TMT行业周报：算力景气延续，定价等待催化

计算机 | 证券研究报告 — 行业周报 2026 年 11 月 5 日 强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 计算机 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 证券分析师：郑静文 jingwen.zheng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525010001 算力景气延续，定价等待催化 TMT 行业周报 算力高景气依然延续，Anthropic 推进 IPO 与 SK 海力士长约锁定验证供需两旺，但微软小幅下调全年资本开支指引、海外云厂商现金流转负，我们认为当前处于“强现实、弱预期”阶段，定价约束主要在于预期变化和持仓结构。 支撑评级的要点  模型商业化与云厂商资本开支同步验证，算力需求仍处上行通道。10 月26 日，Anthropic 向美国证券交易委员会提交 S-1 注册文件，申请在纳斯达克全球精选市场以“ANT”为股票代码上市。2026 年上半年，Anthropic营收达 162.86 亿美元，较上年同期增长约 13 倍；同期公司营业亏损从上年同期的 21.35 亿美元收窄至 6.93 亿美元，调整后营业利润则由亏损 18亿美元转为盈利 16 亿美元。公司表示，收入增长以及计算资源和运营效率提升推动了经营表现改善。客户拓展方面，截至今年 9 月底，Anthropic过去 12 个月收入超过 10 万美元的客户超过 11900 家，其中收入超过 100万美元的客户超过 1900 家，约 250 家客户贡献收入超过 1000 万美元。云厂商方面，Meta 3Q26 资本开支为 349.06 亿美元，全年资本开支指引1350-1450 亿美元；亚马逊第三季度 AWS 营收达到 460 亿美元，同增39.3%，收入增速连续第六个季度加快，2026 年资本开支预计为 2200 亿美元；谷歌母公司 Alphabet 三季度资本开支为 513.6 亿美元，同增 114%，全年资本开支指引维持 1950-2050 亿美元不变，2027 年资本支出将“大幅增加”。谷歌云财报表现亮眼，三季度营收同比增长 103%，远超市场预期。上游订单同步兑现，中际旭创 3Q26 营收 277.69 亿元，同增 171.83%；归母净利 85.87 亿元，同增 173.74%；扣非归母净利 90.18 亿元，同增190.13%；前三季度经营活动现金流净额 80.08 亿元，同增 46.81%。  存储供给依然吃紧。SK 海力士 3Q26 营收 104.62 万亿韩元，同增 328%；营业利润 83.33 万亿韩元，同增 632%，环比增长 38%，营业利润率 80%。公司已与 14 家主要客户签署了 LTA（长期供应协议），目前已锁定的LTA 供应量相当于 2027 年和 2028 年总产能额 50%以上。海力士预计供不应求的局面将持续到 2030 年。同时，供给约束已经开始向下游外溢。由于存储价格上涨，整机成本提升，英特尔预计 2026 年 PC 出货量将下降约 12%，并判断 PC 弱势至少将延续至 2027 年上半年。我们认为，在DRAM/HBM 新增产能有限、扩产周期较长的约束下，存储价格与稼动率仍将是 2027 年产业链利润分配的核心变量，具备长约锁价与先进制程产能的供应商议价能力更强。  强现实、弱预期，定价约束主要在于预期变化和持仓结构。微软 FY27Q1资本开支为 452 亿美元，并将全年资本开支指引下调至约 1700 亿美元（前值约 1750 亿美元）；Alphabet 当季自由现金流-90.7 亿美元，明显低于市场预期，财报发布后次日股价下跌 112.6%。亚马逊过去 12 个月自由现金流为-424 亿美元，股价盘后一度大跌超 11%；Meta 当季自由现金流-21.2亿美元，股价次日重挫 6.1%。英特尔 4Q26 营收指引 150-160 亿美元，低于市场约 170 亿美元的一致预期。尽管其三季度营收 165 亿美元，同增21%，数据中心收入增速为近 15 年最快，但财报发布后仍下跌超 22%。我们认为，上述股价调整并非需求证伪，而是由于资本开支继续上修的边际利好消失，且现金流与融资成本开始约束估值扩张，因此即使业绩超预期也难以单方面支撑股价上涨。 投资建议  我们持续看好本轮 AI 行情带来的半导体制造链的投资机遇，建议关注北方华创、中微公司、拓荆科技、中科飞测、华海清科、芯源微、长川科技、中科仪、富创精密、高凯技术、江丰电子、江化微、长鑫科技、生益科技、景旺电子等。 评级面临的主要风险  CSP 厂商资本开支落地不及预期，FDE 交付成本较高、标准化和规模化能力不足，B 端 AI 需求不及预期。 2026 年 11 月 5 日 算力景气延续，定价等待催化 2 目录 “一周解码”——本周重点关注事件 .............................................................. 4 算力景气延续，定价等待催化 ........................................................................................................ 4 新闻及公司动态 ............................................................................................. 5 行业新闻 .......................................................................................................................................... 5 公司动态 .......................................................................................................................................... 6 风险提示 ....................................................................................................... 10 2026 年 11 月 5 日 算力景气延续，定价等待催化 3 图表目录 图表 1.芯片及服务器-行业动态 ................................................................................... 5 图表 2.云计算-行业动态 ..........................