧(原材料致短期盈利承压)→12月欧反补贴终裁&Q4-27H1盈利逐步修复(前提:原材料高位震荡而非恢复趋势性快速上涨)→27-28业绩大周期&高端破局(配套+赛道胎定点突破)。n 个股：短期推荐出海龙头【赛轮】国内龙头&高端配套破局【中策】弹性成长【森麒麟】、建议Q3季报后抄底并观察成本端逐步增配，关注巨胎[海安/风神] 超低估值[浦林成山] 出海0-1[三角] 困境反转[玲珑]等。26Q3总结与Q4-27年前瞻：n 复盘：26Q3龙头营收稳增而板块利润急剧下滑~低预期，主要系Q2原材料急涨而顺嫁滞后的成本缺口致盈利短期承压、另美元走弱也对毛利率形成一定压力。n 前瞻：展望26Q4和27年，短期9-11月密集提价落地而原材料涨势明显放缓有望回补Q3成本缺口、促进盈利于Q4-27H1逐步修复，中期27-28年看好头部海外放量开启成长大周期。月度核心数据：n 个股：重视①产能进度(供)跟踪，另参考②出口订单趋势Ø 产能进度：26Q3-4新增产能逐步满产，看好Q4加速涨价回补Q3成本缺口且海外工厂爬坡减亏共同促进盈利修复、27-28海外新工厂放量带来较大弹性。Ø 输美订单数：赛轮/森麒麟/玲珑等美国进口订单票数订单边际改善，胎企26年主动针对海外接单进行结构性调整(欧洲双反订单溢出缺口至28年)。Ø 产能利用率：25年头部胎企，半钢开工率略有下滑95%+→90%+，全钢(90%+)和非公路产能利用率明显提升、预期26年持续提升。n 行业β：重视①欧美进口量(需)，另参考②国内开工率和库存水平Ø 趋势：26/09中国产量同比-2.6%、出口量同比+6.7%。全球需求：26Q3轮胎需求累计增速相对稳定（半钢后装+1%/前装-1%、全钢后装+1%/前装+1%）Ø ①半钢胎：25/10起中国出口欧盟量持续同比下滑、东南亚+塞尔维亚产能承接(利好头部)；欧盟市场中国占比自26/03触底回升后再下滑（此前部分小胎企保现金流硬出口）。②全钢胎：26/08自主欧外销同比+12.6%。③非公路胎：国内外采矿业开工率高位稳定。Ø 国内库存(中小胎企)：①半钢胎：26/10库存天数38、同比-16.4%(同比去库)；②全钢胎：26/10库存天数27，同比-33.3%(同比去库)。n 成本端：①贸易政策>>②原材料>③海运费/④汇率Ø 贸易政策变化：①欧洲：26年双反落地预期利好头部胎企,反倾销26/7/7终裁（终裁前披露税率：24.4%-45.3%），反补贴26/10税率超预期、12月终裁。Ø 原材料：26/11/03，原材料价格强势上涨转高位震荡(炭黑自9月高点回落)，胎企9-11月已恢复强势涨价函、判断Q4-27H1盈利有望逐步恢复至正常水平。Ø 海运费+汇率：美线运价高位、欧线回落，24年+26Q2业绩已验证我们此前观点-海运费/汇率扰动可控。风险提示：橡胶、炭黑等原材料价格波动风险；新建产能建设进度不及预期；下游轮胎应用需求不及预期；国际贸易摩擦的不确定性；品牌塑造不及预期；第三方数据失真的风险、测算偏差的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。短期跟踪框架：个股产能&订单、行业需求(季度波动)、成本4项 4行业β个股α供给端需求端成本项【跟踪变量】自主出口订单数【跟踪频率】月度产能建设进度欧美分胎进口量季度月度产能利用率贸易政策（关税/所得税）原材料综合价格（橡胶）核心变量跟踪权重：贸易政策>>原材料>海运费/汇率海运费（欧美航线）年度日-周频日频周频国内开工率周-月度国内库存水平周度汇率（美/欧/泰-人民币等）短期跟踪变量日频①半钢：欧美进口量稳增(自主出海替代外资)②全钢：欧美进口量稳增(自主出海替代外资)③非公路：矿业景气/采矿业开工率高企①产能：26年全球散点式布局开启，自主胎企有望密集放量②出口订单：头部输美订单稳增、替代外资③产能利用率：头部半钢开工率皆约95%+，全钢和非公路分化①贸易政策：25-26年欧美贸易变化加大成本壁垒，利好头部抢占外资+尾部份额②原材料：关注橡胶供给&情绪面，胎企具成本转嫁能力(主要下游是C端/不同于传统汽零)③海运费：航线运价影响小FOB为主④汇率：美元负债等可对冲/实际影响可控产能放量全球替代可成本转嫁资料来源：iFind，公司公告，中泰证券研究所附-26Q3总结与前瞻：Q3至暗时刻已过，短期盈利修复&27-28海外放量成长大周期一、个股：重视①产能进度(供)跟踪，另参考②出口订单趋势二、行业β：重视①欧美进口量(需)，另参考②国内开工率和库存水平三、成本端：关注成本扰动项，跟踪①贸易政策>>②原材料>③海运费/④汇率四、风险提示目 录5n 25年板块业绩分化，围绕半钢盈利受损(25/04美国232关税)和全钢量增(景气度提升)。(1)半钢盈利受损：半钢占比&美国敞口高的胎企受损严重，受损程度：赛轮/森麒麟/浦林/通用>中策/玲珑/三角、海安/贵州/风神无影响；(2)全钢量增：25年国内(基建景气)+海外(消费降级性价比凸显抢外资份额)订单明显提升，全钢占比高的胎企受益高即贵轮和风神。整体来看，中策25年业绩逆势上涨表现亮眼，受益国内中高端配套盈利提升+新产能放量(半钢为主净利率15-20%)。n 26Q1头部(中策+赛轮)稳增、抗美关税扰动，