有色金属行业-海外季报：2026Q3 Cameco权益铀产量环比下降10.3%至350万磅，归母净利润环比增加72%至4300万加元

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 2026Q3 Cameco 权益铀产量环比下降 10.3%至 350万磅，归母净利润环比增加 72%至 4300 万加元 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►生产经营情况 1）铀业务 2026Q3，权益铀产量 350 万磅，同比下降约 20%，较 Q2的 390 万磅下降 10.3%；前三季度 1360 万磅，同比下降约9%。本季 Cigar Lake 权益产量 240 万磅、McArthur River/Key Lake 权益产量 110 万磅，两矿 100%口径产量分别 420 万磅和160 万磅。前三季度权益产量分别 670 万磅和 690 万磅。 Key Lake 年度检修于三季度开始，包含新基础设施安装及重大维修，停机时间长于往年并延续至四季度，新设施正在调试。公司将全年 McArthur River/Key Lake 权益产量由 1000 万—1150 万磅收窄至 1000 万—1050 万磅，Cigar Lake 维持 950万—1000 万磅；对应 100%产量指引分别 1400 万—1450 万磅和 1750 万—1800 万磅，仍需关注调试及重启风险。 2026Q3，铀销量 560 万磅，环比下降 21.1%、同比下降约8%；前三季度 2050 万磅，同比下降约 6%。本季平均实现售价 65.78 美元/磅（91.76 加元/磅），环比分别下降 3.0%及1.5%，同比均上涨约 6%及 8%。 2026Q3，自产铀现金成本 40.73 加元/磅、自产总成本57.40 加元/磅，同比上升约 62%和 58%；含折旧的单位销售成本 72.17 加元/磅，较 Q2 的 70.81 加元/磅增加 1.9%。本季外购180 万磅，平均成本 83.78 加元/磅（60.15 美元/磅）；9 月末铀存货 850 万磅，平均成本 58.37 加元/磅。 2）JV Inkai 2026Q3，Inkai100%口径产量 280 万磅，同比增加约17%；前三季度 810 万磅，较上年 590 万磅增长约 37%。全年100%产量目标维持 1040 万磅，Cameco 预计可采购配额 420万磅。前三季度已采购当年配额 80 万磅，另有往年重量调整20 万磅；本季未向 Inkai 采购。 季后约 160 万磅运抵 Blind River，剩余份额的最后一批货物在途，预计年底前抵达。Q3 公司确认 Inkai 权益净利润 2300万加元、调整后 EBITDA 2900 万加元，同比分别增加约 44%和 53%；前三季度分别 1.53 亿及 1.87 亿加元。其调整后EBITDA 已计入铀分部。基于 2025 年业绩的 1.24 亿美元净股息于 2026 年 4 月收到，非本季新收款。 3）燃料服务 2026Q3，燃料产量 320 万 kgU，环比增长 6.7%、同比增长约 3%；销量 220 万 kgU，环比下降 38.9%、同比增长约16%。前三季度产量 950 万 kgU，销量 860 万 kgU。平均实现售价 42.90 加元/kgU，较 Q2 上涨 3.0%，同比下降约 13%；含 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《行业点评|Cameco 2026Q2 公司自营矿山权益铀产量同比下降 15%至 390 万磅 U₃ O₈ ，2026Q2 公司调整后归属于股东的净利润同比下降 75%至 7700万加元》 2026.8.17 2.《行业点评|Cameco 2026Q1 自产铀产量环比增长3%至 620 万磅，平均实现价格环比上涨 1%至 66.21美元/磅》 2026.5.9 3.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》 2024.10.13 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 11 月 4 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 折旧单位销售成本 38.57 加元/kgU，环比上涨 16.7%。 本季燃料服务收入 9500 万加元，环比下降 37.5%；税前利润 1300 万加元，调整后 EBITDA 2400 万加元，较 Q2 的4200 万加元下降 42.9%。前三季度收入 3.81 亿加元、税前利润 8700 万加元、调整后 EBITDA 1.20 亿加元。全年产量及交付量指引均维持 1300 万—1400 万 kgU，涵盖 UF6、UO2 转换及重水堆燃料组件。Port Hope 执照 2027 年 2 月到期，续期听证会安排于 2026Q4。 4）西屋电气 按 Cameco49%权益份额，2026Q3 西屋净亏损 2400 万加元，较上年亏损 3200 万加元收窄；收入 8.95 亿加元，调整后EBITDA1.43 亿加元，同比增加 15%、较 Q2 下降 12.3%。前三季度权益净亏损 8000 万加元，调整后 EBITDA 4.27 亿加元，低于上年 5.69 亿加元；上年 Q2 捷克 Dukovany 项目曾带来约1.70 亿美元的权益收入贡献，抬高累计比较基数。 本季现役核电服务业务表现改善，AP1000 收入减少及增长业务管理支出增加影响部分收益。全年西屋权益调整后EBITDA 指引维持 3.70 亿--4.30 亿美元，权益资本开支 1.60--2.00 亿美元；两项均为美元口径，后者不包含在集团资本开支指引内。 9 月美韩宣布非约束性框架，韩国拟最高投入 1200 亿美元支持美国最多 8 座大型反应堆，包括 6 座 AP1000，仍有待最终协议及其他条件落实，不代表 Cameco 已确认订单收入或出资。10 月，西屋就波兰项目向 4 家供应商发出有条件采购订单，并获准采购长周期核级部件；另启动美国国务院出资的斯洛伐克 AP1000 前端工程设计研究。后两项为期后进展。 5）Cigar Lake 权益收购 7 月 2 日，公司完成收购 TEPCO 持有 Cigar Lake 权益中的按比例份额，支付 1.132 亿加元，权益比例提高 2.871 个百分点至 57.418%。本次确认廉价购买收益 2570 万加元，计入其他收入，并在调整后净利润中剔除。 ►财务业绩情况 1）营业收入 2026Q3，集团营业收入 6.19 亿加元，较 Q2 的 8.14 亿加元下降 24.0%，同比基本持平；前三季度 22.78 亿加元，较上年 22.81 亿加元略降。铀业务本季收入 5.18 亿加元，燃料服务9500 万加元；铀销量减少部分抵消了实现售价上涨的贡献。 2）毛利润 2026Q3，毛利润 1.22 亿加元，同比下降 28%，按摘要数计算毛利率 19.7%，上年 27.6%；前