保险行业9M26业绩综述：寿险资负短期承压，财险COR延续改善

分析师许旖珊登记编号：S1220523100003林宇轩登记编号：S1220524110001保险9M26业绩综述：寿险资负短期承压，财险COR延续改善金 融 团 队 • 行 业 深 度 报 告证券研究报告|保险Ⅱ|2026年11月4日核心观点2一、业绩概览：3Q26增速回落明显，主要受权益市场波动✓ 上市险企利润增速分化但环比提速。增速排序：太保(-20.3%)＞平安(-27.3%)＞人保(-32.0%)＞新华(-32.2%)＞中国财险(-35.5%)＞国寿(-46.7%)。权益市场震荡叠加险企权益投资占比提升，使险企利润波动率显著提升。二、寿险NBV增速回落主因上年同期高基数✓ NBV延续稳增长。NBV增速排序：国寿(+13.1%)＞友邦(+5.0%，固定汇率)＞新华(正增长)＞太保(-6.5%)＞平安(-13.3%)。NBV增速回落一是因为上年同期基数较高；二是上半年末银保渠道费控落地、演示利率等产品规范，市场需求面临短期调整。✓ 保费结构优化，负债成本持续压降。得益于保险产品竞争力延续、居民储蓄需求旺盛、险企逐步优化业务结构等，期交保费普遍增长；同时行业报行合一推进、预定利率今年持续下调等，负债端质态改善。三、财险保费稳增长，COR高基数下延续改善趋势✓ 保费增速稳健。平安财险(+3.5%)＞太保财险(+1.9%)＞人保财险(+1.7%)，增速较1H26基本稳定，同时CR3市占率保持稳健。✓ COR高基数下延续改善：平安(95.6%，-1.4pct)＜中国财险/人保(95.8%，-0.3pct)＜太保(96.2%，-1.4pct) ，主因大灾风险保持低位、各产品报行合一等贡献。四、投资收益率承压，OCI配置趋势延续✓ 投资收益率承压：总投资收益率、综合投资收益率承压，主因险企持续增配权益且短期市场震荡；净投资收益率因利率下降仍延续下行趋势。✓ OCI配置需求延续，内部结构优化：增配权益、市场震荡下，预计高股息重视程度将继续提升。短期看，市场震荡加剧，险企对稳健的高股息标的预计有所提升；长期看，资负新规、利率下行等背景下，险企对高股息需求仍然旺盛。五、投资建议：保险公司资负两端有望企稳回升，建议关注高股息和高弹性两条主线✓ 4Q26业绩改善预期强，估值有望延续修复。3Q26业绩压力逐步释放，险企持续增配高股息，业绩稳定性或有提升；同时4Q26投资和利润基数走低，开门红在需求改善、产品竞争力延续等背景下有望稳健增长，板块弹性和高股息标的或迎来边际增量资金，推动估值逐步修复。✓ 强烈推荐：1）股息率较高的中国平安、中国财险，以及业绩稳健且股息率较高的中国太保、阳光保险；2）市场回暖下业绩有望超预期的中国人寿、新华保险。✓ 风险提示：股市大幅震荡，业绩波动加大；利率大幅下行，资产配置压力加大；分红险销售不及预期拖累保费增速；大灾风险加剧，拖累财险业绩。•关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。•关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。1业绩概览：利润受市场波动影响承压CONTENT目录323寿险业务：保费结构优化，负债成本持续压降4财险业务：COR高基数下延续改善趋势投资业务：投资收益率承压，OCI配置趋势延续4•3Q26至今受市场波动和基本面双重压力，板块估值回落。一方面保险板块在切换新准则后利润对权益敏感性提升，板块beta属性和权益市场关联度较高；另一方面险企权益配置占比持续提升，基本面对权益波动的敏感度也很高，市场剧烈震荡下板块beta属性和基本面同步承压。•业绩落地、基数回落，估值有望迎来修复。险企3Q26业绩全面落地，市场预期逐步释放；同时4Q25险企基数较低，市场回暖后板块有望迎来估值和基本面的双重修复。资料来源：Wind，方正证券研究所1.1 保险行情复盘：近期估值回落预计主因市场震荡以及三季报业绩预期调整3Q26板块估值和基本面同步承压5•3Q26保险板块受市场波动、业绩预期调整影响，重仓市值环比进一步下降，但由于持仓总市值回落，重仓占比被动提升。•截至10/30，A股/H股四家上市险企静态PEV平均0.55倍/0.38倍，动态仅0.53倍/0.37；3Q26末重仓占比0.63%/qoq+0.06pct，筹码结构持续优化；配置系数为0.31，距离平配（1.0）仍有较大差距。资料来源：Wind，方正证券研究所1.2 保险行情复盘：3Q26板块估值回落，重仓占比被动提升A股4家上市险企平均静态PEV仅0.55倍(截至26/10/30)H股4家上市险企平均静态PEV仅0.38倍(截至26/10/30)A股保险板块配置系数情况(截至26/9/30)3Q26末保险股重仓占比0.63%，边际提升明显(截至26/9/30)0.20.40.60.81.01.21.41.6中国平安新华保险中国太保中国人寿0.00.51.01.52.02.53.00.00.51.01.52.02.5中国平安H新华保险H中国太保H中国人寿H友邦保险(右)0.31 0.120.00.51.01.52.02.5保险配置系数券商及多元金融配置系数0.31%0.63%0%2%4%6%8%10%券商股重仓占比（3Q20起含东财）保险股重仓占比6受估值回落影响，保险A/H主动权益重仓占比均有下降。•3Q26末A股看主动权益重仓排序：平安（0.279%）＞太保（0.088%）＞人保（0.0137%）＞新华（0.0130%）＞国寿（0.0126%）；•3Q26末H股看主动权益重仓排序：国寿（0.0628%）＞新华（0.0525%）＞太保（0.0329%）＞中国财险（0.0281%）＞平安（0.0257%）＞人保（0.016%）＞太平（0.006%）＞友邦（0.0009%）。•从前十大股东角度看，3Q26证金汇金等持股环比基本持平。资料来源：Wind，方正证券研究所1.3 保险行情复盘：个股重仓变动分化， 3Q26前十大股东持仓基本稳定A股上市险企主动权益重仓占比(截至26/9/30)H股上市险企主动权益重仓占比(截至26/9/30)3Q26 A股上市险企证金汇金持股稳定(截至26/9/30)0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%4Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q263Q26中国太保H中国人寿H新华保险H中国人民保险集团中国平安H0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q2